煤价加速上涨，下周有望逼近千元，重点关注兖矿能源

本周行情回顾： 中信煤炭指数3289.02点，上涨4.23%，跑赢沪深300指数5.07pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。 重点领域分析： 动力煤：安监高强度常态化，煤价加速上行。本周，煤价加速上涨，截至9月15日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价940 元/吨左右，周环比上涨50元/吨。产地方面，供给方面，产地煤矿安全检查严格，部分煤矿生产受影响，整体供应小幅收紧；需求方 面，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，但冶金化工开工较好，采购需求积极，随着港口涨价， 煤矿销售良好，大部分煤矿即产即销，坑口价格持续上涨。港口方面，终端日耗表现趋弱，电厂库存去化较慢，以刚需采购为主。煤炭 发运持续倒挂，港口库存延续下行，现货持续短缺，非电需求增加，对价格形成支撑。进口市场偏强运行，煤价持续上涨。下游方面， 受气温影响沿海日耗高位回落。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的 预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑 产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在 煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 焦煤：下游需求暂稳，焦煤价格启动。本周，炼焦煤市场偏强运行。截至9月15日，京唐港山西主焦报收2250元/吨，周环比上涨50 元/吨。产地方面，前期部分停产煤矿恢复生产，整体供应小幅上涨，但近期山西吕梁地区发生安全事故，区域短时供应受限。需求方 面，下游焦企盈利能力持续压缩，对高价煤采购力度疲软，但焦钢企业在铁水高位且原料煤库存低位之下，仍有较强的刚性采购需求。 库存方面，焦煤市场成交活跃，下游焦钢企业维持正常补库，煤矿成交出货较好，库存持续去化。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤 库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑， 预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”， 近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻， 焦煤需求亦是如此。 焦炭：焦炭市场暂稳运行。本周，原料煤价格延续上涨，焦企盈利能力持续压缩，部分焦企有减产意愿，但整体生产积极性尚未受到影 响。钢厂方面铁水产量高位运行，多数钢厂库存回到合理区间，维持正常采购节奏，焦企出货顺畅，整体保持低库存运行，供需格局稍 显紧张。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态， 焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤价整体呈现上涨趋势，周五稍有回落，截至9月15日，北港动煤报收920元/吨，周环比上涨42元/吨；CCI柳林 低硫主焦2100元/吨，周环比上涨50元/吨，较年初高点累计下跌480元/吨。动力煤方面，主产区煤矿安全检查持续，局部区域煤炭 供应紧张，供应释放仍受限。在港口持续上涨带动下，市场情绪向好，周边煤厂及站台拉运需求增加，此外东北地区冬储需求也有所释 放，主产区市场持续上行。当前核心矛盾在于港口结构性缺货问题仍未解决，且受油价上行影响，下游化工需求向好，释放补库需求， 导致市场报价出现快速上涨。后市来看，本周在港口煤价快速上涨后，市场发运倒挂情况虽有所好转，但港口调入整体仍偏低，港口累 库效果不佳，缺货情况仍然持续，煤价仍有继续上行动力，直至发运倒挂彻底解决，港口调入出现明显回升，现货紧缺现象缓解为止。 焦煤方面，本周受海外峰景矿事故影响，国内外价格进一步拉大，带动国内市场看涨情绪继续升温。此外，铁水产量依旧维持高位，炼 焦煤刚需仍旺，且国内煤矿事故对供应的影响尚未完全消除，短期焦煤等骨架煤供需仍偏紧，下游焦企原料库存处中低位，开始适量补 库，贸易商及洗煤厂等中间环节进场拿货，煤矿出货顺畅，库存继续去化，本周煤矿线上竞拍成交继续走强，多煤种成交溢价明显。考 虑焦煤供应端仍显偏紧，在铁水产量未见下滑的背景下，短期煤价或将延续偏强格局。本轮煤炭板块自8月下旬上涨至今，其核心原因 在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。但由于国内供给收缩超预期，导致发运倒挂问题迟迟未能得到解决， 且叠加海外部分地区发运受限，煤价加速上涨，下周港口煤价格有望逼近千元大关，市场关注重心或转向现货占比较高的弹性标的，重 点关注现货占比较高的兖矿能源、广汇能源。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧 以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数 量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企 业，未来将走上慢牛重估之路。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中唯一入选“专精特新”示范 企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型 先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：安监高强度常态化，煤价加速上行 1.1.1.产地：安监高强度常态化，煤价加速上行 本周，煤价加速上涨。供给方面，产地煤矿安全检查严格，部分煤矿生产受影响，整体供应小幅收紧；需求方面，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，但冶金化工开工较好，采购需求积极，随着港口涨价，煤矿销售良好，大部分煤矿即产即销，坑口价格持续上涨。截至9月8日（wind采集数据稍有滞后）：大同南郊Q5500报735元/吨，周环比上涨35元/吨，同比偏低332元/吨。 陕西榆林Q5500报806元/吨，周环比上涨53元/吨，同比偏低284元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：发运持续倒挂，煤价加速上涨 本周，终端日耗小幅反弹，刚需采购延续，煤炭发运持续倒挂，港口库存延续下行，现货持续短缺，非电需求增加，对价格形成支撑。进口市场偏强运行，煤价持续上涨。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（9.9~9.15）环渤海9港日均调入174万吨，周环比上升15万吨，日均调出171万吨，周环比下降6万吨。截至9月15日，环渤海9港库存合计2105万吨，周环比上升21万吨，较上年同期偏高20万吨。 下游港口方面：截至9月15日，长江口库存合计448万吨，周环比增加19万吨，较上年同期高135万吨；截至9月15日，广州港库存合计224万吨，周环比增加6万吨，较上年同期高67万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（9.9~9.15），北方港口锚地船舶小幅下降。环渤海9港锚地船舶数量日均86艘，周环比减少23艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：沿海日耗反弹 沿海日耗反弹。旺季尾声，但高温天气延续，沿海电厂日耗反弹。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海运煤市场底部已现 本周，海外煤市整体偏强运行，煤价或已至底部。截至9月14日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收53.2美元/吨，周环比上涨1.2美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收72美元/吨，周环比上涨0.2美元/吨。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收88.35美元/吨，周环比上涨3.1美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：淡季煤价超预期上行 本周，煤价加速上涨，截至9月15日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价940元/吨左右，周环比上涨50元/吨。产地方面，供给方面，产地煤矿安全检查严格，部分煤矿生产受影响，整体供应小幅收紧；需求方面，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，但冶金化工开工较好，采购需求积极，随着港口涨价，煤矿销售良好，大部分煤矿即产即销，坑口价格持续上涨。港口方面，终端日耗表现趋弱，电厂库存去化较慢，以刚需采购为主。煤炭发运持续倒挂，港口库存延续下行，现货持续短缺，非电需求增加，对价格形成支撑。进口市场偏强运行，煤价持续上涨。下游方面，受气温影响沿海日耗高位回落。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：下游需求暂稳，焦煤价格启动 1.2.1.产地：供应维持趋紧，焦煤价格启动 炼焦煤供应小幅上涨，焦煤价格稳定。煤矿生产方面前期部分停产煤矿恢复生产，整体供应小幅上涨，但近期山西吕梁地区发生安全事故，区域短时供应受限。下游焦企盈利能力持续压缩，对高价煤采购力度疲软，但焦钢企业在铁水高位且原料煤库存低位之下，仍有较强的刚性采购需求。产地煤价方面，截至9月15日： 吕梁主焦报1880元/吨，周环比持平，同比偏低320元/吨。 乌海主焦报1780元/吨，周环比持平，同比偏低100元/吨。 柳林低硫主焦报2100元/吨，周环比上涨50元/吨，同比偏低300元/吨。 柳林高硫主焦报1900元/吨，周环比持平，同比偏低100元/吨。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游采购成交活跃，库存整体低位 本周，焦煤市场成交活跃，下游焦钢企业维持正常补库，煤矿成交出货较好，库存持续去化。总库存1677万吨，周环比增加3万吨，同比偏低241万吨。其中： 港口炼焦煤库存192万吨，周环比减少5万吨，同比偏低23万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存764万吨，周环比增加19万吨，同比偏低128万吨。 247家钢厂炼焦煤库存722万吨，周环比减少12万吨，同比偏低89万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：炼焦煤市场偏强运行 本周，炼