农林牧渔行业研究周报：产能去化大势不改 生猪板块估值见底

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 产能去化大势不改 生猪板块估值见底 ——农林牧渔行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：生猪出栏均重回升 涨价动力不足 生猪价格止跌企稳。截至9月15日，商品猪出栏均价16.52元/kg，周度环比-0.2%，月度环比-3.4%，较年内高位（8月2日17.6元/kg）-6.1%。我们认为，前期生猪价格阶段性上涨，一是由于140kg以上大肥猪短缺，带动标猪价格上涨；二是部分地区6-7月非瘟较为严重，商品猪提前出栏，进而造成7月下旬生猪供应出现小断档期，此外，出栏体重下降带来猪肉供给减少。 体重稳步回升，标肥价差收窄有限。  8月出栏均重和宰后均重均呈现持续回升之态势，截至9月15日，商品猪出栏均重121.5kg，宰后均重88.6kg，均较7月末低位有所回升，意味着猪肉供给增加。  从标肥价差来看，7月末标肥价差倒挂达到峰值-0.45元/kg，8月份价差有所收窄但幅度有限，截至9月15日，标肥价差仍在-0.35元/kg，仍高于往年同期水平。说明肥猪供应紧缺的情况虽然得到一定的缓解，但仍然存在缺口。 需求渐入旺季，价格难以出现大幅回落，但7-8月价格的超涨拉平了下半年猪价波动。展望下半年，供给的下行叠加季节性需求的修复，价格本应上涨，但7-8月猪价的意外大幅上涨或挤压了后市的上涨空间。 产能去化趋势或将延续。尽管7、8月价格较上半年好转，我们仍然认为行业处于产能去化通道，其决定因素包括资金压力和疫病带来的被动去化两方面。 1.资金压力：在8月之前，全行业连续7个月亏损，行业资金压力已经非常大，而且7-8月的涨价，对现金流的改善并不显著。  商品猪涨价力度有限：7月商品猪均价14.3元/kg，低于行业成本线；8月商品猪均价17.1元/kg，并未大幅高于成本线（以行业综合实力领先企业——温氏股份为例，Q2综合成本为17元/kg，其中综合成本为不包含总部费用的成本）。  仔猪价格下行：在商品猪涨价之后，仔猪只出现了短暂的上涨，而且涨幅非常有限，而从8月中旬开始，仔猪再次降价，而且降价速度加快，截止9月15日7kg仔猪价格为274元/头，低于行业成本（以行业成本优势显著的企业——牧原股份为例，8月份牧原断奶仔猪成本约300元/头）。 2.疫病影响：今年雨水充足，使得生猪疫病更易于传播；另一方面，今年猪价低迷，猪企资金紧张防疫松懈，进一步导致疫病多发，从而造成被动去化。 板块投资角度，我们认为，8月份股价的下跌是由于市场认为生猪产能去化逻辑破裂，但我们判断生猪产能去化仍将延续，只是去化幅度可能弱化，逻辑仍未破裂，板块过于悲观，存在超跌反弹的空间。 投资策略：  生猪养殖：当前生猪养殖板块估值接近历史底部，性价比凸显。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关注巨星农牧、新五丰、温氏股份、牧原股份、天康生物、华统股份。  肉鸡养殖：供应下行周期到来，行业迎来上行。建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。  动保板块：随着非瘟疫苗审批进度推进，板块有望显著扩容。推荐积极布局亚单位路径较为成熟的生物股份、非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物。  种植业：全国各地雨水多发，影响农作物生长，或将造成粮食、果蔬供给减少，此外可能影响农作物种子制种，带来粮食及种子价格上涨。建议关注小麦、玉米种子相关标的农发种业、登海种业、隆平高科、荃银高科；今年以来大米价格持续上涨，关注相关标的金健米业、苏垦农发。 风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险 评级 增持 2023年09月17日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 戴一爽 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121120021 行业基本资料 股票家数 100 行业平均市盈率 32.4 市场平均市盈率 17.4 行业表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 相关报告 1、《农林牧渔行业研究周报：日本核污水排海 关注渔业板块》2023-08-28 2、《农林牧渔行业研究周报：生猪出栏均重回升 涨价动力不足》2023-08-14 3、《农林牧渔行业研究周报：短期猪价上行不改产能去化大势》2023-07-31 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%农林牧渔沪深300 农林牧渔行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 12 证券研究报告 内容目录 1. 产能去化大势不改 生猪板块估值见底 ...................................................................................................................................... 3 2. 本周行情回顾 .......................................................................................................................................................................... 5 2.1 板块表现 ....................................................................................................................................................................... 5 2.2 个股表现 ....................................................................................................................................................................... 5 3. 行业数据跟踪 .......................................................................................................................................................................... 6 3.1 行业数据一览 ................................................................................................................................................................ 6 3.2 生猪养殖板块 ................................................................................................................................................................ 6 3.3 肉鸡养殖 ....................................................................................................................................................................... 7 3.4 饲料板块 ....................................................................................................................................................................... 8 3.5 其他农产品 .................................................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 10 图表目录 图1： 商品猪出栏均价 ................................................................................................................................................................ 3 图2： 年内生猪出栏体重与宰后均重（kg） ............................................................................................................................... 3 图3： 生猪标肥价差（元/kg） ................................................................................................................................................... 3 图4： 生猪养殖利润 ................................................................................................................................................................... 4 图5： 仔猪价格下跌 ................................................................................................................................................................... 4 图6： 生猪养殖板块走势 ............................................................................................................................................................ 4 图7： 申万一级行业指数5日涨跌幅（%） ...........................................................