证券研究报告 宏观经济点评 2023年09月15日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国8月CPI点评：能源价格回升牵制通胀降温 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国8月整体CPI通胀3.7%略超预期，环比0.6%与预期一致。向上拉动项方面，以能源增速快（环比+5.6%），住房水平高（同比7.3%）为主。核心CPI方面，8月核心CPI环比小幅回升至0.3%，同比4.3%持续回落。非住房核心CPI同比则下探至2.2%。核心商品8月环比-0.1%，同比回落至0.2%。其中二手车环比-1.2%，为8月CPI主要拖累项。 能源为8月CPI主要拉动项，其影响向交通运输服务价格传导。我们在上月指出，7月油价涨幅可能在8月通胀数据中体现：8月汽油（+10.6%）、燃油（+9.1%）、电力（+0.2%）、天然气（+0.1%）环比均有增加，其中汽油贡献大半。8月交通运输服务CPI（+2%）回升体现油价传导效应，其中机票价格环比增长回正至4.9%。未来油价压力可能继续向运输业转移，或牵制核心服务降温。 住房为核心CPI增长的最大拉动项，但已经在快速回落。8月核心服务环比0.4%，与前值持平，同比小幅回落至5.9%（前值6.1%）。8月住房价格同比继续回落至7.3%，前值7.7%，对核心CPI增长的贡献仍超70%。业主等价租金同比7.3%，主要住所租金同比7.8%基本按领先指标趋势下行。预计下半年住房价格回落将继续主导核心服务通胀降温。 下半年，能源价格回升趋势或将延续，美国降通胀仍面临多层次风险。短期来看，9月油价持续回升。更长期来看，OPEC+主要成员国持续减产、去年同期基数走低均指向能源价格回升风险。能源价格如果稳步走高，其影响将逐步扩散至交通运输甚至商品生产行业成本，这对美国各层次通胀指标都将产生压力。 8月数据未对市场造成过多扰动，数据公布后市场判断9月不加息。本期CPI数据略超预期，但不足以让美联储马上做出反应，市场也反应较平，9月不加息概率升高至97%，11、12月加息概率小幅回升至40%左右。近期美联储鹰派表态与美国经济实际表现给再次加息留有可能性，未来美国能否顺利降通胀仍需关注后续数据。 风险提示：美国通胀粘性超预期；美联储货币政策超预期。 相关报告 8月金融数据点评：政策效果的持续性有待观察 2023.09.13 8月通胀数据解读：CPI、PPI双筑底，实体经济拐点或已来临 2023.09.13 8月美国非农：就业市场首现松弛迹象 2023.09.07 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 通胀：油价回升、住房高位拉高整体CPI ..................................................................... 4 2. 能源：油价多层面推升CPI ........................................................................................... 6 3. 住房：按预期继续下行 .................................................................................................. 7 4. 市场影响：9月不加息预期占主导，年内加息预期回落 ................................................ 7 5. 风险提示 ....................................................................................................................... 8 eXnPsRfWoWsQoWnOsQoNaQ8Q9PoMmMsQsRfQqQwPlOoPmR8OoPtNMYmQtMwMsQpN宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 美国近期CPI分项权重、同环比及趋势（%） ....................................................... 4 图2 美国7月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 5 图3 美国8月CPI分项相对重要性及同环比（%, NSA） ............................................. 5 图4 美国商品CPI及其分项同比（%） ......................................................................... 5 图5 美国商品CPI及其分项同比（%，不含能源） ....................................................... 5 图6 美国服务CPI及其分项同比（%） ......................................................................... 5 图7 美国服务CPI及其分项同比（%，不含能源） ....................................................... 5 图8 美国汽油零售价滞后国际原油（美元） .................................................................. 6 图9 美国能源、机票与WTI原油价格同比（%） .......................................................... 6 图10 航空煤油价格与机票价格同步回升（美元/桶，%） ............................................. 6 图11 WTI日频原油价格（美元/桶） .............................................................................. 6 图12 Zillow房价指数领先业主等价租金16个月（%） ................................................. 7 图13 Zillow观察租金指数领先主要住所租金13个月（%） .......................................... 7 图14 住所价格指数继续回落至7.3%，超级核心回落至2.2%（%） ............................ 7 图15 美国8月非农平均时薪同比增速4.3%，仍有粘性（%） ..................................... 8 图16 CPI公布后市场认为9月大概率不加息，年内再加息概率小幅回落 ..................... 8 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 通胀：油价回升、住房高位拉高整体CPI 美国8月整体CPI通胀3.7%，略超预期（3.6%），环比（+0.6%）与预期一致。美国8月整体CPI同比反弹至3.7%，前值3.2%。核心CPI环比小幅回升0.1%至0.3%，同比4.3%持续回落。其中核心商品8月环比-0.1%，同比回落至0.2%。核心商品中新车价格有所回升，环比转正至0.3%，同比回落至2.9%。二手车环比-1.2%，前值-1.3%，降速放缓，但仍为8月CPI主要拖累项。 能源为8月CPI主要拉动项，汽油价格贡献大半。我们在前期报告《美国7月CPI点评》中指出，7月能源CPI并未完全反映油价涨幅，未来能源价格上行可能给8月通胀数据带来更多压力。本月数据可见，7-8月原油价格大幅上升持续影响美国相关能源价格。8月能源CPI分项全面回升，其中汽油涨幅最大，环比10.6%，前值0.2%，同比由-19.9%回升至-3.3%。能源商品另一分项燃油的环比自7月转正至3%之后，8月持续回升至9.1%。能源服务方面，天然气服务环比增速放缓至0.1%，前值2%；电力服务环比转正至0.2%。能源总体环比增加5.6%，较前值0.1%大幅增加，拉高8月CPI。 能源成本向交通运输价格传导，牵制核心服务降温幅度。我们在前期报告中也提到，原油价格回升可能推高原本滞后油价下行的机票价格，或拉动机票价格触底回升，不再向下拖累核心服务。与预期相同，8月机票价格环比回正至4.9%，前值-8.1%，同比回升至-13.3%，前值-18.6%。机票价格略滞后航空煤油价格。按当前航空煤油价格回升趋势（8月环比+19.1%），预计9月机票价格会继续回升。另外，本月机动车维修（+1.1%）和机动车保险环比（+2.4%）也有所增加，拉动交通运输服务环比明显回升（+2%，前值+0.3%），同时拉高核心服务通胀。 住房仍为核心CPI增长的最大拉动项，但已经在快速回落。8月核心服务（含住房）环比0.4%，与前值持平，同比小幅回落至5.9%（前值6.1%）。住房对核心CPI增长的贡献仍超70%。8月住房价格环比增长0.3%，前值0.4%，同比继续回落至7.3%，前值7.7%。业主等价租金（占比25.54%）环比增长0.4%，同比小幅回落至7.3%。主要住所租金（占比7.57%）环比增长0.5%，同比7.8%。现状上，住房价格仍在高位，但趋势上基本如期下行，与领先指标趋势一致。预计下半年住房价格降温的速度将继续主导核心服务通胀降温。 图1 美国近期CPI分项权重、同环比及趋势（%） 资料来源：同花顺，联储证券研究院 Aug. 2023Jul.2023Jun.2023May2023Apr.2023Mar.2023Aug. 2023Jul.2023Jun.2023May2023Apr.2023Mar.2023100.00%CPI0.60.20.20.10.40.13.73.23.04.04.95.013.40%食品0.20.20.10.20.00.04.34.95.76.77.78.58.58%在家就餐0.20.30.00.1-0.2-0.33.03.64.75.87.18.44.82%在外就餐0.30.20.40.50.40.66.57.17.78.38.68.86.95%能源5.60.10.6-3.60.6-3.5-3.6-12.5-16.7-11.7-5.1-6.43.67%能源商品10.50.30.8-5.62.7-4.6-4.2-20.3-26.8-20.4-12.6-17.03.42%汽油10.60.21.0-5.63.0-4.6-3.3-19.9-26.5-19.7-12.2-17.40.11%燃油9.13.0-0.4-7.7-4.5-4.0-14.8-26.5-36.6-37.0-20.2-14.23.28%能源服务0.2-0.10.4-1.4-1.7-2.3-2.7-1.1-0.91.65.99.22.57%电力0.2-0.70.9-1.0-0.7-0.72.13.05.45.98.410.20.71%天然气0.12.0-1.7-2.6-4.9-7.1-16.5-13.7-18.6-11.0-2.15.579.65%核心CPI0.30.20.20.40.40.44.34.74.85.35.55.621.32%核心商品-0.1-0.3-0.10.60.60.20.20.81.32.02.01.54.27%新车0.3-0.10.0-0.1