权益及期权策略周报(股指)：节前降低预期

2023-09-16 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 节前降低预期 ······报告要点 等待更好的变盘点 权益及期权策略 摘要： 研究员：姜沁021-60812986jiangqin@citicsf.com从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 观点：本周我们讨论了三个问题。 问题一，IF升水不代表机构在期货市场抄底。原因一，IF前20大席位净多持仓8月之后下行为主，机构行为偏保护对冲而非抄底，原因二，随着标的中枢上移，IF空单需求增加，随着标的中枢下移，IF空单需求减少，近期升水因空方减少所致，而非看多。 问题二，人民币升值之后陆股通为什么还在流出，可能一，10年美债利率上行，令外资重仓股撤出，可能二，外资交易逻辑有从交易政策预期向交易政策效果的转变，故有流出的倾向。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 问题三，是否有积极因素。从资金面来看，重要股东出现集中增持迹象，指数型基金的累计净流入（反指）拐点疑似出现，积极信息的确在累积，但鉴于国庆假期临近，交投热情下降，九月难出现反攻行情，当下仍是磨底节奏。 而当下更好的变盘点，我们认为有几个，其一，国庆假期结束，其二，原油价格以及通胀预期开始回调，其三，地产金九银十出现。 操作建议：半仓持有IM以及科创50 风险点：1）汇率贬值； 一、股指：节前降低预期 （一）一周回顾：对于利多因素钝化 本周市场不乏利好，如融资保证金比例下调、央行提前披露8月社融数据、周四意外降准，利好不乏资金面、基本面以及政策面，但均无法转化为涨势，全周仅红利指数录得2%以上的升幅。同时值得关注的信息是，原油期货价格单周涨幅超4%，通胀预期重燃令10年美债收益率持续上行，这是成长弱于价值的导火索。本周我们倾向趋势机会有限，在此解答三大市场询问较多的问题。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 （二）资金面信号指向目前处于什么样的状态 A.期货升水不代表资金抄底 第一个询问较多的问题是有关于期货升水，长时间大幅升水是否代表有大量资金正使用衍生品工具抄底，对此我们存疑。 其一，观测左图，我们计算了IH、IF前20大席位净多持仓与中金所披露合约持仓量的比值，数据显示自8月之后，比值整体下移，若将前20大席位资金视为主力资金，则可以认为机构偏向净卖出、反观小体量资金偏向净买入，故其中应不包含机构大量使用期货工具抄底的信息。 其二，计算上证50、沪深300、中证500前20大席位净多持仓与标的指数价格之间的相关系数，其中样本取自2019年至2022年数据。数据显示沪深300、中证500前20大席位净多持仓与标的之间有负向关系，暗示主力资金的倾向更偏向高抛低吸，结合上证50无此负向关系，猜测沪深300、中证500的主力资金由空方所主导，即标的中枢下行，对冲意愿下降，标的中枢上行，对冲意愿抬升。故IF升水可能是由对冲意愿下降所致，并非反映看涨信息。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 B.人民币升值之后，外资撤离体现其交易逻辑变化 第二个问题，本周人民币汇率止跌，周四一度升值至7.26附近，但陆股通资金单周仍单周流出150亿，并未对人民币升值有所反应。对此我们看法如下： 第一种可能，陆股通资金在反映利率平价公式，本周10年美债利率上行，诱发资金回流美国预期，这加剧了外资重仓股的流出压力。 第二种可能，与外资的交易逻辑变化有关，分别统计0728-0901、0901-0915这两个时间段陆股通在行业指数中，持股市值占比的环比变化。8月，外资优先流入的板块为纺服、电气设备、建材、钢铁、公用事业，建材、钢铁资金的流入一定程度上是对赌地产政策松动，但进入9月，钢铁、建材转向流出，装修、家电等地产链方向外资继续撤退，或暗示外资交易逻辑从政策落地转向政策能否起效，这也可以解释为何外资弱势的原因。 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 C.有积极的信号，但九月暂不具备反攻条件 第三个问题，本周是否有积极的信号，答案无疑是有的，但需要一些因素的配合。 信号一，在专题报告《减持新规之后增持减持比指标是否失效》中，我们讨论了增持减持比信号，鉴于9月上旬以来出现明显增持增多的信号，重要股东维度无疑开始转向更为积极的态度。 信号二，观测指数型基金累计净流入规模，数据疑似阶段顶部到来。历史上若这一指标见顶，则说明指数多进入底部区域，随着交易主线确认，资金更倾向配股而不是配置ETF，个股赚钱效应回归之后，指数型基金反而赎回，而现阶段暂缺少主线共识这一条件。 于是从积极的角度，资金面开始出现了扭转的迹象，但目前的一个掣肘是中秋国庆双节临近，市场难聚集交易力量，更有可能的反弹时间在十月。 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 （三）小结：等待变盘点 综上，我们讨论了三个问题。问题一，IF升水不代表机构在期货市场抄底。原因一，IF前20大席位净多持仓8月之后下行为主，机构行为偏保护对冲而非抄底，原因二，随着标的中枢上移，IF空单需求增加，随着标的中枢下移，IF空单需求减少，近期升水因空方减少所致，而非看多。问题二，人民币升值之后陆股通为什么还在流出，可能一，10年美债利率上行，令外资重仓股撤出，可能二，外资交易逻辑有从交易政策预期向交易政策效果的转变，故有流出的倾向。问题三，是否有积极因素。从资金面来看，重要股东出现集中增持迹象，指数型基金的累计净流入（反指）拐点疑似出现，积极信息的确在累积，但鉴于国庆假期临近，交投热情下降，九月难出现反攻行情，当下仍是磨底节奏。而当下更好的变盘点，我们认为有几个，其一，国庆假期结束，其二，原油价格以及通胀预期开始回调，其三，地产金九银十出现。 二、股指期货数据跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间 注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间 资料来源：Wind中信期货研究所 三、股市微观流动性跟踪 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（股指） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826