需求疲软但经营韧性显现，深挖潜力大单品

事件：2023H1公司实现营业收入14.26亿元，同比+17.4%；实现归母净利润2.08亿元，同比+25.1%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比+21.8%。2023Q2实现营业收入6.59亿元，同比+12.7%；归母净利润0.80亿元，同比+21.0%； 扣非归母净利润0.59亿元，同比+22.0%。 分产品：2023H1火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收5.46/7.95/0.28/0.27/0.18亿元，同比+14%/+21%/+264%/-21%/-23%； 2023Q2火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收2.56/3.75/0.001/0.12/0.10亿元，同比+8%/+22%/-96%/-25%/-27%。火锅调料的放缓与消费需求疲软以及疫情缓和有一定关系，而中式菜品在小龙虾等新品的推动下，仍有较好的增长。 分渠道：2023H1经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收11.04/1.39/1.43亿元，同比+11%/+28%/+111%；2023Q2经销商/定制餐调/电商渠道分别实现营收4.79/0.82/0.78亿元，同比+1%/+44%/+125%。其中定制餐调受益下游大客户恢复，电商渠道则为公司近年来的重点发力方向，成效显著，而KA渠道相对有所回落。 利润端，Q2毛利率因促销有所回落，费用整体控制良好。2023H1/2023Q2实现毛利率36.2%/31.1%，同比+1.0/-3.4p Ct ，Q2毛利率回落主因搭赠增多，原材料成本整体处于低位。 费用端 ，2023H1/2023Q2销售费用率分别为13.3%/11.4%，同比-2.2/-6.6pct，上半年对广告等费用控制良好，下半年伴随新品推广，或有所增加。2023H1/2023Q2管理费用率分别为7.0%/8.2%，同比+2.5/+2.4pct，与股权激励费用有关。此外，研发费用率小幅下滑，财务费用率有所上涨。2023H1/2023Q2实现净利率14.6%/12.1%，同比+1.0/+1.0pct；实现扣非归母净利率12.5%/14.5%，同比+0.5/+0.6pct。 优商扶商改善渠道质量，持续推新深挖大单品潜能。单品方面，预计中式菜品调料增速高于火锅底料，酸菜鱼和小龙虾两大单品预计仍会保持较高增长。渠道方面，公司优商扶商策略效果积极，我们认为公司通过管理改善等方式实现基本面向好的趋势，同时公司积极构建产业链上下游布局，探索产业并购项目，进而增强公司在产业链的地位。 投资建议：展望全年，我们预计公司仍有望实现全年收入和利润双20%增长的目标。我们预计公司2023-2025年实现营收32.92/40.17/48.86亿元，同比+22.34%/22.01%/21.63%， 实现归母净利润4.29/5.37/6.68亿元 ， 同比+25.47%/25.17%/24.45%，EPS分别为0.40/0.50/0.63元 ， 对应PE为32.2/25.8/20.7倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；食品安全风险；渠道拓展不及预期。 盈利预测：