8月社融数据点评：数据好转，后市可期

2023年09月11日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 数据好转，后市可期 ——8月社融数据点评 摘要 新增人民币贷款超预期，政策继续呵护。从社融存量看，8月末，社融存量同比增长9%，较前值回升0.1个百分点。从社融增量看，8月社会融资规模增 量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，其中对实体经济发放的人民币贷 款增加1.34万亿元，同比少增102亿元。8月降息落地，稳健的货币政策仍然支持实体经济复苏，且在近期政策的提振下，居民和企业信心有一定改善。预计后续国内经济持续恢复，企业和居民信心将继续修复。 政府债券同比多增明显，表外融资占比回升。从社融结构看，在贷款回升背景下，直接融资占比回落，政府债券仍是直接融资的主要贡献项，8月新增政府债券融资15534亿元，同比多增9726亿元，预计9月新增专项债发行量将较 为可观；企业债券融资同比多增1186亿元；非金融企业境内股权融资同比少 增215亿元。金融支持民营企业发展工作推进会，指出畅通股、债、贷三种融资渠道，利好市场。表外融资占比较上月回升，新增未贴现银行承兑汇票增加。 企业中长期贷款回暖，居民短贷和中长贷回正。8月份人民币贷款增加1.36 万亿元，同比多增868亿元，企业贷款增加9488亿元，同比多增692亿元， 其中短期贷款减少401亿元，中长期贷款增加6444亿元，同比少增909亿元， 票据融资增加3472亿元，同比多增1881亿元，银行冲量情况仍较明显。8月稳增长政策频出，极端天气影响减弱，企业信心有一定改善。8月，住户贷款增加3922亿元，同比少增658亿元，其中，居民短期贷款增加2320亿元，同比多增398亿元，8月极端天气影响边际减弱，再加上部分地方促消费政策，居民短期贷款明显好转；中长期贷款增加1602亿元，同比少增1056亿元，近期较密集的房地产刺激政策效果待释放。后续在房地产市场回暖下，居民中长期贷款有望回升明显。 M2增速延续回落，居民存款同比少增。8月，M2同比增长10.6%，增速比上月末回落0.1个百分点。8月人民币存款1.26万亿元，同比少增132亿元，其中，财政性存款同比多增2484亿元；住户存款增加7877亿元，同比少增409 亿元；非金融企业存款增加8890亿元，同比少增661亿元。M1与M2剪刀差与上月持平为8.4个百分点。预计后续货币政策仍将坚持稳健取向，基数逐渐回落，预计M2或较稳定。 风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大，房地产市场持续走弱。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.猪油共振下，CPI同比回正——８月通胀数据点评(2023-09-10) 2.民营经济保障房多点推进，商品价格继续走高(2023-09-09) 3.本月优于上月，进口优于出口——8月贸易数据点评(2023-09-08) 4.政策打出组合拳，海外经济趋弱 (2023-09-02) 5.景气向上修复，政策效应初步显现—— 8月PMI数据点评(2023-09-02) 6.涵煦徐行，蓄势而动——周期叠加下的转型节点与政策布局(2023-09-01) 7.国改带动川渝上市央国企价值发现— —国企改革系列专题之二 (2023-09-01) 8.金砖国家深化合作，欧美需求偏弱显现 (2023-08-26) 9.内需仍弱，降息再至(2023-08-16) 10.赋能现代化，把握国企重估机遇——国企改革系列专题之一(2023-08-13) 请务必阅读正文后的重要声明部分 8月，新增人民币贷款超市场预期，在此背景下，直接融资表现较稳定但占比明显回落， 其中政府债券融资仍是主要贡献项，9月预计地方政府债发行量或仍较可观。贷款方面，企业部门中长期贷款同比少增，但较上月有所回暖，且较短期贷款更稳健，本月银行冲量情况仍较明显；居民部门短期贷款及中长期贷款都有所增加，居民端信心较上月有所回升，后续在促消费、稳房地产政策发力下有望继续回暖。 1新增人民币贷款超预期，政策继续呵护 新增社融同比多增明显，新增人民币贷款也同比多增。8月末，社会融资规模存量为 368.61万亿元，同比增长9%，较前值回升0.1个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为230.24万亿元，同比增长10.9%，增速回落0.1个百分点。从结构看，8月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.5%，同比高1.1个百分点，环比7月下降0.1个百分点。从社融增量看，1-8月，社会融资规模增量累计为25.21万亿元，比上年同期多8420亿元。8月单月，社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比少增102亿元，环比7月多增超过1.3万亿元。8月对实体经济发放的人民币贷款回升，一方面，由于8月降息落地，稳健的货币政策仍然支持实体经济复苏，另一方面在近期政策的提振下，居民和企业信心有一定改善。 8月15日，央行调降一年期MLF利率15个基点至2.5%，并将7天期逆回购操作中标 利率调降10个基点至1.8%；同日，中国央行再度调整常备借贷便利利率，隔夜期下调10个基点至2.65％，7天期下调10个基点至2.80％，1个月期下调10个基点至3.15％。自6月以来，央行再次打开降息窗口。但8月21日，一年期LPR下调10bp，五年期LPR意外保持不变。8月28日，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》提请十四届全国人大常委会第五次会议审议，报告指出，要重点做好五方面工作：一是加力提效实施好积极的财政政策，二是支持做强做优实体经济，三是切实保障和改善民生，四是防范化解地方政府债务风险，五是进一步严肃财经纪律。财政与货币政策方面，提出加强财政、货币等政策的协调配合，更好发挥协同效应。总的来看，高层对于下一步财政政策的定调为“加力提效”，后续财政仍有进一步发力的空间，8、9月专项债发行有望提速，此外后续特殊再融资债券或有重启的可能，应急流动性金融工具（SPV）推出的概率也较大。预计在密集政策利好下，企业和居民信心有望继续恢复，支持信贷较暖。 % 图1：社融存量同比增速回升图2：8月新增社融同比多增 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 -30 亿元 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 0 社会融资规模存量:同比工业增加值:当月同比 固定资产投资完成额:累计同比 社会融资规模:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2政府债券同比多增明显，表外融资占比回升 从社融结构看，在贷款回升背景下，直接融资占比回落，新增政府债券为主导因素。8月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为42.95%，较上月明显回升36.06个百分点；8月新增信贷表现好转，占比回升，直接融资占比较上月有所回落，8月新增直接 融资15534亿元，同比多增9726亿元，环比多增9460亿元，从绝对数值看，直接融资表 现也有好转。8月新增直接融资占同期社会融资规模增量的49.79%，较7月回落65.21个 百分点。从分项看，政府债券新增量较多，是直接融资的主要贡献项。8月新增政府债券融 资1.18万亿元，在去年和前年专项债发行前置下，同比多增8755亿元，环比7月也多增 7691亿元，较2021年同期多增2062亿元，整体看处于高位。8月28日，十四届全国人大常委会第五次会议审议《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，要求今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。在这一要求下，各地加快地方债发行，8月地方债发行约1.31万亿元。其中，8月地方新增债券发行约7073亿元，包括新增一般债券1127亿元，新增专项债券5946亿元；8月地方 再融资债券发行约6017亿元（一般债券2204亿元、专项债券3813亿元）。1-8个月新增 债券发行约3.7万亿元，其中新增专项债发行约3.1万亿元，占全年新增专项债额度超过八 成。从债券使用情况看，上半年各地共发行用于项目建设的新增专项债券2.17万亿元，累 计支持项目近2万个，目前地方专项债主要用于市政和产业园区基础设施、交通基础设施、社会事业、保障性安居工程、农林水利、生态环保等重要领域重大项目。根据地方已经披露的发行计划，且考虑到年内仍有0.76万亿元额度待发行，9月新增专项债或将继续放量。 企业债券方面，8月企业债券融资新增2698亿元，同比多增1186亿元，环比多增1519亿 元，企业债券融资有所恢复，但较2021年同期少增1951亿元，后续在市场趋稳下，企业 债券融资或继续向好。8月，非金融企业境内股票融资1036亿元，同比少增215亿元，环 比多增250亿元。8月30日，央行召开金融支持民营企业发展工作推进会，指出畅通股、债、贷三种融资渠道，引导金融机构加强对接走访，在股权方面支持民营企业上市和再融资，推动区域性股权市场。 表外融资占比较上月回升，新增未贴现银行承兑汇票增加。8月，表外融资新增1005 亿元，同比少减3764亿元，环比多曾2729亿元，表外融资占整体社会融资总量的比例为 3.2%，占比较上月回升35.9个百分点。8月未贴现银行承兑汇票增加1129亿元，同比少增 2357亿元，环比多增3091亿元；委托贷款增加97亿元，同比少增1658亿元，环比多增 89亿元；信托贷款减少221亿元，同比少减251亿元，环比多减451亿元。 图3：8月直接融资各分项表现图4：8月表外融资分项表现 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 0 8000 4000 0 -4000 -8000 2000 亿元 亿元 1500 1000 500 0 -500 -1000 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 -1500 社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:政府债券:当月值 社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 社会融资规模:新增信托贷款:当月值 社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3企业中长期贷款回暖，居民短贷和中