海外聚焦：欧央行鹰派加息

证券研究报告 欧央行鹰派加息 海外聚焦 2023年4期 分析师：陈兴博士财通宏观首席分析师 S0160523030002 分析师：马骏博士 S01605230800041 2023年9月17日 摘要：欧央行加息25个基点 美联储本月或按兵不动。通胀和货币政策方面，8月美国CPI小幅回升，但核心CPI持续回落。同时美联储官员发言偏鸽，达拉斯联储主席洛根等人表示，在9月暂停加息可能是合适的。经济方面，本周美国零售销售额环比和PPI同比增长超市场预期，但是均为高油价所推动。美国财政部长耶伦表示，对美国经济软着陆持乐观态度。产业政策方面，美国商务部长雷蒙多等人将召集人工智能企业的高管，拟通过共享风险信息等措施，加强AI技术的安 全应用。 欧央行加息25个基点。货币政策方面，本周欧央行公布最新利率决议，上调基准利率25个基点。尽管欧央行行长拉加德表示，现有利率已经达到了需要长期维持的水平，但包括欧央行副行长路易斯·德金多斯在内的多位管委表态仍然偏鹰。日央行行长植田和男暗示年底前或将调整宽松货币政策。产业政策方面，欧盟委员会主席冯德莱恩表示将对中国电动汽车发起反补贴调查。 风险提示：美联储货币政策紧缩超预期，美国经济下行超预期 2 目录 01美国经济政策速览 02非美经济政策扫描 03经济数据更新 3 美国经济政策速览 4 8月美国CPI同比增长录得3.7%，较上月的3.2%小幅回升，而核心CPI同比录得4.3%，较上月下行0.4个百分点。目前CPI同比增速已连续两个月回升，主因去年同期的低基数效应以及原油价格快速上行所致。本月通胀继续回升，但核心通胀大幅回落，我们认为未来通胀同比增速或仍将处在3%-4%的区间内波动。一方面，原油价格快速上行，考虑到主要产油国宣布延长减产，未来油价波动仍大，或阻碍通胀顺畅回落。但另一方面，考虑到房价和市场租金指数等领先指标，核心服务中的房屋项也将持续回落，推动通胀下行。我们认为，虽然CPI继续上升，但加息或仍将暂停。 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 图1CPI分项环比贡献（%） 核心服务 核心商品 食品 能源 CPI环比 19/820/220/821/221/822/222/823/223/8 450 400 350 300 250 200 150 100 图2布伦特原油现货与CPI汽油项 CPI汽油 布伦特原油现价（美元/桶，右轴） 19/820/220/821/221/822/222/823/223/8 130 110 90 70 50 30 10 来源：Wind，财通证券研究所 来源：IEA,财通证券研究所5 美联储威廉姆斯表示，通胀率过高，但正在下降。劳动力市场的不平衡正在逐渐消除，我们看到经济正朝着正确的方向发展，货币政策处于非常良好的状态，正在影响经济，货币政策取决于数据。美联储古尔斯比表示，美联储正迅速接近这样的一个时刻，即争论不再是利率应该提高多高，而是利率需要保持高位多久。达拉斯联储主席洛根表示，在9月跳过加息可能是合适的，跳过并不意味着停止加息，还不确定已经消除过度通胀，美联储需要 “谨慎地”调整政策，必须逐步进行。 5.5 5.4 5.3 5.2 5.1 5.0 4.9 图3美联储加息路径预测（%） 2023/9/15 2023/9/11 2023/9/5 23/09E23/11E23/12E24/01E24/03E24/05E 图4美联储流动性使用量（十亿美元） 250窗口贴现工具—一级贷款BTFP其他信贷支持 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 03/905/907/909/911/913/915/917/919/921/923/9 来源：CMEGroup，财通证券研究所 来源：FRED，财通证券研究所6 美国财政部长耶伦日前表示，越来越相信美国能够在不对就业市场造成重大损害的情况下控制通胀。耶伦认为， 每一项通胀指标都在下行，并且对美国的通胀正在稳步放缓表示称赞。在劳动力市场方面，耶伦认为，虽然美国失业率在今年早些时候达到半个多世纪以来的最低水平后，在8月有所上升，但这并不是由大规模裁员造成的。看到劳动力市场出现一些缓和是重要的，也是一件好事。 图5美国CPI和PCE同比（%） 美国:当周初次申请失业金人数:季调:万 CPI 核心CPI PCE 核心PCE 图6美国申请失业金人数（万） 12 100 400 10 9080 美国:持续领取失业金人数:季调:万（右轴）350 86 706050 300250 4 40 20 302010 200150 -2 17/818/218/819/219/820/220/821/221/822/222/823/223/8 0 100 21/321/621/921/1222/322/622/922/1223/323/623/9 来源：WIND，财通证券研究所 来源：WIND，财通证券研究所7 美国白宫12日发布声明称，美国商务部长雷蒙多等政府官员将在白宫召集人工智能(AI)企业的高管，拟通过共享 风险信息、引入第三方漏洞检测、使用限制指南等措施，加强这项新技术的安全应用。根据声明，Adobe、Cohere、IBM、英伟达、Palantir、Salesforce、ScaleAI和Stability八家涉及人工智能的公司承诺采取自愿监管措施管理AI技术开发风险，包括在推出前展开安全测试、构建安全放在首位的系统、为AI生成内容添加数字水印等。 在确保产品安全方面，八家公司承诺在发布AI系统之前，将对其系统进行内部和外部安全测试。这项测试将部分由独立专家进行，旨在防范人工智能可能造成的风险，如生物安全和网络安全，以及其更广泛的社会影响。此外，公司还承诺在整个行业以及与政府、民间社会和学术界共享有关管理人工智能风险的信息，包括安全最佳实践和技术合作。 8 非美经济政策扫描 9 欧央行公布最新利率决议，将主要再融资利率、存款便利利率、边际贷款利率均上调25个基点，超出市场预期。货币市场预计欧洲央行9月加息25个基点的可能性为68%，而在9月初，这一可能性仅为20%。此次加息后，存款便利利率达到4%，为二十二年来的最高水平，再融资利率达到4.50%，边际贷款率达到4.75%。自去年7月结束长达八年的负利率时代以来，欧洲央行已连续10次加息，累计加息450个基点，为有史以来最快的紧缩步伐。欧洲央行称，数据将会决定政策限制性的程度和期限。只要有必要，利率就会具有足够的限制性。过去的加息行动仍在有力地传导。因欧元区经济普遍疲软，欧洲央行下调GDP增速预期：预计2023年GDP增速为0.7%，此前预计为0.9%；预计2024年GDP增速为1%，此前预计为1.5%；预计2025年GDP增速为1.5%，此前预计为1.6%。 图7主要经济体CPI同比（%） 美国 德国 欧元区 意大利 日本 英国 法国 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 17/818/218/819/219/820/220/821/221/822/222/823/223/8 图8欧央行议息会议预测2023年经济指标（%） 2023年3月2023年6月2023年9月 6 5 4 3 2 1 0 GDP平均通胀率 来源：WIND，财通证券研究所 来源：ECB，财通证券研究所10 欧洲央行行长拉加德表示，将实现2%的通胀目标，只要有需要，将把利率设定在限制性水平上，关键利率已经达到了需要在足够长时间内维持的水平，这将对通胀目标产生重大贡献，欧元区经济增长不会像之前预期的那样大， 但将在2024年回升，经济增速疲软并不意味着衰退，他还表示，没有讨论或提到过降息，下一步的利率决策将依 赖数据。欧洲央行管理委员会成员BostjanVasle表示，虽然经济增长放缓应该有助于政策制定者将价格涨幅恢复 到2%的目标，但工资发展和财政政策仍然构成重大风险。最近的能源价格压力也可能是永久性的。他表示，不排除有必要进一步升息，未来会做什么，在很大程度上取决于我们将获得的新信息。欧洲央行副行长路易斯·德金多斯表示，市场预期只是押注，很容易被证明是错误的，因为政策制定者将关注数据。他表示，对目前的利率水平 感到满意，认为有望在2025年下半年达到2%的通胀目标，但如果数据告诉我们需要再次加息，我们就会这么做。 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 图9欧洲系统性金融压力指数CISS 债券市场汇率市场 权益市场货币市场 金融中介 跨指数相关性 15/916/917/918/919/920/921/922/923/9 图10全球供应链压力指数 全球 5 4 3 2 1 0 -1 -2 10/811/812/813/814/815/816/817/818/819/820/821/822/823/8 来源：ECB，财通证券研究所 来源：NewYorkFED，财通证券研究所11 欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩（UrsulavonderLeyen）在欧洲议会发表第四次"盟情咨文"时表示，将对中国电动汽车发起反补贴调查。调查原因是欧盟担心中国车企通过政府大额补贴生产低价电动车，而这些电动车涌入欧盟市场后会威胁到欧洲本土电动车的发展。冯德莱恩表示，"全球电动车市场充斥着平价的中国汽车，它们的价格之所以低，是因为获得了巨额的国家补贴，而这正在扭曲欧盟市场。欧洲对竞争持开放态度，但不允许竞争到底，欧盟必须保护自己免受不公平行为的侵害，但欧盟会与中国保持开放的沟通。欧盟需要做的是去风险，而不是脱钩。" 12 日本央行行长植田和男表示，若确信物价和工资将持续上涨，结束负利率是可行选择之一。他还表示，日本央行有可能在年底前获得足够的信息和数据来判断工资是否会继续上涨，这是调整宽松措施的一个条件。日本央行审议委员中川顺子表示，继续实施货币宽松政策是合适的，对于如何逐步取消收益率曲线控制政策（YCC）和负利率，日本央行没有任何预设顺序、时间和间隔，将取决于金融发展情况。 图11日本十年期国债收益率和日元汇率 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 日本十年期国债收益率（%）美元对日元汇率（右） 18/919/319/920/320/921/321/922/322/923/323/9 160 150 140 130 120 110 100 来源：WIND，财通证券研究所13 经济数据更新 14 亚特兰大联储9月14日预测美国GDP环比折年率为4.9%，较前值有所下降。 图12亚特兰大联储预测美国GDP环比折年率（%） 亚特兰大联储GDP预测 7 6 5 4 3 2 1 0 8/58/108/158/208/258/309/49/99/14 来源：FRBA，财通证券研究所15 美国8月零售销售环比上升0.56%，略高于前值。 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 图13美国零售销售环比（%） 美国零售销售环比（%） 18/819/219/820/220/821/221/822/222/823/223/8 来源：WIND，财通证券研究所16 美国8月PPI同比增长1.6%，较前值有所上升。8月核心PPI同比增长2.1%，低于前值。 图14美国PPI和核心PPI同比（%） PPI 核心PPI 12 10 8 6 4 2 0 -2 17/818/218/819/219/820/220/821/221/822/222/823/223/8 来源：WIND，财通证券研究所17 美国红皮书商业零售销售本周周同比增速达4.6%，较前值小幅上升。 图15红皮书商业零售销售周同比（%） 美国:红皮书商业零售销售:周同比 25 20 15 10 5 0 -5 20/921/121/521/922/122/522/923/123/523/9 来源：WIND，财通证券研究所18 美