1 美国CPI超预期反弹，与核心CPI走势再度分化 2023年/9月 海外宏观经济研究员 余琦 010-66555862 yuqi@chief-investment.com 事件： 美国2023年8月CPI同比上涨3.7%（市场预期上涨3.6%，前值上涨3.2%），环比上涨0.6%（市场预期上涨0.6%，前值上涨0.2%）；核心CPI同比上涨4.3%（市场预期上涨4.3%，前值上涨4.7%），环比上涨0.3%（市场预期上涨0.2%，前值上涨0.2%）。 点评： 1、8月美国CPI超预期反弹，但核心通胀继续下行。其中，CPI同比增速连续2个月出现反弹；而核心CPI同比增速连续5个月下行，再创2021年11月以来最低。 2、8月CPI超预期反弹的主要原因是：国际原油价格大涨，导致能源价格同比增速下行大幅放缓。但除能源项外，食品、核心商品和服务价格同比增速均持续下行。 首先，能源价格同比增速下行大幅放缓，是本月CPI超预期反弹的主要原因。完全符合我们对8月能源项负贡献将继续减弱，并可能带动CPI出现反弹的判断。 数据显示，8月能源价格同比仅仅下跌3.6%，较上月12.5%的跌幅大幅收窄。其中，汽油价格同比下跌3.3%，对本月CPI的贡献为-0.12%，相比上月的影响大幅收窄0.58个百分点；管道天然气价格同比下跌16.5%，对本月CPI的贡献为-0.15%，相比上月的影响扩大0.02个百分点。由于近期沙特与俄罗斯联合限产，导致国际原油价格持续走高，逼近90美元/桶，加之去年同期的高基数效应明显减弱，预计9月能源项对CPI同比增速的负贡献将很可能转为正贡献，并推动CPI继续走高。 其次，食品价格同比增速持续下行。 2 数据显示，8月食品项同比上涨4.3%，较上月继续降低0.6个百分点，连续13个月出现下滑，同比增速再创新低，本月对CPI的贡献为0.58%，相比上月继续拉低整体物价涨幅0.08个百分点。 第三，核心商品价格同比增速持续下行。 数据显示，8月除能源和食品外的核心商品价格同比上涨4.3%，较上月继续降低0.4个百分点，同比增速再创去年9月以来新低。其中，新车价格同比上涨2.9%，较上月继续降低0.6个百分点，连续5个月出现下跌；二手车价格同比下跌6.6%，较上月跌幅继续扩大5.3个百分点。但由于作为先行指标的美国manheim二手车指数已经止跌，预计下月该项对CPI的拖累将很可能结束。 第四，服务项（尤其是家计项）同比增速持续下行。 数据显示，8月服务项同比上涨5.9%，较上月继续减少0.2个百分点，连续6个月同比增速下降。其中，占比最大的家计项上涨7.3%，较上月继续减少0.4个百分点，连续5个月同比下降，本月对CPI的拉动为2.4%，相比上月继续减少0.13个百分点。完全符合我们对家计项在未来几个月对CPI的向上拉动作用还将继续减弱的判断。 其他服务项方面，医疗项同比下跌2.1%，连续4个月增速为负；受能源价格上涨影响，交通运输项意外上涨1.6%，结束连续4个月同比负增长；娱乐同比上涨3.6%，连续5个月增速回落。 结论： 1、 虽然美国8月通胀数据超预期反弹，但主要原因是供给端冲击导致的能源价格大幅上涨；如果扣除能源项贡献，本月CPI同比增速将继续走低。考虑国际油价持续反弹可能传导到其他商品，我们判断年底整体CPI可能出现小幅反弹，但上行空间不大。结合此前公布的美国非农就业数据指向供需紧张的劳动力市场趋向降温，我们维持9月大概率将是年内最后一次加息的判断，市场利率将止步5.25-5.5%。目前CME交易显示9月不加息的概率高达97%，11月维持利率不变的概率同样高达60%。 2、对未来大类资产价格走势，我们的判断是：  十年期美债收益率近期将在4%以上高位波动，但随着加息周期结束，中长期将持续下行。  美元指数预计中期仍将维持100-105的震荡区间。  美股近期持续高位震荡，未来需关注持续高利率损害企业盈利而存在的下行风险。 3 研究员声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析员在此声明：（1）该研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映了该研究员的研究观点；（2）该研究员所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在还是将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。 一般声明 本报告由香港致富证券有限公司（以下简称“致富证券”）制作，报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本报告版权归致富证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。 本报告内的所有意见均可在不作另行通知之下做出更改。本报告的作用纯粹为提供信息，并不应视为对本报告内提及的任何产品买卖或交易的专业推介、建议、邀请或要约。 香港 北京 上海 深圳 香港致富证券有限公司 香港致富证券有限公司北京代表处 香港致富证券有限公司上海代表处 香港致富证券有限公司深圳代表处 香港德辅道中308号 富衞金融中心 11 樓 北京市朝阳区建国门外大街1号 国贸大厦1期608室 上海市陆家嘴东路161号 招商局大厦1309室 深圳福田区福华路399号 中海大厦6楼 电话：(852) 25009228 电话：(8610) 66555862 电话：(8621) 38870772 电话：(86755) 33339666 传真：(852) 25216893 传真：(8610) 66555102 传真：(8621) 58799185 传真：(86755) 33339665 网址：www.chiefgroup.com.hk 4