经济筑底企稳中，高值博率时机来临

更新报告 经济筑底企稳中，高值博率时机来临 每周策略建议 港股：恒生指数跌破18,000点以下是另一次较高值博率的出手时机。沙特及俄罗斯延长减产协议的时间，叠加美国经济增长稳健，石油继续处于供需紧平衡的状态，继续看多石油股。其次，盈利被上修的互联网、旅游、餐饮、博彩，关注阿里巴巴(9988HK)、百度(9888HK)及快手(1024 HK)。上周市场传出阿里云拟上市前引入国资，若事件落地或成为阿里股价的催化剂。第三，短期受益于政策组合拳，前期超跌的部分地产链、周期个股，例如H股折让率扩大至10年高位的内银股、有色金属或部分优质内房股。最后，可关注受惠居民减负政策的食品饮料等必需消费品。 美债：料10年期国债收益率短期在4.2%-4.3%左右波动，未来几个月，若财政力度与发债再超预期，我们预计10年期美债利率不排除突破4.5%，更大的下行机会需要等待四季度美国经济增速边际减慢及联邦基金利率停止上涨。继续维持美债曲线陡峭判断，考虑到目前的利率水平已经达到了一个上行压力较小的一个区间，建议可待4.3%以上逐步配置。 汇率：离岸人民币维持上有顶、下有底。当前中美利差进一步扩大的空间不多，利差收窄将纾缓人民币的贬值压力。央行也释放稳定汇率的信号，但基本面不支持人民币转强，料离岸人民币在7.2-7.3的偏弱方波动,确定性转强拐点需要待中国增长动力加强及同期美国增长动力放缓。 中国8月CPI及PPI均环比回升，进出口数据好于预期 中国8月CPI同比+0.1%，符合预期，核心CPI同比升幅与7月持平，指向消费动能仍然相对较弱。8月PPI同比-3.0%，同比降幅已连续两个月收窄。8月PPI生产资料价格、生活资料价格、耐用消费品价格降幅均收窄，厂商降价压力纾缓。结合8月官方制造业PMI数据，工业制造业主动去库存阶段或见尾声。中国8月进出口数据均优于市场预期，以美元计出口同比下跌8.8%，进口同比下跌7.3%。 美国制造业下行压力放缓，去库存周期可能到达尾声 分析师 8月ISM制造业PMI连续两月回升，指向制造业收缩压力在放缓。新订单-库存差翻倍增加，说明企业自有库存相对订单来说已处低位，继续去库存必要性不大，反而后续订单回升就会带动企业补库存。8月PMI物价指数月大升5.8个百分点至48.4%，反映商品物价的下行压力在减少。服务业保持强劲势头，8月ISM服务业PMI指数报54.5%，按月上升1.8个百分点，连续8个月处于荣枯线以上。商业活动、新订单、就业、库存指数均有所上涨，企业前景乐观，需求强劲。 赵红梅+8522359 1855may.zhao@ztsc.com.hk 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 上周大类资产表现 港股：恒生指数全周仅微跌0.98%，收报18,202点。恒生科指全周下跌2.1%，收报4,091点。大市日均成交金额仅1,080多亿港元，港股通继续支撑港股大盘。原材料、能源及地产是三个录得升幅的恒生综合行业分类指数。包括一线城市实行“认房不认货”及各大内银下调存量首套房贷款利率等措施均利好上周地产链股份的表现，能源行业则主要受到油价造好带动。 中资美元债：上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx）收报212.63，其中，投资级环比基本持平；高收益级保持上行。上周地产板块反弹持续，Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数收报136.86，周涨幅1.6%。 汇率：上周美元指数收报105.065，周微涨0.8%。上周鲍威尔及多个联储官员发表鹰派言论，美债收益率周内持续走强，美元指数保持强势。上周离岸人民币收报7.365，周跌幅1.3%，创下年内新低。9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议召开，监管强调“该出手时就出手”，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，随后CNH回涨至7.30附近。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 宏观数据盘点........................................................................................................................................4中国：.............................................................................................................................................48月进出口优于预期，环比外需改善内需企稳..........................................................................4CPI及PPI均环比回升，工业制造业主动去库存或见尾声........................................................4新房整体成交规模提升不明显，持续观察政策落地效果..........................................................5海外：.............................................................................................................................................5美国制造业下行压力放缓，去库存周期可能到达尾声..............................................................5欧元区或步入经济衰退.................................................................................................................5政策要闻回顾........................................................................................................................................6存量首套房贷利率调整细则落地，非一线热点城市放开限购..................................................6稳汇率政策强调“该出手时就出手”..............................................................................................6优化险企偿付能力监管标准，或加速险资入市..........................................................................6上周大类资产表现................................................................................................................................7港股：上周冲高回落，政策利好带动地产链上行......................................................................7中资美元债：投资级保持稳定，高收益保持上行......................................................................8汇市：美元站上105关口，离岸人民币创下年内新低..............................................................8每周策略建议........................................................................................................................................9风险提示................................................................................................................................................9公司及行业评级定义..........................................................................................................................10重要声明..............................................................................................................................................11 图表目录 图表1：8月出口降幅收窄...................................................................................................................4图表2：8月进口优于预期...................................................................................................................4图表3：8月制造业与非制造业PMI表现分化..................................................................................4图表4：8月PMI各分项都有改善......................................................................................................4图表5：2023年以来30大城市销售面积周环比...............................................................................5图表6：近四周30大中城市分能级销售面积周环比........................................................................5图表7：恒生指数走势..........................................................................................................................7图表8：上周南向资金流入情况..........................................................................................................7图表7：港股行业周涨跌幅（2023.09.04–2023.09.07）......................