深度研究：“消费+通用”双引擎驱动，国产机床龙头冲刺高端

“消费+通用”双引擎驱动，国产机床龙头冲刺高端 2023年09月14日 ◆国产机床龙头，冲刺高端市场。公司成立于2003年，2015年收购深圳创世纪后进军高端数控机床领域，依靠快速发展的3C业务发展为国产机床龙头。2018年开始剥离亏损的消费电子精密结构件业务，原第一大股东逐步减持，2021年公司创始人完成实控，带领公司全面改革，成立高端机床品牌和事业部进军高端市场。 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰证书编号：S1160523010001联系人：刘琦电话：021-23586475 ◆受益于国产替代趋势，横纵向延伸拓展新增长点。工业母机是大国重器，国家政策支持机床行业自主可控。目前高端机床市场基本被国外品牌占领，国内厂商长期依赖进口核心零部件，公司是实现机床国产替代的中坚力量。公司产品门类齐全，2023年赫勒高端品牌将实现从研发到销售的突破，把公司产品延伸至高端领域，此外公司还积极拓宽核心产品的全新应用领域，将新能源打造为业绩重要增长点，提前落位机器人制造。 ◆3C市场复苏，苹果新品催化。随着消费电子下游去库存节奏进入尾声，加上国家政策刺激消费，我们预计消费电子市场的拐点会提前。苹果最新发布的iPhone 15Pro系列手机采用钛金属机身，加大对机床加工时长需求，同时MR头显于2024发售对虚拟现实设备市场回暖有重要意义。 ◆机床设备进入景气上行周期。上一轮中国机床产量高点出现在2011-2014年，机床使用寿命通常为10年，目前存量机床市场已经进入更新迭代的时期。叠加今年中国宏观经济温和复苏趋势下，3C、汽车、通用制造业提高固定资产投入，为机床设备打开增量空间，机床制造业新一轮景气上行周期或开启。 【投资建议】 ◆综 合 考 虑 公 司 的 业 务 发 展 情 况 ，我 们 预 计2023-2025年 营 收 分 别 为48.09/54.13/60.48亿元，归母净利润分别为4.20/5.37/6.54亿元。 ◆我们采用相对估值法对公司市值进行估算，选取的可比公司是历史公告中选取的公司，为海天精工、科德数控、纽威数控、国盛智科和浙海德曼。2023年可比公司的Choice一致盈利预测平均值为31倍，因此我们给予公司2023年31倍PE，对应目标价7.76元，首次覆盖给予“买入”评级。 【风险提示】 ◆宏观经济和行业景气度波动风险。公司产品为制造业上游部分，受到美联储加息对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，下游企业对于固定资产的投资可能不及预期。 ◆行业竞争加剧风险。高端产品被海外品牌占领，中低端赛道内资机床企业竞争激烈，随着竞争对手产能扩张，公司产品面临竞争加剧风险。 ◆消费电子复苏不及预期的风险。全球消费电子复苏拐点仍然不清晰，下游去库存后暂未出现明确回暖迹象，苹果新产品MR头显和iPhone15市场反响可能低于预期，对公司下游3C客户造成不利影响。 ◆通用设备增长不及预期的风险。公司在新能源领域的客户拓展可能遭遇困境，新能源车高增速难以长期保持，公司在高端市场新产品可能无法与国际龙头竞争。 1、关键假设 我们的盈利预测基于如下假设： 通用业务：新能源部分产品在行业增速加持下预计销量增长较快，其他通用部分产品广泛应用于制造业各细分领域，因此增速参考国内工业增加值增速。综合考虑两部分产品发展情况，预计通用业务2023-2025年增速为16.70%/18.27%/14.25%。 3C业务：全球消费电子市场阶段性需求疲软，公司处于产业链上游，新增订单传导至公司会滞后于下游复苏节奏，预计该业务收入拐点将出现在2024年。考虑到公司的3C客户主要为龙头企业，复苏强度会高于市场平均水平，预计2023-2025年3C业务增速分别为-5.00%/5.00%/8.00%。 其他业务：主要为与主营业务配套服务和产品，预计与主营业务增速相当，2023-2025年增速分别为6.24%/12.55%/11.74%。 毛利率/净利率：1、新能源业务方面毛利率高于其他通用业务，由于新能源业务增长快，占比提高，会拉高通用业务毛利率，预计2023-2025年通用业务毛利率分别为20.86%/21.83%/22.44%。2、3C业务毛利率较高，但受行业景气度影响可能短期下降随后回升，预计2023-2025年3C业务毛利率为28.76%/30.26%/31.76%。3、其他业务毛利率参考前两年毛利率平均值，预计2023-2025年分别为52.57%/57.61%/55.09%。 2、创新之处 机床进入存量更新周期。上一轮机床生产高峰期是2011-2014年前，旧机床使用寿命即将耗尽，存量市场进入产品更新迭代时期，叠加市场新需求，机床制造行业进入上行周期。 发掘全新的市场增长曲线。考虑公司下游客户是果链重要供应商，MR头显量产需要新增产线，全新iPhone15采用钛合金中框增大机床需求，公司在机器人制造机床的技术积累可能成为未来重要增长点。 3、潜在催化 受益于高端市场国产替代趋势：公司是国产机床龙头企业，目前高端机床市场被国外品牌占领，核心零部件也依赖进口，公司积极投入研发向高端市场进军，是重要的国产替代标的。 消费电子新产品商业化：公司产品应用于高端消费电子领域，大客户主要为果链企业，受下半年新iPhone发布和明年MR头显上市的预期影响，下游客户的盈利可传导至上游机床生产公司。 新能源车市场持续高增长：公司产品得到新能源领域头部客户青睐，新能源领域通用产品可能成为公司业绩增长的动力。 正文目录 1.国产机床龙头企业，蜕变启航创新世纪...........................61.1.国产机床龙头企业，改革蜕变轻装上阵..........................61.2.股东减持阴云散去，创始人实控迎曙光..........................71.3.短期业绩承压，发展质量提高，政策支持迎拐点..................82.布局千亿市场，迎国产替代与量价齐升机遇.......................112.1.深耕数控机床，公司产品矩阵完善.............................112.2.千亿美元市场大有作为，产业链下游应用广阔...................122.3.行业龙头肩负使命，国产替代方兴未艾.........................142.4.下游景气度修复，机床产品周期上行量价齐升...................163.静待消费电子景气复苏，高端市场浮现新机遇.....................193.1.消费电子业务短期承压，政策筑底助力复苏.....................193.2.拳头产品领跑行业，服务高端消费电子.........................203.3.行业催化：钛合金应用扩大机床需求，头显设备催生增量订单.....214.紧握高端与新能源市场机遇，提前落位机器人制造.................234.1.立加出货量位居行业之首，新品牌进军高端市场.................234.2.紧握新能源机遇，新增长点未来可期...........................244.3.行业催化：机器人赛道蕴藏新增长动能.........................265.关键假设与盈利预测............................................276.投资建议......................................................297.风险提示......................................................30 图表目录 4图表1：公司发展历程............................................................................................6图表2：公司股权结构............................................................................................7图表3：激励计划股票的分配情况........................................................................8图表4：公司营业收入（左）与增速（右）........................................................8图表5：公司归母净利润与资产减值损失............................................................8图表6：分业务收入结构........................................................................................9图表7：分产品系列收入结构................................................................................9图表8：公司毛利率及净利率情况........................................................................9图表9：公司费用率情况........................................................................................9图表10：公司总资产与资产负债率（左）及流动比率（右）........................10图表11：公司经营活动产生现金流情况............................................................10图表12：公司应交增值税情况............................................................................10图表13：公司主要产品应用领域........................................................................11图表14：公司主要产品展示................................................................................12图表15：全球数控机床市场规模预测................................................................13图表16：2022年全球数控机床生产格局（十亿欧元）...................................13图表17：2022年全球数控机床消费格局（十亿欧元）...................................13图表18：数控机床制造业产业链图谱................................................................14图表19：2022年中国机床制造商市场份额.......................................................15图表20：创世纪研发投入主要项目....................................................................16图表21：2015年8月-2023年