美国8月CPI点评：能源价格撑起通胀，核心通胀稳步回落

1 证 券 研 究 报 告 宏 观 研 究 宏 观 事 件 点 评 美国8月CPI点评—— 能源价格撑起通胀，核心通胀稳步回落 事件： 9月13日，美国劳工局（BLS）公布了8月通胀数据。8月通胀同比超预期反弹，同比升3.7%，市场预期升3.6%，前值升3.2%。季调后CPI环比升0.6%，预期升0.6%，前值升0.2%。 投资要点：  8月CPI同比继续出现反弹的重要原因之一是能源价格最近出现明显上行，而前几个月能源价格（主要是油价）都是显著负增长。此外，最近几个月CPI都在高位运行。2022年6月、7月和8月CPI指数均位于296附近。能说明整体通胀走向的核心CPI仍然顽固，核心服务环比上升依然是核心CPI居高不下的主要原因。  从环比分项数据来看，在各分项与对应的权重相乘后，能源（+5.6%）贡献了65%的环比涨幅。此外，交通运输服务、住宅项也是CPI环比上升的主要贡献项。能源分项环比大幅上升5.6%，前值0.1%。反映了4月以来一系列减产协议对原油价格形成的较强支撑，往后看，能源项同比下行空间会继续收窄甚至会出现同比增速大于0的情况，住宅项环比增速未来也存在上行的可能。  值得注意的是，在本来加息中表态为鸽派的费城联储主席哈克和亚特兰大联储主席博斯蒂克近期分别表示如果通胀再度上行，可能需要进一步加息。  总体来看，此次公布的数据显示美国通胀同比超预期反弹，能源项贡献了大部分环比涨幅。往后看，在去年高基数效应消失后，叠加OPEC+对油价的支撑，能源项同比下行空间会继续收窄甚至会出现同比增速大于0的情况。虽然核心CPI有走弱趋势，但下行速度缓慢，并且从权重最大的住宅分项来看，先行指标显示未来住宅分项环比有进一步上涨空间，进而可能将继续支撑核心CPI。后续整体CPI仍有可能继续上行，6月CPI年率（+3%）很可能是未来几个月的最低通胀值。从美联储官员近期的表态来看，本是鸽派阵营的官员近期分别表示如果通胀再度上行，可能需要进一步加息。对于8月的超预期反弹的通胀，如果他们言行一致的话，可能会支持年内进一步加息，因此我们认为9月大概率会和6月一样暂停加息，让美联储有时间进一步研判数据，但在通胀反复、劳动力市场短缺现象年内难以消除并且美国经济有较强韧性的情况下，11月或12月的议息会议可能会宣布进一步加息。  风险提示：美联储加息超预期，地缘政治影响超预期。 宏观事件点评 2023年9月14日 团队成员 分析师 燕翔 执业证书编号：S0210523050003 邮箱： yx30128@hfzq.com.cn 分析师 朱斌 执业证书编号：S0210522050001 邮箱： zb3762@hfzq.com.cn 相关报告 1、《 就业市场略降温，但韧性犹在——美联储7月非农就业数据点评》2023.08.06 2、《 美国本轮加息周期结束了吗？——7月全球经济观察》2023.08.03 3、《 通胀不及预期，但加息只是暂停——美国5月通胀及6月议息会议点评》2023.06.15 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 正文目录 1 美国8月通胀超预期反弹 .................................................... 1 2 近期美联储官员的表态 ...................................................... 3 3 风险提示 .................................................................. 5 图表目录 图表1：美国CPI指数（1982-1984年=100） .................................................................................. 1 图表2：8月CPI分项数据 ................................................................................................................. 2 图表3：布伦特原油期货价格继续回升 ............................................................................................. 2 图表4：住宅项环比增速未来有进一步上升的空间 ......................................................................... 3 图表5：近期美联储官员表态 ............................................................................................................. 4 XVEVsQpNqRoPtQxPrRvMsQ9P9R8OnPoOmOtQjMnNzQiNpOrN8OsQnPMYsRvMwMnPoQ 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 1 美国8月通胀超预期反弹 9 月 13 日，美国劳工局（BLS ）公布了8 月通胀数据。8 月通胀同比超预期反弹，同比升 3.7%，市场预期升3.6%，前值升3.2%。8月CPI同比继续出现反弹的重要原因之一是去年同期CPI指数处于低位，2022年 6 月、7月和8 月 CPI 指数均位于296 附近（1982-1984年=100）。同时，8 月季调后CPI 环比升0.6% ，是近一年以来出现的最大增幅，预期升 0.6%，前值升0.2% 。 能说明整体通胀走向的核心CPI仍然顽固，核心CPI 同比升4.3 %，预期升4.3%，前值升4.7%；环比升0.3%，预期升0.2%，前值升0.2 %。其中，核心服务环比上升0.4%（前值0.4%）依然是核心CPI居高不下的主要原因。核心商品环比下降0.1%（前值-0.3%），新车和二手车环比下降0.2 %（前值-0.5%），医疗护理商品环比上涨0.6 %（前值0.5 %）为核心商品环比上涨的主要拉动项。 图表1：美国CPI指数（1982-1984年=100） 来源：Wind, 华福证券研究所 220240260280300320201820192020202120222023美国:CPI美国:核心CPI 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 图表2：8月CPI分项数据 来源：Wind, 华福证券研究所 从环比分项数据来看，在各分项与对应的权重相乘后， 能源（+ 5.6% ）贡献了65%的环比涨幅。此外，交通运输服务（+2.0%）、住宅项（+0.3% ）也是CPI 环比上升的主要贡献项。 能源分项环比大幅上升5.6%，前值0.1%。反映了4月以来一系列减产协议对原油价格形成的较强支撑。能源项同比下降3.6% （前值-12.5%）， 在去年同期油价的高基数效应减弱后，8 月 CPI同比降幅收窄。往后看，能源项同比下行空间会继续收窄甚至会出现同比增速大于0的情况，一方面是由于俄乌冲突导致的高基数效应消失后，去年第四季度油价持续在回落，另一方面，6 月召开的OPEC+会议决定自愿削减协议延长至2024年底，同时沙特阿拉伯宣布将额外自愿每天减产 100 万桶石油的协议延长至12月，将继续支撑原油价格，近期布伦特原油期货价格大幅回升趋势是对减产协议生效的反映。因此，预计未来能源项同比下行空间会继续收窄甚至会出现同比增速大于0的情况。 图表3：布伦特原油期货价格继续回升 来源：Wind, 华福证券研究所 2023/82023/72023/62023/52023/42023/82023/72023/62023/52023/4CPI3.73.23.04.04.90.60.20.20.10.4 食品4.34.95.76.77.70.20.20.10.20.0 能源-3.6-12.5-16.7-11.7-5.15.60.10.6-3.60.6 核心CPI4.34.74.85.35.50.30.20.20.40.4 核心商品0.20.81.32.02.0-0.1-0.3-0.10.60.6 新车和二手车-1.03.50.01.40.8-0.2-0.5-0.11.21.2 医疗护理商品4.54.14.24.44.00.60.50.20.60.5 服装3.13.23.13.53.60.20.00.30.30.3 核心服务5.96.16.26.66.80.40.40.30.40.4 住宅5.76.26.36.87.50.30.40.30.20.2 医疗护理服务-2.1-1.5-0.8-0.10.40.1-0.40.0-0.1-0.1 交通运输服务10.39.08.210.211.02.00.30.10.8-0.2同比（非季调，%）环比（季调，%）607080901001101201301402022-032022-092023-032023-09ICE布油期货收盘价(美元) 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观事件点评 权重最高的住宅分项环比上升0.3%，前 值0.4%。其中，业主等价租金和主要住所租金环比分别上升0.4%和 0.5%。从先行指标来看，反映美国房地产景气度的NAHB住房市场指数 8 月为 50，低于前值56，结束了2022年 12 月以来连续7 个月上升，但该上升趋势还未反映到CPI 住房租金项中，因此住宅项环比增速未来存在上行的可能，由于住宅占CPI 权重较高，住宅项的升温也将持续影响CPI 的走势。 图表4：住宅项环比增速未来有进一步上升的空间 来源：Wind, 华福证券研究所 2 近期美联储官员的表态 被称为“新美联储通讯社”的Nick Timiraos近期撰文表示美联储立场发生重要转变，一派官员仍然对通胀感到焦虑，并希望通过今年秋季再次加息以防万一；另一派官员支持暂停加息，希望将焦点从利率还需要上涨多少转移到当前水平能够持续多久。我们在此前发布的报告《美联储的派系》也提到在本轮加息周