8月经济增长数据点评：经济温和修复

经济温和修复——8月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 2023年09月18日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586458 ◆据国家统计局发布数据，2023年8月工业增加值同比增长4.5%，较7月提高0.8个百分点；2023年1-8月全国固定资产投资同比增长3.2%，较1-7月降低0.2个百分点；2023年8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较7月份提高2.1个百分点。 《政府债券支撑社融回暖——8月货币数据点评》2023.09.12 《新订单重返扩张区间，国内复苏持续——8月PMI数据点评》2023.09.04《经济恢复基础待加固，预计政策由观察期进入发力期——7月经济增长数据点评》2023.08.21《如何看待近期汇率波动，后续怎么看？》2023.08.14 【评论】 ◆国内经济仍在修复途中。8月份，除固定资产投资受到房地产下行周期拖累，增速进一步回落外，其余工业增加值、社会消费品零售、出口等主要动能同比增速均有所回升，反映国内经济稳步修复。其中，消费边际改善较为明显，或主要与近期政策重心聚焦于提振消费有关，消费对经济发展的基础性作用地位明确。往后看，预计“着力扩大有收入支撑的消费需求”仍为政策主要发力方面，随着宏观政策措施逐步显效，叠加工业生产回暖、投资企稳、出口降幅收窄等有利因素，经济温和复苏格局有望延续。但考虑到消费是“慢变量”，其企稳回升有待居民“就业-收入-消费”良性循环形成，而当前就业压力依然存在，尤其是结构性矛盾较为突出，因此年内经济修复斜率大概率偏缓。 ◆制造业结构持续优化，汽车、新能源、高端制造增加值高增长，推动工业增加值回升。8月份装备制造业、高技术制造业工业增加值快速增长，同时新能源产业链保持高景气。 ◆制造业、基建投资进入发力期，地产仍处于磨底阶段。制造业投资方面，高技术制造业拉动作用增强，往后看，工业企业去库存周期接近尾声，制造业投资拐点或已至。基建投资方面，下半年专项债进入发行高峰期，资金面对基建投资的支持力度加大，当前基建逐步形成实物工作量，预计增速企稳回升在即。房地产投资方面，短期下行压力仍在，但近期政策全面发力，托底态度明确，预计失速风险可控。 ◆消费弱复苏。一是受暑期效应影响，服务消费、餐饮消费等出行相关消费取得高增长；二是低基数效应和居民消费潜力释放共致可选消费边际回暖；三是地产链、汽车等大宗消费提振遭遇瓶颈，政策效果有待进一步观察。往后看，促消费在稳增长中的基础性地位明确，预计随着前期政策落地生效，加上居民消费潜力不断释放，社零增速趋于回升，但修复斜率不宜高估。 【风险提示】 ◆地缘政治冲突恶化风险◆海外经济体衰退风险外溢 正文目录 1.消费拉动作用增强，经济温和复苏态势有望延续...........................................32.工业增加值：制造业升级转型扎实推进，汽车、新能源、高端制造增加值高增长........................................................................................................................33.投资：制造业、基建投资进入发力期，地产仍处于磨底阶段........................43.1制造业投资拐点或已至.....................................................................................53.2基建逐步形成实物工作量，预计增速企稳回升在即.....................................63.3房地产政策全面发力，下行压力仍在，但失速风险可控.............................64.消费：静待前期政策显效....................................................................................8 图表目录 图表1：主要经济动能变化情况............................................................................3图表2：工业增加值同比增速回升........................................................................4图表3：8月主要工业产品产量同比增速（%）...................................................4图表4：固定资产投资三大类................................................................................5图表5：1-8月细分行业制造业投资累计同比增速（%）...................................5图表6：2023年下半年专项债发行提速...............................................................6图表7：石油沥青装置开工率提升........................................................................6图表8：竣工面积与新开工面积分化....................................................................7图表9：商品房库存升至高位................................................................................7图表10：领先指标预示房地产投资仍有下行压力..............................................7图表11：各线城市二手房价格全面下行..............................................................7图表12：消费增速有所回落..................................................................................8图表13：可选消费品零售额普遍回落..................................................................8 1.消费拉动作用增强，经济温和复苏态势有望延续 国内经济仍在修复途中。8月份，除固定资产投资受到房地产下行周期拖累，增速进一步回落外，其余工业增加值、社会消费品零售、出口等主要动能同比增速均有所回升，反映国内经济稳步修复。其中，消费边际改善较为明显，或主要与近期政策重心聚焦于提振消费有关，消费对经济发展的基础性作用地位明确。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 往后看，预计“着力扩大有收入支撑的消费需求”仍为政策主要发力方面，随着宏观政策措施逐步显效，叠加工业生产回暖、投资企稳、出口降幅收窄等有利因素，经济温和复苏格局有望延续。但考虑到消费是“慢变量”，其企稳回升有待居民“就业-收入-消费”良性循环形成，而当前就业压力依然存在，尤其是结构性矛盾较为突出，因此年内经济修复斜率大概率偏缓。 2.工业增加值：制造业升级转型扎实推进，汽车、新能源、高端制造增加值高增长 8月份工业增加值同比增速较上月提高0.8个百分点至4.5%。分三大门类看，采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别同比增长2.3%、5.4%、0.2%，较7月份变化+1.0、+1.5、-3.9个百分点。分企业类型看，国有控股企业增加值同比增长5.2%，股份制企业增长5.7%，外商及港澳台商投资企业增长0.8%，私营企业增长3.4%。 制造业结构持续优化。一是高附加值的高端制造业保持较快增长，如装备制造业增加值同比增长5.4%，比上月加快2.1个百分点；高技术制造业增加值增长2.9%，加快2.2个百分点，其中航空航天器及设备制造业同比增长16.2%。二是新能源产业发展向好，如新能源汽车产量同比增长13.8%，充电桩产量增长17.4%，太阳能电池产量增长77.8%。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.投资：制造业、基建投资进入发力期，地产仍处于磨底阶段 制造业投资企稳回升，基建蓄势待发，房地产投资继续承压。1-8月固定资产投资三大支柱中，制造业投资同比增长5.9%，增速较1-7月份提高0.2个百分点；不含电力的基础设施投资同比增6.4%，增速较1-7月份降低0.4个百分点；房地产投资同比下降8.8%，降幅较1-7月扩大0.3个百分点。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年8月 3.1制造业投资拐点或已至 高技术制造业对制造业投资的支撑增强。1-8月，高技术制造业投资同比增长11.3%，显著高于制造业投资总体增速。其中，医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长17.5%、12.8%。此外，新能源汽车产业链继续保持高增长。1-8月，电气机械及器材制造业（主要为新能源设备、电池）同比增长38.6%，汽车制造业同比增长19.1%，增速在各行业中领先。 往后看，工业企业去库存周期接近尾声，制造业投资拐点或已至。2023年下半年以来，国内工业品价格明显回升，PPI同比降幅连续两个月收窄，环比增速在8月份由负转正，价格底基本确认。受此影响，企业利润空间持续改善，制造业投资意愿增强，我们预计年内制造业投资增速将呈回升趋势。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.2基建逐步形成实物工作量，预计增速企稳回升在即 专项债发行进度低于去年同期，拖累基建增速。基建项目受到地方专项债的影响较大，2023年1-8月，全国地方政府专项债券累计新增约3.1万亿元，低于2022年同期水平，反映今年基建项目发力靠后特征。但2023年下半年以来，专项债发行明显提升，8月份新增地方专项债近6000亿元。往后看，2023年新增专项债还有约0.7万亿额度待发行，按《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》安排，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，预示着未来两个月将进入专项债发行高峰期，资金面对基建投资的支持力度加大。 基建形成实物工作量进展显著。下半年以来，石油沥青装置开工率快速提升，反映当前基建项目建设进程已加速，预计9月份基建投资增速大概率企稳回升。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023-9 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年8月 3.3房地产政策全面发力，下行压力仍在，但失速风险可控 从供需角度看，楼市“强供给、弱需求”格局未变，库存去化还需时日。8月份房屋施工、新开工、竣工面积同比增速分别为-28.78%、-23.05%、10.08%，竣工面积增速远高于施工面积和新开工面积，反映当前房地产投资主要为存量项目贡献，增量需求有限。存量项目建成后转化为库存，商品房市场供需关系失衡加剧。8月份商品房待售面积64564万平方米，较去年同期提高10190万平方米，按过去12个月的平均销售速度，库存去化周期为6.4个月，创2016年Q2以来新高。 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年8月 从领先指标看，房地产投资拐点未至，短期仍有下行压力。一是商品房市场量价齐跌，8月当月，商品房销售面积、销售额同比减