公司事件点评报告：2023Q2业绩环比高增，产品升级+多元布局成长动力充足

2023年09月16日 2023Q2业绩环比高增，产品升级+多元布局成长动力充足 —传音控股（688036.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 分析师：吕卓阳 S1050523060001 luzy@cfsc.com.cn 基本数据 2023-09-15 当前股价（元） 136 总市值（亿元） 1097 总股本（百万股） 807 流通股本（百万股） 807 52周价格范围（元） 54.89-151.1 日均成交额（百万元） 529.99 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《传音控股（688036）：Q2业绩加速增长，市场开拓+产品升级成效显著》2023-07-27 2、《传音控股（688036）：新市场开拓成效显著，硬件+AIGC打造新空间》2023-05-09 3、《传音控股（688036）：新市场持续增长，存货水平环比改善显著》2022-10-26 传音控股发布2023年半年度报告：公司2023年上半年实现营收250.29亿元，同比增长8.31%；实现归母净利润21.02亿元，同比增长27.10%；实现扣非后归母净利润17.74亿元，同比增长23.53%。经计算，2023年Q2单季度公司实现营收157.56亿元，环比增加69.90%；实现归母净利润15.77亿元，环比增加200.95%；实现扣非后归母净利润14.69亿元，环比增加380.22%。 投资要点 ▌2023Q2业绩环比反弹，利润端改善明显 虽然2023年Q1受需求疲软影响业绩同比下降，但随着新兴市场国家整体经济环境略有改善，公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量有所增长，2023年Q2营收环比增长69.90%，带动上半年整体业绩同比增速转正，实现营收250.29亿元，同比增长8.31%。利润端，受益于产品结构升级及成本优化，上半年毛利率同比增长2.36pct至24.54%，归母净利润同比增长27.10%至21.02亿元。 ▌ 海外渠道优势显著，产品市占率不断提高 公司逐步建立和完善了一套覆盖面广、渗透力强、稳定性高的营销渠道网络。产品进入全球超过70个国家和地区，与各市场国家超过2000家具有丰富销售经验的经销商客户建立了密切的合作关系，形成覆盖非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球主要新兴市场的销售网络。对于重点市场及重点经销商客户，公司坚持渠道下沉策略，使得产品竞争力和市场占有率不断提高。根据IDC数据统计显示，2023年上半年公司在全球手机市场的占有率为13.9%，排名第三。在智能机市场，公司在全球市占率为7.6%，排名第六；在非洲市占率超过40%，排名第一；在南亚，巴基斯坦、孟加拉国市占率排名第一，印度排名第六。 ▌ 推进产品结构升级，持续实施多元化战略布局 公司顺应市场需求变化，积极布局中高端产品，升级产品结构。上半年推出首款折叠智能手机TECNO PHANTOM V Fold，并相继推出配备相机级可伸缩人像镜头的TECNO PHANTOM X2系列、搭载Sensor-shift防抖及RGBW技术的TECNO CAMON 20 Pro系列、配备All-Round FastCharge全场景智慧快充-50050100150200(%)传音控股沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 技术的Infinix NOTE 30系列、专为年轻潮酷游戏玩家打造的高性能旗舰Infinix GT10 Pro等中高端机型。 同时，“手机+移动互联网服务+家电、数码配件”的商业生态模式已初步成型。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、综合内容分发、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作；并围绕传音OS，开发了应用商店、广告分发平台、大数据服务平台以及手机管家等应用程序，利用AI场景识别技术、设备互联互通协议等，构建OS智慧体验。 ▌ 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为586.56、709.75、832.11亿元，EPS分别为5.48、6.93、8.47元，当前股价对应PE分别为25、20、16倍。我们看好公司在海外新兴市场的品牌优势以及多元化战略布局，维持“买入”评级。 ▌ 风险提示 汇率波动风险，消费者需求疲软风险，技术迭代风险，海外扩张带来的管理风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 46,596 58,656 70,975 83,211 增长率（%） -5.7% 25.9% 21.0% 17.2% 归母净利润（百万元） 2,484 4,420 5,590 6,830 增长率（%） -36.5% 77.9% 26.5% 22.2% 摊薄每股收益（元） 3.09 5.48 6.93 8.47 ROE（%） 15.7% 23.3% 24.4% 24.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 9,215 11,953 18,408 22,825 应收款 1,885 2,732 2,917 4,332 存货 6,084 7,967 9,282 11,678 其他流动资产 8,225 8,854 8,900 8,870 流动资产合计 25,410 31,506 39,506 47,705 非流动资产: 金融类资产 7,622 7,622 7,622 7,622 固定资产 822 1,240 1,666 1,799 在建工程 1,586 1,486 1,236 1,136 无形资产 470 462 453 438 长期股权投资 448 448 448 448 其他非流动资产 2,110 2,110 2,110 2,110 非流动资产合计 5,437 5,746 5,914 5,932 资产总计 30,846 37,253 45,420 53,637 流动负债: 短期借款 1,235 1,735 2,235 2,235 应付账款、票据 8,058 10,786 14,144 17,345 其他流动负债 1,213 1,213 1,213 1,213 流动负债合计 11,386 14,698 18,953 22,389 非流动负债: 长期借款 250 250 250 250 其他非流动负债 3,346 3,346 3,346 3,346 非流动负债合计 3,596 3,596 3,596 3,596 负债合计 14,982 18,294 22,549 25,985 所有者权益 股本 804 807 807 807 股东权益 15,865 18,958 22,871 27,652 负债和所有者权益 30,846 37,253 45,420 53,637 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 2467 4420 5590 6830 少数股东权益 -17 0 0 0 折旧摊销 149 106 147 189 公允价值变动 -71 -70 -70 -70 营运资金变动 -549 -546 2209 -346 经营活动现金净流量 1979 3909 7876 6604 投资活动现金净流量 -2032 -318 -176 -33 筹资活动现金净流量 -815 -826 -1177 -2049 现金流量净额 -868 2,766 6,523 4,521 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 46,596 58,656 70,975 83,211 营业成本 36,659 44,622 53,635 62,516 营业税金及附加 123 117 142 166 销售费用 3,622 4,165 4,968 5,742 管理费用 1,268 1,701 2,129 2,496 财务费用 -128 30 25 9 研发费用 2,078 2,757 3,407 4,161 费用合计 6,841 8,652 10,529 12,408 资产减值损失 -195 -180 -175 -177 公允价值变动 -71 -70 -70 -70 投资收益 -85 -50 -70 -55 营业利润 3,032 5,345 6,755 8,249 加:营业外收入 4 10 10 10 减:营业外支出 42 30 30 30 利润总额 2,993 5,325 6,735 8,229 所得税费用 527 905 1,145 1,399 净利润 2,467 4,420 5,590 6,830 少数股东损益 -17 0 0 0 归母净利润 2,484 4,420 5,590 6,830 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 -5.7% 25.9% 21.0% 17.2% 归母净利润增长率 -36.5% 77.9% 26.5% 22.2% 盈利能力 毛利率 21.3% 23.9% 24.4% 24.9% 四项费用/营收 14.7% 14.8% 14.8% 14.9% 净利率 5.3% 7.5% 7.9% 8.2% ROE 15.7% 23.3% 24.4% 24.7% 偿债能力 资产负债率 48.6% 49.1% 49.6% 48.4% 营运能力 总资产周转率 1.5 1.6 1.6 1.6 应收账款周转率 24.7 21.5 24.3 19.2 存货周转率 6.0 5.6 5.8 5.4 每股数据(元/股) EPS 3.09 5.48 6.93 8.47 P/E 44.0 24.8 19.6 16.1 P/S 2.3 1.9 1.5 1.3 P/B 6.9 5.8 4.8 4.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协