农林牧渔行业研究周报：产能去化大势不改 生猪板块估值见底

——农林牧渔行业研究周报 评级增持 投资摘要： 2023年09月17日 每周一谈：生猪出栏均重回升涨价动力不足 生猪价格止跌企稳。截至9月15日，商品猪出栏均价16.52元/kg，周度环比-0.2%，月度环比-3.4%，较年内高位（8月2日17.6元/kg）-6.1%。我们认为，前期生猪价格阶段性上涨，一是由于140kg以上大肥猪短缺，带动标猪价格上涨；二是部分地区6-7月非瘟较为严重，商品猪提前出栏，进而造成7月下旬生猪供应出现小断档期，此外，出栏体重下降带来猪肉供给减少。 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 戴一爽研究助理SAC执业证书编号：S1660121120021 体重稳步回升，标肥价差收窄有限。 8月出栏均重和宰后均重均呈现持续回升之态势，截至9月15日，商品猪出栏均重121.5kg，宰后均重88.6kg，均较7月末低位有所回升，意味着猪肉供给增加。 从标肥价差来看，7月末标肥价差倒挂达到峰值-0.45元/kg，8月份价差有所收窄但幅度有限，截至9月15日，标肥价差仍在-0.35元/kg，仍高于往年同期水平。说明肥猪供应紧缺的情况虽然得到一定的缓解，但仍然存在缺口。需求渐入旺季，价格难以出现大幅回落，但7-8月价格的超涨拉平了下半年猪价波动。展望下半年，供给的下行叠加季节性需求的修复，价格本应上涨，但7-8月猪价的意外大幅上涨或挤压了后市的上涨空间。 产能去化趋势或将延续。尽管7、8月价格较上半年好转，我们仍然认为行业处于产能去化通道，其决定因素包括资金压力和疫病带来的被动去化两方面。 1.资金压力：在8月之前，全行业连续7个月亏损，行业资金压力已经非常大，而且7-8月的涨价，对现金流的改善并不显著。 资料来源：Wind，申港证券研究所 商品猪涨价力度有限：7月商品猪均价14.3元/kg，低于行业成本线；8月商品猪均价17.1元/kg，并未大幅高于成本线（以行业综合实力领先企业——温氏股份为例，Q2综合成本为17元/kg，其中综合成本为不包含总部费用的成本）。 仔猪价格下行：在商品猪涨价之后，仔猪只出现了短暂的上涨，而且涨幅非常有限，而从8月中旬开始，仔猪再次降价，而且降价速度加快，截止9月15日7kg仔猪价格为274元/头，低于行业成本（以行业成本优势显著的企业——牧原股份为例，8月份牧原断奶仔猪成本约300元/头）。 相关报告 1、《农林牧渔行业研究周报：日本核污水排海关注渔业板块》2023-08-28 2、《农林牧渔行业研究周报：生猪出栏均重回升涨价动力不足》2023-08-143、《农林牧渔行业研究周报：短期猪价上行不改产能去化大势》2023-07-31 2.疫病影响：今年雨水充足，使得生猪疫病更易于传播；另一方面，今年猪价低迷，猪企资金紧张防疫松懈，进一步导致疫病多发，从而造成被动去化。 板块投资角度，我们认为，8月份股价的下跌是由于市场认为生猪产能去化逻辑破裂，但我们判断生猪产能去化仍将延续，只是去化幅度可能弱化，逻辑仍未破裂，板块过于悲观，存在超跌反弹的空间。 投资策略： 生猪养殖：当前生猪养殖板块估值接近历史底部，性价比凸显。建议积极布局资本结构合理、现金流安全、成长性卓越的企业，关注巨星农牧、新五丰、温氏股份、牧原股份、天康生物、华统股份。肉鸡养殖：供应下行周期到来，行业迎来上行。建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份。动保板块：随着非瘟疫苗审批进度推进，板块有望显著扩容。推荐积极布局亚单位路径较为成熟的生物股份、非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物。种植业：全国各地雨水多发，影响农作物生长，或将造成粮食、果蔬供给减少，此外可能影响农作物种子制种，带来粮食及种子价格上涨。建议关注小麦、玉米种子相关标的农发种业、登海种业、隆平高科、荃银高科；今年以来大米价格持续上涨，关注相关标的金健米业、苏垦农发。 风险提示：猪价下行风险，动物疫病风险，消费复苏不及预期风险 内容目录 1.产能去化大势不改生猪板块估值见底......................................................................................................................................32.本周行情回顾..........................................................................................................................................................................52.1板块表现.......................................................................................................................................................................52.2个股表现.......................................................................................................................................................................53.行业数据跟踪..........................................................................................................................................................................63.1行业数据一览................................................................................................................................................................63.2生猪养殖板块................................................................................................................................................................63.3肉鸡养殖.......................................................................................................................................................................73.4饲料板块.......................................................................................................................................................................83.5其他农产品....................................................................................................................................................................94.风险提示................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：商品猪出栏均价................................................................................................................................................................3图2：年内生猪出栏体重与宰后均重（kg）...............................................................................................................................3图3：生猪标肥价差（元/kg）...................................................................................................................................................3图4：生猪养殖利润...................................................................................................................................................................4图5：仔猪价格下跌...................................................................................................................................................................4图6：生猪养殖板块走势............................................................................................................................................................4图7：申万一级行业指数5日涨跌幅（%）................................................................................................................................5图8：农林牧渔子板块5日涨跌幅（%）...................................................................................................................................5图9：农林牧渔板块领涨个股.................................................