拟收购嘉宏新材，完善C3产业链一体化

2023年9月12日，公司发布公告，卫星化学全资子公司连云港石化拟以现金方式收购卫星控股和昆元投资持有的江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，交易金额为15.24亿元。 分析判断: ►进一步完善产品矩阵，形成环氧丙烷和环氧乙烷互补 据公司公告，嘉宏新材为卫星控股与国家东中西区域合作示范区（连云港徐圩新区）管委会于2020年12月27日签署徐圩新区投资项目合作协议书的具体实施公司，该协议书承诺建设内容包括年产90万吨烯烃原料加工及下游HPPO、丙烯腈、ABS装置、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目及相关公辅设施等。嘉宏新材现已建成3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置、220KV总降、高架火炬及配套仓储和公用工程等配套设施。交易完成后，能进一步发挥公司产业链一体化的优势，并减少控股股东与上市公司之间的关联交易，避免潜在同业竞争；有利于推进实施公司整体战略规划，完善公司C3产业链产品结构，同时形成公司环氧丙烷与环氧乙烷两大产品互补，延伸下游环氧衍生物高端化学品产业链。 丙烯酸、丙烯酸丁酯市场回暖，公司盈利改善趋势确定 随着内外部环境改善以及旺季到来需求回暖，丙烯酸及丙烯酸丁酯市场逐渐恢复活跃，产品价格逐渐上涨，库存下降。百川盈孚数据显示，2023年8月，丙烯酸/丙烯酸丁酯市场均价分别为6076.09/9363.04元/吨，环比+1.75%/+11.12%，开工率分别为62.71%/57.94%，环比+16.76/+9.65pct。截至2023年9月14日，丙烯酸/丙烯酸丁酯均价6625/10900元/吨，较八月均价上涨9.03%/16.41%，涨势明显；截至2023年9月8日，国内工厂库存丙烯酸丁酯2955吨，环比+2%；丙烯酸5381吨，环比+1.09%。据百川盈孚数据显示，截至2023年9月14日，丙烯-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烯酸/聚丙烯-丙烯价差为+1589/+576/+940元，较8月月均价差分别+9.53%/+37.84%/+15.82%，价差逐渐扩大。据百川数据，截至2022年底公司拥有丙烯酸产能66万吨/年，丙烯酸丁酯产能62万吨/年，均位居国内第一，处于绝对龙头地位。我们认为，随着市场需求逐步回暖，公司主要产品价差有望继续扩大，提升公司业绩弹性。 ►加码高分子新材料业务，构建高端材料产业园公司致力于加速发展高端新材料，持续提升竞争力。2023年上半年，公司自主研发的年产1,000吨α-烯烃工 业试验装置一次开车成功，POE装置加快推进，均取得新的阶段性成果，为后续加快推进各年产10万吨级工业化装置建设奠定基础。公司加码布局高分子新材料业务，2023年6月19日，公司发布公告，拟在连云港建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园。建设内容主要包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料装置、5套10万吨/年α-烯烃装置、3套20万吨/年POE装置、2套50万吨/年高端聚乙烯（茂金属）、2套40万吨/年PVC综合利用及配套装置、1.5万吨/年聚α-烯烃装置、5万吨/年超高分子量聚乙烯装置等，总投资约257亿元。公司此次拟收购的嘉宏新材现已建成3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置，随着公司在高分子新材料业务上不断发力，将持续拓展成长空间。 投资建议 由于公司产品结构变化和原材料价格变动，我们调整之前的盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为437.55/502.83/571.30亿元（此前2023年为274.44亿元），归母净利润分别为47.27/64.03/78.32亿元（此前2023年为55.40亿元），由于股本变动，EPS分别为1.40/1.90/2.32元（此前2023年为4.51元），对应 2023年9月14日收盘价15.61元PE分别为11/8/7倍。公司作为轻烃产业链龙头，产能处于国内领先地位，随着产品价格逐渐回暖，原材料价格下降，公司业绩有望持续恢复；同时新材料项目将为公司业绩提供新增量，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，项目进度不及预期，拟收购进度不及预期。 资料来源：公司公告,华西证券研究所[Table_Author]分析师：杨伟研究助理：董宇轩邮箱：yangwei2@hx168.com.cn邮箱：dongyx1@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100007SAC NO：联系电话：联系电话： 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 董宇轩：化学工程与工艺本科，金融硕士，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。