游戏研运实力稳健，彰显长期配置价值

主要观点： 报告日期：2023-09-15 yoy-6.44%，23H1归母净利润6.76亿元，yoy-1.80%。23Q2营业收入12.05亿(yoy-5.99%，qoq 5.26%)，23Q2归母净利润3.69亿(yoy9.08%，qoq 20.5%)。2)9月4日，中国电子信息行业联合会发布了“2023年度软件和信息 技术服务竞争力百强企业”榜单出炉，吉比特公司在该榜单上位列第49名，这已经是公司连续五年排名升级。近年来吉比特游戏通过“精品化”道路不断提高游戏竞争力，自研游戏长线运营能力突出，在海外推广体系建设中已经取得了一定成效。⚫游戏运营： 1)游戏产品拆解：公司以自主运营和联合运营游戏收入为主。公司23 年H1游戏收自主运营游戏收入12.91亿元(收入占比55.15%)，联合运营游戏收入8.68亿元(收入占比37.1%)，授权运营游戏收入1.59亿元（收入占比6.79%）。23年H1公司自主运营游戏增加，毛利率为88.5%，较2022年有所下降。但仍处于行业前列水平。公司注重在细分领域上进行长线运营，对自家游戏进行价值开发。通过有力的运营模式积累了大量用户。2)游戏产品竞争优势：公司旗下游戏以自研为主，目前主要的游戏收 入来自于2006年年上线的《问道》端游、2016年上线的《问道》手游以及2021年上线的《一念逍遥》。该公司游戏品类丰富，除了上述游戏外，还成功代理运营了《奥比岛》和《摩尔庄园》(23年5月与研发商合作到期)等游戏，丰富的游戏品种和优秀的制作质量使得公司能够在细分市场领域获得竞争优势，实现差异化。⚫新产品储备： 公司在8月11日上线了新游戏《飞吧龙骑士》，并取得了IOS预下 载榜第一的良好开局；公司储备游戏《勇者与装备》(代号:BUG)已经于23年8月21日在微信小程序上线；《新庄园时代》于8月24日上线。其他储备游戏包括，《不朽家族》(代号:M66)、《皮卡堂》、《Outpost（重装前哨）》、《超喵星计划》等，公司的新产品种类丰富，题材涵盖策略、模拟运营等多方面，在多款游戏已经取得版号的基础上，储备游戏的上线能为公司带来新的边际增长。⚫“小步快跑”策略助力精品化游戏开发： 公司在研发模式上选择了“小步快跑”的研发策略，在强调自研的 基础上，在游戏研发阶段持续快速跌代，对核心玩法和创新性设计反复进行验证，在提高了研发效率的基础上有助于降低游戏研发成本。公司注重“精品化”线路，其开发的《问道手游》上线七年依然能延续出色的游戏表现，《一念逍遥》在周期性迭代基础上不断推出IP联合活动，为产品注入新的生命力。公司在保持优秀的长线运营能力基础上不断注重IP建设，持续提高产品IP价值。“小步快跑”研发思路和精品化运营路线能。⚫投资建议 我们预计公司23/24/25年，归属母公司净利润14.75/17.91/20.44亿元， yoy1.0%/21.4%/14.1%，对应P/E为18.08/14.89/13.05倍；吉比特游戏方面稳定提供收入，自研实力强劲，用户基础强大，游戏储备丰富，不断扩充游戏品类，现阶段具备较强成长性，估值水平合理，首次覆盖给予“增持”评级。⚫风险提示 深度|电魂网络:AI增强电竞游戏玩家体验，游戏入选亚运会电竞项目 游戏产品上线延期；游戏版号发放节奏不确定；游戏买量投放竞争格局 恶化 正文目录 1.1高质量发展成为必由之路，寻求细分市场领域突破成关键.............................................51.2出海成为重要战略，策略类与角色扮演类游戏占“半壁江山”.........................................7 2.1.1公司股权稳定，管理层深耕游戏行业...................................................82.1.2重视人才体系建设，稳定核心人才队伍................................................102.1.3积极参与投资，协同产业上下游.....................................................11 2.2公司核心竞争力................................................................................11 2.2.1 “小步快跑”快速迭代，研发规模持续增大...........................................112.2.2公司用户基础坚实，强运营能力持续吸引新用户.......................................12 3.1公司主要产品及产品储备........................................................................183.1.1 MMORPG品类：《问道》持续积累经验，奠基赛道基础....................................183.1.2挂机放置品类：《一念逍遥》验证公司核心玩法实力，变现能力强........................203.1.3SLG品类寻求突破，产品矩阵助力多元化发展....................................................213.1.4移植国内成熟上线产品，初步打开境外市场...........................................22 4.1关键假设......................................................................................234.2相对估值......................................................................................24 风险提示：..........................................................................................25 图表目录 图表1中国游戏产业细分市场收入占比...........................................................................................................................................................5图表22021和2022年部分收入排名前100移动游戏产品类型数量占比..........................................................................................6图表32021和2022年部分收入排名前100移动游戏产品类型数量占比..........................................................................................7图表4中国自主研发移动游戏海外市场收入前100类型收入占比........................................................................................................7图表5全球主要市场各品类游戏占比................................................................................................................................................................8图表6吉比特十大股东明细...................................................................................................................................................................................9图表7公司高管互联网从业经历..........................................................................................................................................................................9图表8公司股票期权激励的公司层面业绩考核要求..................................................................................................................................10图表9公司投资参股部分企业概况..................................................................................................................................................................11图表10“小步快跑”研发模式简介.....................................................................................................................................................................12图表11奥比岛：梦想国度（上线：2022年7月10日）......................................................................................................................13图表12地下城堡3：魂之诗（上线：2021年10月19日）................................................................................................................13图表13吉比特营业收入......................................................................................................................................................................................14图表14吉比特毛利润...........................................................................................................................................................................................15图表15吉比特营业利润