投资银行业与经纪业行业：2021年12月份券商场外衍生品业务数据点评，私募客户高增，场外期权助新增规模回

场外期权规模大幅增长推动场外衍生品新增规模持续回升。在11月场外衍生品新增规模终止了持续三月的下滑趋势之后，12月份场外衍生品新增规模持续回温，新增场外衍生品名义本金7,911亿元，环比上升5.0%。其中收益互换业务新增规模4,390亿元，环比下降12.9%；场外期权当月新增规模3,521亿元，环比大涨41.1%，场外期权规模的大幅提升是推动场外衍生品新增规模持续回升的主要驱动力。 私募客户仍为场外衍生品最大交易对手，衍生品需求未来可期。2021年12月，私募客户作为最大的交易对手方占场外金融衍生品新增名义本金规模的47.79%，维持了自2021年6月起保持的场外金融衍生品的最大交易对手地位。根据证券投资基金业协会的数据，2021年12月私募证券投资基金管理人新增71家，环比+42.00%，私募基金的扩容不断提速，私募市场的高速发展在未来将继续带动衍生品需求高增。 监管新规导致收益互换增量与存量双减。2021年12月3日，证券业协会制定发布了《证券公司收益互换业务管理办法》，明确了收益互换不得与私募产品挂钩，强调收益互换将采用和场外期权相同的交易商资质，要求证券公司加强收益互换业务规模控制，建立收益互换挂钩标的穿透核查机制。受监管趋严的影响，收益互换的增量和存量双双下滑，12月收益互换业务新增规模4,390亿元，环比下降12.9%； 期末存续名义本金规模10,260.67亿元，环比下降2.98%。但是从长期来看，新规规范了收益互换业务的风险管理机制，为互换业务的长远发展提供了坚实的屏障，规模的短期下滑仍不改互换业务长期上行的发展趋势。 投资建议：随着客户财富管理需求的大幅增长，资产管理规模高速增长，机构化进程进一步加快，市场份额向具备资质、能力、资源的头部券商聚拢，机构服务能力且综合实力更强的头部券商更具竞争优势，行业首推中信证券，推荐中金公司（H）、华泰证券。 风险提示：监管政策收紧，市场大幅下跌。 图1：12月份场外衍生品新增规模持续回升 图2：2021年新增场外衍生品交易对手情况（名义金额，单位：亿元） 图3：2021年收益互换名义本金规模 表1：推荐券商估值表 请务必阅读正文之后的免责条款部分