主动量化周报：市场热点增多，具备反弹基础

市场热点增多，具备反弹基础 金融工程团队：廖静池：(分析师) 2023.09.12 电话：0755-23976176 金融工程 金融工 程 主动量化周 报 证券研究报 告 张晗(分析师)卢开庆(研究助理)梁誉耀(研究助理) 021-38676666021-38038674021-38038665 zhanghan027620@gtjas.comlukaiqing026727@gtjas.comliangyuyao026735@gtjas.co 证书编号S0880522120005S0880122080144S0880122070051 本报告导读： 本篇报告基于主动和量化结合的理念解析权益市场行业投资机会。 摘要： 核心结论：尽管市场再次回踩，但资本市场政策和地产逆周期政策使得投资者预期边际改善，市场仍具备反弹的基础。 政策友好度持续提升，资本市场活跃制度跟地产逆周期调控政策相继出台，对投资者情绪有明显提升作用。尽管近期市场再次回踩，但 市场热点逐渐增加，比如华为产业链跟煤炭等题材阶段性领涨，涨停板个股数量变多，当前股市仍然具备上行动力。 外资仍然是短期的重要影响因素，近一周北上资金延续流出，结构上非银金融、医药和传媒行业被外资减仓较多，汽车、有色金属跟化工 等顺周期行业被增持，月度来看外资减持最多的是食品饮料行业。此外场内融资净买入较多的是计算机和房地产，净归还较多的是煤炭以及公用事业。 景气度预期充分博弈，对股价影响较弱。跟踪分析师对个股的盈利预测变化，8月份分析师盈利预测调整频率上升，整体法计算煤炭、消 费者服务、建材等行业盈利预期下调明显，家电、建筑等行业部分公司出现盈利上修，建议密切关注分析师预测调整以把握各行业景气度。 风险提示：本报告内的结论由量化模型得出，与研究所策略观点不重合，有关研究所策略团队上述板块结论请参考相关策略报告。 邮箱：liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号：S0880522090003 张晗：（分析师）电话：021-38676666 邮箱：zhanghan027620@gtjas.com 证书编号：S0880522120005 卢开庆：（研究助理）电话：021-38038674 邮箱：lukaiqing026727@gtjas.com证书编号：S0880122080144 梁誉耀：（研究助理）电话：021-38038665 邮箱：liangyuyao026735@gtjas.com证书编号：S0880122070051 相关报告 政策利好频现，反弹有望延续2023.09.03 汇率阶段性企稳，市场或有反弹2023.08.27 投资者情绪阶段性触底，耐心等待反弹 2023.08.21 市场情绪触底，中线仍然乐观2023.08.13 情绪提振关注轮动机会2023.07.30 目录 1.轮动策略介绍3 2.市场微观结构4 2.1.各板块赚钱效应4 2.2.行业轮动速度5 2.3.行业成交拥挤度6 3.市场微观资金监测6 3.1.北上资金流向6 3.2.融资融券成交7 4.各行业景气度变化8 5.附录：指标构建10 5.1.策略思路10 5.2.指标介绍10 6.风险提示11 1.轮动策略介绍 本策略将市场微观结构和景气度作为行业配置的核心变量，把市场分为预期主导、预期分歧、景气主导和资金阶段性拥挤四个典型阶段。在不同阶段行业轮动具有不同的驱动力和相应的配置策略。 图1：行业轮动策略思路 数据来源：国泰君安证券研究 策略样本内回测超额收益显著，2017年至2023年3月份多头年化收益率24%，相对基准超额收益为20%左右，超额收益最大回撤控制在10%附近。 图2：轮动策略净值表现 5 0% 4.5-2% 4-4% 3.5-6% 3-8% 2.5-10% 2-12% 1.5-14% 1-16% 0.5-18% 0-20% 2017-1-4 2018-1-4 2019-1-4 2020-1-4 2021-1-4 2022-1-4 2023-1-4 超额收益回撤 万得全A 净值：景气度+动量 净值：景气度+动量+反转 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2.市场微观结构 2.1.各板块赚钱效应 对主要指数的资金交易收益率进行估算，当前万得全A指数盈利为-3.9% 处于过去三年17%分位水平；大类板块赚钱效应分化明显，大金融风格赚钱效应为-0.8%，处于过去三年中上的62%分位水平，其他板块赚钱效应均处于过去三年下游水平，其中成长和稳定板块赚钱效应最弱，均处于10%分位水平。 资金盈利:万得全A 资金盈利:金融 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 资金盈利:周期 资金盈利:消费 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 图3：各版块交易资金盈利水平 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 -1-172021-1-172022-1-172023-1-17 数据来源：wind，国泰君安证券研究 资金盈利:成长 资金盈利:稳定 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2020-1-17 -10.0% 2021-1-17 2022-1-172023-1-17 -20.0% -30.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.02%020 -10.0% -15.0% -20.0% 注：指标计算见附录 2.2.行业轮动速度 行业轮动速度继续上升，当前轮动速度处于过去三年较高的80%分位水 平。 图4：行业轮动速度 行业轮动速度 30 25 20 15 10 5 0 2019-7-23 2020-7-23 2021-7-23 2022-7-23 2023-7-23 数据来源：wind，国泰君安证券研究注：指标计算见附录 2.3.行业成交拥挤度 当前行业层面的交易拥挤度处于过去三年中游水平，随着全市场成交活 跃度的下降，尚未出现拥挤交易的行业。 强势行业成交占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 强势行业成交占比 图5：行业层面成交拥挤度 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2019-7-23 2019-9-23 2019-11-23 2020-1-23 2020-3-23 2020-5-23 2020-7-23 2020-9-23 2020-11-23 2021-1-23 2021-3-23 2021-5-23 2021-7-23 2021-9-23 2021-11-23 2022-1-23 2022-3-23 2022-5-23 2022-7-23 2022-9-23 2022-11-23 2023-1-23 2023-3-23 2023-5-23 2023-7-23 3.市场微观资金监测 3.1.北上资金流向 北上资金近期呈现净流出，过去一周有色金属、银行、汽车行业获得外 资加仓均超10亿，传媒、医药、非银金融板块被外资减仓最为显著，净 流出规模均超过20亿。月度来看食品饮料行业被北上资金减仓最多，超 过200亿规模。 图6：北上资金流向 行业周度净买入（亿元）月度净买入（亿元） CS银行19.80-96.05 CS汽车11.20-9.28 CS有色金属11.13-30.22 CS基础化工10.24-37.35 CS家电8.16-6.88 CS通信7.207.86 CS煤炭6.961.72 CS石油石化6.466.59 CS钢铁3.68-12.77 CS轻工制造3.14-8.06 CS纺织服装2.795.58 CS消费者服务2.25-6.42 CS建材2.18-8.52 CS交通运输1.16-27.79 CS综合-0.11-1.42 CS农林牧渔-0.35-13.97 CS综合金融-0.36-3.05 CS机械-0.68-28.71 CS食品饮料-1.96-216.80 CS商贸零售-2.67-8.70 CS国防军工-3.82-3.29 CS计算机-5.8026.83 CS房地产-6.81-23.56 CS电子-7.24-32.20 CS电力及公用事业-7.29-23.11 CS建筑-7.60-22.92 CS电力设备及新能源-11.62-79.37 CS传媒-27.63-37.81 CS医药-28.25-58.66 CS非银行金融-34.11-103.99 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.2.融资融券成交 市场短期成交活跃度下降，结构上融资净买入最多的是计算机、房地产 和非银金融行业，其中计算机净买入超过10亿。融券净卖出最多的是非银金融行业。 图7：融资融券成交 行业 融资净买入额（亿元） 融券净卖出额（亿元） CS计算机 11.17 0.3 3 CS房地产 7.09 1.6 5 CS非银行金融 6.94 -6.3 5 CS医药 6.73 0.7 5 CS基础化工 3.4 0 -0.1 1 CS电力设备及新能源 2.6 1 2.4 0 CS银行 2.4 3 - 1.3 5 CS通信 2.3 4 - 1.3 3 CS有色金属 1.86 0.3 2 CS机械 1.50 0.7 1 CS消费者服务 1.46 0.0 8 CS国防军工 1.31 1.4 5 CS传媒 1.12 - 0.9 1 CS建筑 1.11 -0.0 2 CS农林牧渔 0.96 -0.5 5 CS轻工制造 0.71 0.2 6 CS电子 0.70 5.6 8 CS综合 0.06 0.0 1 CS家电 -0.01 -0.0 2 CS综合金融 -0.05 -0.0 1 CS钢铁 -0.29 -0.1 7 CS商贸零售 -0.30 -0.3 6 CS食品饮料 -1.18 0.0 3 CS纺织服装 -1.22 -0.2 2 CS汽车 -1.41 -0.0 9 CS建材 -1.42 -0.0 7 CS石油石化 -2.29 0.3 2 CS交通运输 -2.61 -0.0 4 CS电力及公用事业 -3.00 -0.2 4 CS煤炭 -5.36 0.1 8 数据来源：wind，国泰君安证券研究 4.各行业景气度变化 从分析师盈利预期视角看各版块景气变化，利用一致预测营业收入作为景气度的代理变量。近期分析师盈利预测调整频率下降，业绩预期总体呈下滑趋势，其中煤炭、消费者服务等行业公司营收预测下调相对明显。计算各行业分析师预期营收总和的环比变化，下图展示了景气度变化前后各5个行业： 图8：整体法计算各行业景气度变化 中信一级行业 景气度变化 中信一级行业 景气度变化 国防军工 0.93% …… 石油石化 0.22% 纺织服装 -2.98% 综合 0.03% 基础化工 -3.49% 家电 -0.43% 建材 -3.56% 建筑 -0.46% 消费者服务 -3.60% …… 煤炭 -4.95% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 将分析师一致预测调整5%以上的记为有显著变化，预期显著调升的公司主要分布在家电、建筑等行业，预期显著下降的公司主要在基础化工、电子等行业。 图9：分析师盈利预测边际变化 数据来源：wind，国泰君安证券研究 5.附录：指标构建 5.1.策略思路 本报告将市场微观结构和景气