卫星化学事件点评：拟全资收购嘉宏新材，完善一体化布局

卫星化学(002648) 拟全资收购嘉宏新材，完善一体化布局 ——卫星化学事件点评 孙羲昱(分析师) 杨思远(分析师) 陈浩越(研究助理) 021-38677369 021-38032022 021-38031035 sunxiyu@gtjas.com yangsiyuan026856@gtjas.co chenhaoyue028692@gtjas.co 证书编号S0880517090003 S0880522080005 S0880123070130 本报告导读： 公司拟全资收购嘉宏新材，完善轻烃一产业链体化产业链布局。双氧水价格上涨，绿 色PO潜在替代空间大。 事件： 事件：公司全资子公司连云港石化拟以现金15.24亿元收购江苏嘉宏 新材料有限公司（简称“嘉宏新材”）100%股权，嘉宏新材为卫星控股旗下高性能新材料平台，现已建成3套45万吨/年HP装置、1套 石油/能源 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：18.90 上次预测：18.90 当前价格：15.60 2023.09.14 交易数据52周内股价区间（元） 12.40-21.96 总市值（百万元） 52,553 总股本/流通A股（百万股 3,369/3,365 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 15.21 日均成交值（百万元） 233.23 52周内股价走势图 40万吨/年PO装置等，截止2023年7月31日累计投资额为40.42亿卫星化学深证成指 股票研 究 公司事件点 评 证券研究报 告 元。2023年1-7月实现收入5.89亿元，净利润为731.6万元。评论： 维持增持评级，维持盈利预测及目标价：我们维持公司2023-2025年 EPS为1.35/1.99/2.39元，参考可比公司并考虑到公司路线的稀缺性给予2023年14XPE估值，维持目标价至18.90元，维持“增持”评级。 完善轻烃产业链布局，HPPO法制环氧丙烷（PO）优势明显：嘉新材 宏为公司高性能新材料项目重要环节，现已建成3套45万吨/年HP装置、1套40万吨/年PO装置等，是公司轻烃产业链的有效延伸。嘉宏新材PO装置采用HPPO法制环氧丙烷工艺技术，相比于氯醇法、共氧化法具备流程更短，单耗低，收率高，以及绿色环保的优势，是目前世界范围内领先的环氧丙烷制备工艺。本次并购进一步发挥公司产业链一体化的优势，形成公司C2产业链与环氧丙烷产业链的有效协同，有望增厚公司产业链利润，进一步抵御行业周期性波动。 双氧水价格上涨增厚盈利，绿色PO潜在替代空间大：2023年下半年 以来，受装置检修，下游市场回暖，大宗商品价格上涨等因素影响双氧水需求增长，价格持续上涨，根据钢联数据9月份双氧水价格从6 月份的826元/吨上涨至1622元/吨。此外随着环保力度加码氯醇法逐步退出，HPPO法PO替代产能缺口成为趋势，目前国内仅允许HPPO工艺的PO出口。根据钢联数据截止9月12号国内环氧丙烷产能617 万吨，其中氯醇法产能156万吨，潜在替代空间巨大。根据《中国石油和化工》报道，卫星化学作为国内最大的绿色PO生产商有望充分受益。 风险提示：化工品需求不及预期，原料价格波动的风险。 28% 19% 10% 2% -7% -16% 2022-092023-012023-052023-09 相关报告 中报业绩符合预期，轻烃龙头α属性强 2023.07.24 拟建高端新材料产业园，未来成长可期 2023.06.19 成本端压力缓解，轻烃龙头α属性强 2023.05.04 立足轻烃一体化，新材料构筑增量2022.11.09C2二阶段项目打开成长，加速布局新材料2022.09.04 卫星化学(002648) 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com