转型智能制造效果初显，员工持股彰显信心

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 转型智能制造效果初显，员工持股彰显信心 ■多方位转型布局智能制造，有望受益制造业升级 公司传统主营包装机械业务，受下游增速放缓影响，目前行业整体较为困难。公司于2014年收购惠州三协，2015年入股深圳慧大成智能10%股份，分别主营工业机器人研发和机器视觉，业务互补。2016年公司公告，再出资4000万与武汉智能装备研究院等共同设立两个子公司，分别主营无人机和康复机器人。公司转型智能制造效果初显。 ■惠州三协软硬兼备，打造工业制造平台 惠州三协传统主营精密制造，同时拓展工业自动化业务，2015年实现净利润4800万。公司研发能力突出，去年成功研发出瓷砖分拣联合包装机及槟榔全自动生产线自动化等产品。其中的槟榔项目中，公司首次加入神经网络技术，未来有望持续在机器视觉及神经网络算法方面投入，将人工智能具体应用于智能工厂中。 深圳慧大成智能主营机器视觉系统，产品广泛应用于机器人等行业，与京山轻机及惠州三协持续合作。研发方面，正着力实现非标产品标准化，技术水平已逐步看齐国际龙头康耐视。公司已建立1000个左右能进行不同部件检测的算法模型，未来有望增加到5000-6000个模型。 ■员工持股彰显信心，内部激励助发展 2016年1月公司公告，第一期员工持股计划完成购买，累计购入公司股票1624万股，交易均价为14.11元/股，占公司总股本3.4%。持股计划将公司发展与核心骨干利益紧密挂钩，充分彰显公司发展信心。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价25元。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.3、0.42、0.5元，我们看好京山轻机在智能制造领域布局；首次给予买入-A 投资评级，6个月目标价25元。 ■风险提示：主业持续下滑，转型不达预期 摘要(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 923.1 1,027.1 1,232.6 1,540.7 1,925.9 净利润 10.6 50.6 141.3 198.4 238.5 每股收益(元) 0.02 0.11 0.30 0.42 0.50 每股净资产(元) 2.26 3.47 3.62 3.93 4.29 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 795.9 166.6 59.6 42.5 35.3 市净率(倍) 7.8 5.1 4.9 4.5 4.1 净利润率 1.1% 4.9% 11.5% 12.9% 12.4% 净资产收益率 1.9% 3.7% 7.7% 10.0% 11.0% 股息收益率 0.0% 0.1% 0.5% 0.7% 0.8% ROIC 3.6% 6.4% 10.2% 11.9% 14.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年07月03日 京山轻机（000821.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 25.00元 股价（2016-07-01） 17.64元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 8,427.20 流通市值（百万元） 6,089.67 总股本（百万股） 477.73 流通股本（百万股） 345.22 12个月价格区间 9.19/21.26元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 22.08 6.2 -28.24 绝对收益 25.54 9.84 -33.67 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-35082076 王书伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082050 朱元骏 报告联系人 zhuyj2@essence.com.cn 021-35082065 Tab le_Report 相关报告 -53%-42%-31%-20%-9%2%13%24%2015-072015-112016-03京山轻机 其他专用机械 深证综指 2 公司快报/万达信息 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 923.1 1,027.1 1,232.6 1,540.7 1,925.9 成长性 减:营业成本 737.8 766.2 887.4 1,078.5 1,348.1 营业收入增长率 27.5% 11.3% 20.0% 25.0% 25.0% 营业税费 6.5 8.9 7.4 9.2 11.6 营业利润增长率 -1156.9% 152.7% 106.2% 39.0% 23.1% 销售费用 65.6 67.4 80.1 100.1 115.6 净利润增长率 4.0% 377.8% 179.4% 40.4% 20.2% 管理费用 110.6 138.2 160.2 200.3 250.4 EBITDA增长率 64.1% 35.1% 57.4% 24.2% 15.7% 财务费用 20.7 13.2 28.5 31.9 33.9 EBIT增长率 264.4% 71.4% 107.9% 34.5% 20.7% 资产减值损失 13.5 17.2 5.0 2.0 2.0 NOPLAT增长率 271.1% 98.3% 103.5% 34.5% 20.7% 加:公允价值变动收益 20.6 -21.8 -1.0 - - 投资资本增长率 13.1% 28.0% 15.0% -3.1% 10.1% 投资和汇兑收益 38.3 75.0 80.0 80.0 80.0 净资产增长率 1.6% 51.3% 4.0% 8.2% 8.6% 营业利润 27.4 69.3 142.8 198.6 244.4 加:营业外净收支 0.2 2.1 15.0 23.0 22.0 利润率 利润总额 27.6 71.4 157.8 221.6 266.4 毛利率 20.1% 25.4% 28.0% 30.0% 30.0% 减:所得税 5.7 5.7 15.8 22.2 26.6 营业利润率 3.0% 6.7% 11.6% 12.9% 12.7% 净利润 10.6 50.6 141.3 198.4 238.5 净利润率 1.1% 4.9% 11.5% 12.9% 12.4% EBITDA/营业收入 12.5% 15.1% 19.9% 19.7% 18.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.2% 8.0% 13.9% 15.0% 14.5% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 128.9 294.1 493.0 616.3 770.3 固定资产周转天数 220 194 153 106 73 交易性金融资产 97.4 180.0 179.0 179.0 179.0 流动营业资本周转天数 157 151 149 148 146 应收帐款 267.0 340.3 365.6 519.7 596.4 流动资产周转天数 414 421 458 452 442 应收票据 86.9 65.3 148.1 113.3 201.9 应收帐款周转天数 101 106 103 103 104 预付帐款 58.8 35.9 69.7 63.3 101.1 存货周转天数 132 126 126 119 120 存货 343.4 377.3 484.4 532.6 750.2 总资产周转天数 745 827 860 754 672 其他流动资产 72.3 52.8 47.8 57.6 52.7 投资资本周转天数 436 474 477 402 332 可供出售金融资产 35.8 65.8 33.8 45.1 48.2 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 119.0 155.6 155.6 155.6 155.6 ROE 1.9% 3.7% 7.7% 10.0% 11.0% 投资性房地产 76.5 72.4 72.4 72.4 72.4 ROA 1.1% 2.4% 4.6% 6.0% 6.2% 固定资产 553.2 556.6 489.4 422.1 354.9 ROIC 3.6% 6.4% 10.2% 11.9% 14.8% 在建工程 28.0 15.2 15.2 15.2 15.2 费用率 无形资产 61.7 74.5 68.4 62.4 56.3 销售费用率 7.1% 6.6% 6.5% 6.5% 6.0% 其他非流动资产 管理费用率 12.0% 13.5% 13.0% 13.0% 13.0% 资产总额 1,939.3 2,778.4 3,112.8 3,345.0 3,845.0 财务费用率 2.2% 1.3% 2.3% 2.1% 1.8% 短期债务 154.0 227.0 449.0 515.5 616.4 三费/营业收入 21.3% 21.3% 21.8% 21.6% 20.8% 应付帐款 252.6 297.7 306.6 433.3 503.7 偿债能力 应付票据 33.8 31.1 39.9 46.6 63.4 资产负债率 39.5% 36.1% 40.6% 40.2% 43.5% 其他流动负债 负债权益比 65.2% 56.4% 68.4% 67.3% 77.1% 长期借款 110.0 30.0 140.4 - 54.7 流动比率 1.69 1.68 1.71 1.66 1.76 其他非流动负债 速动比率 1.14 1.21 1.24 1.24 1.26 负债总额 765.3 1,002.0 1,264.7 1,345.7 1,674.4 利息保障倍数 2.33 6.26 6.00 7.22 8.21 少数股东权益 94.2 119.5 120.2 121.2 122.4 分红指标 股本 345.2 477.7 477.7 477.7 477.7 DPS(元) - 0.01 0.09 0.12 0.15 留存收益 738.2 1,183.2 1,250.2 1,400.4 1,570.5 分红比率 0.0% 9.4% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益 1,174.0 1,776.4 1,848.1 1,999.3 2,170.6 股息收益率 0.0% 0.1% 0.5% 0.7% 0.8% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 22.0 65.6 141.3 198.4 238.5 EPS(元) 0.02 0.11 0.30 0.42 0.50 加:折旧和摊销 66.9 73.2 73.3 73.3 73.3 BVPS(元) 2.26 3.47 3.62 3.93 4.29 资产减值准备 13.5 17.2 - - - PE(X) 795.9 166.6 59.6 42.5 35.3 公允价值变动损失 -20.6 21.8 -1.0 - - PB(X) 7.8 5.1 4.9 4.5 4.1 财务费用 21.2