华厦眼科（301267）深度研究概要
市场及业务发展
- 市场扩容与需求：眼科服务市场规模预计从2019年的1037.4亿元增长至2025年的2521.5亿元，复合年增长率（CAGR）为17.5%。其中，医学视光、白内障和屈光手术市场占据前三名。
- 业务结构调整：公司业务重心转向消费眼科，2022年屈光手术和医学视光业务营收合计占比为46.96%，目标中期达到60%，长期70%。这些业务的盈利能力较高，毛利率分别达到54.87%和55.60%。
- 消费属性升级：中高端白内障手术的接受度提升，体现消费属性的升级。公司通过提高此类手术的比例，发掘市场利润贡献能力。
医疗服务网络扩张
- 医院与视光中心布局：截至2023年，公司在全国18省的49个城市运营57家眼科医院和52家视光中心。公司计划通过“自建+并购”的模式，进一步扩张医疗服务网络。
- 亏损医院改善：2021年57家医院中有18家亏损，2022年有6家实现扭亏为盈，更多医院达到盈亏平衡点，预计2023年亏损医院数量将降至个位数。
- 新设医院表现：新设医院如荆州华厦、菏泽华厦等在2022年上半年扭亏为盈，显示扩张策略的有效性。
业务预测与投资建议
- 盈利预测：预计2023-2025年营收分别为41.26亿、51.14亿、62.31亿元，归母净利分别为7.46亿、9.13亿、11.84亿元。
- 估值与评级：给予公司2024年48倍PE，对应12个月目标价格为52.17元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 连锁扩张风险：扩张速度与效果存在不确定性。
- 管理风险：快速扩张可能带来的管理挑战。
- 政策风险：医保控费等政策可能影响业务发展。
- 人才流失风险：专业人才的流动可能影响服务质量。
- 医疗风险：重大医疗纠纷与事故的风险。
结论
华厦眼科作为国内眼科服务行业的领军企业，通过优化业务结构、强化消费眼科服务，并通过自建与并购方式扩张医疗服务网络，展现出强大的业务增长潜力。其在消费眼科领域的深耕与传统眼科业务的战略调整，以及在多个亚专科领域的专业积累，为公司未来的持续发展奠定了坚实的基础。鉴于其在眼科服务市场的领先地位、明确的业务增长策略和积极的市场反应，投资华厦眼科具有较高的吸引力，尤其是考虑到其未来在消费眼科市场中的潜力和盈利能力的提升。
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