更新报告：业绩稳健增长，商管毛利率高增

买入 2023年9月12日 业绩稳健增长，商管毛利率高增 核心净利润同比增长36.7%：2023年上半年公司收入录得67.9亿元，同比增长28.7%。整体毛利率为33.2%，同比提升1.5个ppt。核心净利润同比增长36.7%至14.2亿元，核心净利润率提升1.2个ppt至20.7%。拟派中期股息每股0.223元，派息率35.8%。截止2023年6月底，公司总合约面积约3.94亿方，总在管面积约3.34亿方，在管面积中第三方占比由2022年底的56.3%提升至2023年6月底的58%。 罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业物业管理股价35.2港元目标价50.0港元(+40%)股票代码1209已发行股本22.82亿股总市值803.26亿港元52周高/低46.5港元/21.24港元每股净资产6.54元人民币主要股东华润置地72.3% 商管业务显著复苏，毛利率大幅提升：上半年商业运营管理及物业管理收入为23.1亿元，同比增长20.1%。毛利率提升8.2个ppt至58.5%，公司紧抓疫情放开后消费复苏机遇，期内在营购物中心零售额同比增长41%至841亿元，零售额增速大幅优于社会消费品零售总额增速。在营购物中心数量新增2个至88个，管理建面约952万方，平均出租率维持在96%。重奢项目增至12个，进一步扩大高端市场领先优势。上半年租金收入同比增长52.1%至105亿元，NOI同比增长28.5%至71亿元，NOI Margin同比提升9.4%至67.2%，还原去年同期租金减免影响后，租金收入/NOI同比增幅为25.7%/28.5%。上半年新开3座购物中心，下半年计划新开10座，持续扩大在营购物中心规模。写字楼物管业务加速拓展中，期内写字楼物业新增项目21个，新增面积95万平米，在管写字楼项目156个，在管面积1164万平米。整体出租率提升3.1个ppt至83.8%，平均租金同比增长1.6%。 物管规模稳定增长，在管面积结构持续优化：上半年住宅物业管理服务收入增长33.7%至44.8亿元，毛利率略微下降0.9%至20.1%。期末总合约面积3.8亿平米，总在管面积3.25亿平米，较2022年底分别增长9.0%及11.8%；第三方合约面积及在管面积占比分别为61.6%和59.2%，较2022年底分别提升0.4及1.6个百分点。期内新增第三方合约面积2825万平米，76.7%位于一二城市，其中84.1%为城市空间服务业务面积。为巩固城市空间运营服务商的战略定位，城市公共空间在管面积较22年底增长31.6%至8520万平米，占总在管面积的26.2%。其中产业园、公园河道及场馆各业态占城市公共空间在管面积分别为45%、26%及5%。收并购实现禹洲物业和中南服务的全面融合，两个公司分别实现了并表收入2.78亿及6.3亿，综合毛利率分别达到20.2%及24.8%，整体实现净利润1.09亿元，稳定融合发展中。 目标价50港元，维持买入评级：公司作为物管行业第一梯队企业，凭借强大的业绩韧性和经营能力，在管规模稳定增长。依托华润集团及华润置地、物管和商管的全业态覆盖和业态间协同的三大优势将不断巩固其龙头地位，并得到长期稳步发展。我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为26.8亿元、33.4亿元及41.3亿元，分别给予公司物管业务及商管业务2023年25倍及40倍市盈率，得出目标价为50港元，较现价有40%的上涨空间，维持买入评级。 资料来源:彭博 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。