请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年09月14日 用友网络（600588.SH） 组织变革效果初显，员工持股计划彰显信心 坚定推进经营组织变革，业务效果已逐步体现。1）今年以来，公司大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）由原来以地区为主、“地区+行业”的组织模式升级为以行业为主、“行业+地区”的运行模式，组建了23个行业客户与解决方案事业部，全国一体化组织开展业务，包括行业解决方案与客户经营、战略客户经营、领域解决方案、专业服务、客户成功、生态、市场。同时，公司在中端和小微企业客户方面继续保持，并加强区域市场覆盖。2）伴随上半年组织调整逐步落地，经营效果有望从下半年起逐步体现。根据公司公告，公司合同签约增长势头已有所恢复，1-5月签约金额同比下降5.6%，6月份单月同比增长20%，7月份单月同比增长24.0%，截至7月底累计签约金额同比增速提升至5.3%。其中，大型企业客户业务（不含子公司经营的大型企业客户业务）的合同签约金额继续高速增长，7月份单月增速超60%，截至7月底累计签约金额同比增速提升至13.5%，已形成业务组织行业化后的良好经营发展态势。 云业务持续推进，YonBIP有望逐步发力。1）截至6月底，公司合同负债（已从客户收到但尚未达到收入确认条件的现金收款，包含短期合同负债及长期合同负债）为27.9亿元，较去年上半年末增长20.2%，其中，云业务相关合同负债实现22.1亿元，较去年上半年末增长25.9%，订阅相关合同负债实现14.6亿元，较去年上半年末增长41.5%。合同负债与合同签约的增长有望为公司下半年收入业绩尽快迎头赶上提供重要基础。2）同时，YonBIP为公司面向大型企业客户的核心产品，BIP3已进化成一个以数智平台+十大领域的场景服务+大规模生态为基本产品形态的融合服务群。截至6月底，公司核心产品YonBIP实现签约金额约12亿元，核心产品续费率达104.2%。 员工持股计划彰显信心，下半年业务增速有望加快。1）8月30日，公司发布《2023年员工持股计划（草案）》，拟持有的标的股票数量不超过8,000.00万股，约占截至本计划草案公布日公司股本总额的2.33%，其中拟首次授予6,400.00万股，预留1,600.00万股。首次参与本员工持股计划的员工总人数不超过2615人。2）根据业绩考核指标，公司2023年度公司营业收入不低于106.5亿元，即相比2022年营业收入增长率不低于15.0%，相比2023年上半年营业收入约-4.73%的增速有望明显加快。 维持“买入”评级。根据近期公告及关键假设调整盈利预测，上半年公司经营结构调整后阶段性影响业绩进度，看好调整完善后带来的积极变化；同时结合公司员工持股计划的业绩目标，预计2023-2025年实现营业收入106.98、131.08、164.01亿元；归母净利润5.19、9.71、15.57亿元。维持“买入”评级。 风险提示：云服务推进不及预期、行业竞争加剧、宏观经济风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,932 9,262 10,698 13,108 16,401 增长率yoy（%） 4.7 3.7 15.5 22.5 25.1 归母净利润（百万元） 708 219 519 971 1,557 增长率yoy（%） -28.2 -69.0 136.7 87.2 60.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.21 0.06 0.15 0.28 0.45 净资产收益率（%） 8.6 1.8 4.2 7.5 10.9 P/E（倍） 82.6 266.6 112.6 60.2 37.5 P/B（倍） 8.4 5.1 5.0 4.8 4.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年9月13日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 软件开发 前次评级 买入 9月13日收盘价(元) 17.02 总市值(百万元) 58,431.74 总股本(百万股) 3,433.12 其中自由流通股(%) 99.53 30日日均成交量(百万股) 17.80 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 陈芷婧 执业证书编号：S0680523080001 邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 相关研究 1、《用友网络（600588.SH）：云与信创稳步推进，国产ERP龙头开启成长新阶段》2022-10-28 2、《用友网络（600588.SH）：2022H1预告符合预期，云与软件整体稳健增长》2022-07-14 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2022-092023-012023-052023-09用友网络 沪深300 2023年09月14日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7682 12387 12733 12438 13590 营业收入 8932 9262 10698 13108 16401 现金 4616 8304 8326 7499 7334 营业成本 3461 4041 4707 5505 6724 应收票据及应收账款 1440 2252 2503 2741 3820 营业税金及附加 106 106 129 154 193 其他应收款 185 230 249 338 397 营业费用 2027 2235 2567 3015 3608 预付账款 132 151 175 225 276 管理费用 1072 1117 1177 1376 1640 存货 407 531 562 716 845 研发费用 1704 1754 1979 2359 2952 其他流动资产 903 918 918 918 918 财务费用 79 -12 -18 -27 -10 非流动资产 9647 11168 11564 12216 13086 资产减值损失 -174 -65 -142 -133 -192 长期投资 2553 2735 2977 3227 3482 其他收益 288 306 0 0 0 固定资产 2473 2376 2696 3262 4028 公允价值变动收益 9 34 83 44 42 无形资产 1862 2924 2772 2605 2444 投资净收益 360 110 208 189 217 其他非流动资产 2759 3133 3120 3122 3132 资产处臵收益 1 1 0 0 0 资产总计 17329 23555 24297 24654 26676 营业利润 779 251 589 1091 1744 流动负债 8325 9574 10143 10193 11228 营业外收入 6 4 11 11 8 短期借款 2733 3355 3355 3355 3355 营业外支出 11 9 12 12 11 应付票据及应付账款 654 832 899 1125 1348 利润总额 774 247 588 1090 1741 其他流动负债 4938 5387 5888 5712 6525 所得税 92 22 49 97 165 非流动负债 1078 1463 1303 1150 1003 净利润 682 225 539 992 1575 长期借款 390 826 666 513 366 少数股东损益 -25 6 21 21 19 其他非流动负债 688 637 637 637 637 归属母公司净利润 708 219 519 971 1557 负债合计 9403 11037 11446 11342 12231 EBITDA 1300 835 1278 1872 2673 少数股东权益 939 1057 1077 1099 1117 EPS（元） 0.21 0.06 0.15 0.28 0.45 股本 3271 3434 3434 3434 3434 资本公积 892 5852 5852 5852 5852 主要财务比率 留存收益 3489 3369 3555 3873 4371 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 6987 11461 11774 12213 13327 成长能力 负债和股东权益 17329 23555 24297 24654 26676 营业收入(%) 4.7 3.7 15.5 22.5 25.1 营业利润(%) -30.3 -67.7 134.6 85.1 59.8 归属于母公司净利润(%) -28.2 -69.0 136.7 87.2 60.3 获利能力 毛利率(%) 61.2 56.4 56.0 58.0 59.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.9 2.4 4.8 7.4 9.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.6 1.8 4.2 7.5 10.9 经营活动现金流 1304 286 1275 1045 1955 ROIC(%) 6.7 1.4 3.1 5.8 8.8 净利润 682 225 539 992 1575 偿债能力 折旧摊销 473 579 712 797 937 资产负债率(%) 54.3 46.9 47.1 46.0 45.9 财务费用 79 -12 -18 -27 -10 净负债比率(%) -9.4 -26.0 -27.4 -21.4 -19.5 投资损失 -360 -110 -208 -189 -217 流动比率 0.9 1.3 1.3 1.2 1.2 营运资金变动 -42 -471 334 -484 -288 速动比率 0.8 1.1 1.1 1.0 1.0 其他经营现金流 471 75 -83 -44 -42 营运能力 投资活动现金流 -1230 -3853 -816 -1216 -1548 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.6 资本支出 1030 1557 154 402 615 应收账款周转率 6.9 5.0 4.5 5.0 5.0 长期投资 209 -2130 -241 -250 -255 应付账款周转率 5.7 5.4 5.4 5.4 5.4 其他投资现金流 9 -4427 -903 -1065 -1188 每股指标（元） 筹资活动现金流 -588 4928 -437 -655 -573 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.06 0.15 0.28 0.45 短期借款 357 622 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 0.08 0.37 0.30 0.57 长期借款 390 436 -160 -153 -147 每股净资产(最新摊薄) 2.04 3.34 3.43 3.56 3.88 普通股增加 0 163 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -204 4960 0 0 0 P/E 82.6 266.6 112.6 60.2 37.5 其他筹资现金流 -1131 -1253 -277 -502 -426 P/B 8.4 5.1 5.0 4.8 4.4 现金净增加额 -516 1375 2