权益及期权策略周报（金融期权）：节前策略建议

2023-09-23 节前策略建议 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 节后市场展望与节前操作建议。 摘要： 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 ➢策略推荐:降波反弹，推荐反比例价差 研究员：姜沁021-60812986从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 股指方面，权益V型反转，周线收阳，情绪有所回暖，但节前立即反攻，仍受限于增量资金。长假前资金面偏紧，SHIBOR利率2周大幅走高、隔夜震荡上行；主线仍等待共识主题。市场对节后政策加大期待，一大预期是平准基金。如果平准基金入市，或有三大影响：1）提供增量资金，激活底部缩量的流动性，加强多头买方力量。2）提振股市，参考海外经验，一般入市后1个月小幅下跌，但3/6个月均稳定上涨。3）助推大盘蓝筹风格，因加仓ETF占优，偏好大权重、高流动性以起到四两拨千斤的作用。待大盘股企稳后，再回归市场原有交易逻辑，或“大盘搭台、小盘唱戏”。操作上，待成交量恢复可考虑逢低加仓，时点以节后为宜。上涨斜率关注①国庆期间的政策力度，②消费和地产数据。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 期权方面，上周日均成交额为32.58亿元，周度变动较小，上周五反弹对量和波动率均有带动，但是我们仍然保持低波运行判断。当前双创期权加权波动率高位，结合波动率曲面来看，浅虚认购端贡献明显，可结合备兑策略，卖出浅虚认购期权。 从历史回溯的角度，节后波动率下行概率偏强，长假买跨胜率偏低。当下时间节点，对海外信息敏感度较低，而整体盘面表现偏平稳，指数端波动放大的概率偏强，因此盘面震荡或震荡偏强，预测节后波动率仍然是震荡或震荡偏弱运行为主。此次双节叠加，买权时间价值损耗更大，同时基于我们对波动率的预判，建议投资者谨慎买权。 节日前后成交量、持仓量变动不显著，当前国内节日博弈力量偏弱。基于过去三年国庆节前后交易日成交量和持仓量的变动，节前并无大量平仓或开仓现象。 节日策略建议反比例价差，买入1份平值认购期权同时卖入两份浅虚认购，在节约成本的同时保留部分方向性敞口，温和看多的同时能够在大幅度下跌时仍然有正向的收益。标的看法相对中性的观点。因此科创50ETF期权买卖方对标的走势的分歧度相对更高。 风险因子：1）期权流动性不及预期 ➢策略回顾： 上周各宽基由震荡偏弱转向反弹，沪指周度上涨0.43%，上证50周度上涨1.43%，上周周初期权市场在科创50ETF期权端充分表达抄底意愿，周五如期反弹，单日涨幅超过2%。上周周度策略建议卖权为主，把握波动率回落的盈利空间，周度策略收益率0.85%；日 度 策 略 周 初备 兑为 主，周 初转 向牛 市 价 差，日 度 策 略 收 益 率 为18.16%。 一、策略回顾与推荐：科创50ETF期权抄底 ➢上周策略跟踪：中性双卖策略为主 上周各宽基由震荡偏弱转向反弹，沪指周度上涨0.43%，上证50周度上涨1.43%，上周周初期权市场在科创50ETF期权端充分表达抄底意愿，周五如期反弹，单日涨幅超过2%。上周周度策略建议卖权为主，把握波动率回落的盈利空间，周度策略收益率0.85%。本周观点偏中性，双卖策略为主。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初备兑为主，周初转向牛市价差，日度策略收益率为18.16%。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢股指观点：蓄势待发，静待流动性改善 权益V型反转，周线收阳，情绪有所回暖，但节前立即反攻，仍受限于增量资金。长假前资金面偏紧，SHIBOR利率2周大幅走高、隔夜震荡上行；主线仍等待共识主题。市场对节后政策加大期待，一大预期是平准基金。如果平准基金入市，或有三大影响：1）提供增量资金，激活底部缩量的流动性，加强多头买方力量。2）提振股市，参考海外经验，一般入市后1个月小幅下跌，但3/6个月均稳定上涨。3）助推大盘蓝筹风格，因加仓ETF占优，偏好大权重、高流动性以起到四两拨千斤的作用。待大盘股企稳后，再回归市场原有交易逻辑，或“大盘搭台、小盘唱戏”。操作上，待成交量恢复可考虑逢低加仓，时点以节后为宜。上涨斜率关注①国庆期间的政策力度，②消费和地产数据。 ➢期权观点：降波反弹，推荐反比例价差 期权方面，上周日均成交额为32.58亿元，周度变动较小，上周五对量和波动率均有带动，但是我们仍然保持低波运行判断。当前双创期权加权波动率高位，结合波动率曲面来看，浅虚认购端贡献明显，可结合备兑策略，卖出浅虚认购期权。上周抄底情绪较浓，周五反弹后，持仓量小幅下调，交易型资金或止盈立场，短期内市场观点偏中性。 从历史回溯的角度，节后波动率下行概率偏强，长假日买跨胜率偏低。当下时间节点，对海外信息敏感度较低，而整体盘面表现偏平稳，指数端波动放大的概率偏强，因此盘面震荡或震荡偏强，预测节后波动率仍然是震荡或震荡偏弱运行为主。此次双节叠加，买权时间价值损耗更大，同时基于我们对波动率的预判，建议投资者谨慎买权。 节日前后成交量、持仓量变动不显著，当前国内节日博弈力量偏弱。基于过去三年国庆节前后交易日成交量和持仓量的变动，节前并无大量平仓或开仓现象。一方面是对于ETF期权而言，节前约10个交易日内面临合约到期的情况，对于期权投资者而言已经提前调整主策略的仓位，而辅助策略中包含风向敞口的部分对整体市场量能规模影响不大；另一方面是期权市场更偏好在节后2-3个交易日进行交易节后信息带来的影响。 节日策略建议反比例价差，买入1份平值认购期权同时卖入两份浅虚认购，在节约成本的同时保留部分方向性敞口，温和看多的同时能够在大幅度下跌时仍然有正向的收益。 风险因子：1）期权流动性不及预期 二、主要策略跟踪：牛市价差后半周逆转 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周各宽基由震荡偏弱转向反弹，沪指周度上涨0.43%，上证50周度上涨1.43%，上周周初期权市场在科创50ETF期权端充分表达抄底意愿，周五如期反弹，单日涨幅超过2%。上周五市场反弹，期权端进攻型价差策略转强，多波动率策略当前性价比较低，节日前买权方须格外谨慎。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：趋势性套利安全边际不高 上周期权品种日均成交额32.58亿元，周度变动较小，本周成交量增长主要集中在周五，周五单日成交金额超40亿元，暗示期权市场对当前趋势性套利机会的判断是有一定的机会，但是安全边际较低。 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、市场情绪分析：情绪中性 上周初市场抄底情绪浓烈，多数品种成交额PCR/成交量PCR指标逐日递增，上周四基本来到峰值，周五市场如期反弹，双创期权的持仓量均有下降，暗示抄底资金多数止盈离场。周五反弹后，短线看多资金进入等待窗口期，等待下周进一步上涨力量驱动。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、波动率分析：双创期权波动率高位 上周仍然波动率仍然回暖区间，仍然是周五上涨带动为主。当前加权隐含波动率数值来看，双创期权的波动率水平基本高于25%，卖权仍然具有较高的盈利空间。卖权策略如果在节日内续持，建议完全对冲方向性敞口。从波动率曲面的情况来看，当前多数品种浅虚认购仍然处在较高水平，方向市场仍有乐观预期，但是期权端也可以适当结合备兑策略，做空浅虚认购合约。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 六、基于历史回顾下的节日策略展望 本小节对历史国庆节日前后的期权市场信息进行整理，结合当前的行情判断，最后我们认为当前针对此轮节日的跨期策略为反比例价差策略。 从历史回溯的角度，节后波动率下行概率偏强，长假日买跨胜率偏低。尽管长假时间较长，可发酵的预期差更多，同时海外市场的影响或在节后更集中，但是在数据端显示整体影响有效。当下时间节点，对海外信息敏感度较低，而整体盘面表现偏平稳，指数端波动放大的概率偏强，因此盘面震荡或震荡偏强，预测节后波动率仍然是震荡或震荡偏弱运行为主。此次双节叠加，买权时间价值损耗更大，同时基于我们对波动率的预判，建议投资者谨慎买权。 节日前后成交量、持仓量变动不显著，当前国内节日博弈力量偏弱。基于过 去三年国庆节前后交易日成交量和持仓量的变动，节前并无大量平仓或开仓现象。一方面是对于ETF期权而言，节前约10个交易日内面临合约到期的情况，对于期权投资者而言已经提前调整主策略的仓位，而辅助策略中包含风向敞口的部分对整体市场量能规模影响不大；另一方面是期权市场更偏好在节后2-3个交易日进行交易节后信息带来的影响。 节日策略建议反比例价差，买入1份平值认购期权同时卖入两份浅虚认购，在节约成本的同时保留部分方向性敞口，温和看多的同时能够在大幅度下跌时仍然有正向的收益，这也是区分牛市认沽价差组合的部分。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事