有色（铜）周报：大宗冲高回落，虚假繁荣受监管

研究咨询部国内大宗商品整体反弹，供需偏强持续？聚焦平衡与监管 进入9月，我国大宗商品市场延续快速反弹，其中偏向上游原料端的多个品种受资金推动价格异动凸显，资金选择原料相关大宗商品接连炒作推动的背后逻辑是包含基本面变化在内的三方面因素共同助推的结果，其一是相关大宗原料品质的结构性刚需支撑，环保和物流等供应扰动放大了原料安全备库需求焦虑，其二是宏观政策预期和资金推动的结果，行业企业和市场资金期待借助8月国内宏观经济政策的暖风频出和国内外终端需求预期逐步改善，三是相关原料此前经历原料供应过剩格局下的价格跌幅较大，因此大宗原料近期走势明显强于强于同一板块的相关下游品种和整体大宗商品波动水平。未来面对金九银十的传统旺季，投资者需要到上述原料品种集体走强背后低库存紧平衡下的补库需求，对于整个大宗商品补库周期可能有引导作用，需要更多观察国内外宏观经济前景和金九银十旺季成色，在8月末9月初对大宗原料整体上涨可保持一定期待，但对部分涨幅过高过快的品种宜保持理性客观心态，同时需要注意到期货交易所已提前做了大量工作准备应对大宗商品非理性上涨的风险。 研究咨询部海外关键大选潮将至，未来半年宏观将进入“多事之秋” 从更广泛的商品产业链宏观视野来看，未来半年海外将出现多个经济大国和“关键资源国选举换届”。面对百年变局加速演进下，大国博弈及地缘政治等因素复杂影响持续施压，大宗商品为代表的全球实体经济供应链仍将面临区域经贸重塑，全球经贸往来的效率损失、成本增加、订单转移、产业冲击等多重压力，目前我国大宗商品产业链贴近下游终端行业的需求仍有待恢复，国内外制造业补库存周期暂未启动，生产企业深陷终端需求下滑、产能过剩压力加大、行业利润萎缩的困局，这不仅导致大宗产业上下游企业经营和价格管理难度加大，还会通过全球产业竞争加大与行业内卷加速企业淘汰重整，产业处于供需重塑的转型阶段，这对于大宗商品阶段性的呈现生产成本提高、供需结构性偏紧，进而导致原材料价格在多题材推动下呈现“虚假繁荣”境况，特别是考虑到短期“金九银十”传统消费旺季到来，需要警惕大宗商品尤其是上游原料的受到资金“提前下注炒作单边上行，在大宗商品稳价保供工作推动下，需要关注原料端短期非理性的结构性上涨对我国产业链上下游均衡发展和复苏发展构成的冲击和掣肘。 2023年铜全球交易所库存转移游戏重现？如何理解应对？ 2023年全球铜供需预期变数较大，紧平衡状态何去何从？ 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 大变局时代如何应对？ 百年变局加速演进，地缘乱局冲击国际关系，全球产业链、价值链和供应链裂痕加深，全球经贸秩序遭受冲击，主要经济体和平发展与安全治理遭遇现实主义的威胁，俄乌冲突、能源危机、粮食危机仅仅是世界格局深刻变化“灰犀牛“风险临近下的”黑天鹅”事件，风云变幻的大变局时代，大类资产遭遇巨大的冲击，需要洞察未来的远见以及直面问题应对挑战的信心。“ 变局时代重洞察大势变化，投资要知天时地利扬长避短！ •经济波动周期因素（危机、萧条、复苏、高涨）百年变局大争之世一超多强博弈加剧 •金融货币和财政因素（利率和汇率）美：中通胀低增长高利率VS中：低通胀低增长低利率 •自然因素（气候地理和疾病自然灾害） •政治因素（大国博弈局势与地缘政治） •投机题材和情绪因素（资金炒作与监管） •基本面分析方法：判断较长时期的价格整体趋势 •技术面分析方法： 判断较端时期的价格进出机会 大宗商品投资：自上而下把握趋势，自下而上发现矛盾 美联储如何决策？本届美联储为何被认为可信度不足 在9月初公布的美国非农数据不及预期后，据CME“美联储观察”显示：美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率高达93%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为7%；到11月维持利率不变的概率为65.3%，累计加息25个基点的概率为32.6%，累计加息50个基点的概率为2.1%。此前8月25日，美联储主席鲍威尔在出席杰克逊霍尔经济专题研讨会并讲话，强调美联储准备在适当的情况下进一步加息,现在有关这一说法大概要等到2023年11月的美联储会议。 大宗商品：有色无惧欧美加息却怕欧美陷入衰退 大宗商品：有色无惧欧美加息却怕欧美陷入衰退 复盘过去50年美国经济衰退期商品表现，可以看到有色金属和原油在衰退期整体承压，黄金则在衰退期间有较好表现，在过去8轮衰退期，铝整体偏弱，唯有在70年代石油危机原油大涨期间，铝价受益成本相对坚挺。 大势：中美经济差缩小，中国还想弯道超车？美国挡路！ 变局乱局困局下，全球地缘经贸风险加剧如何应对？ 俄罗斯开始了一场战争！然而现实尴尬在于难以按计划结束这场战争，俄对乌克兰去军事化计划完全失败，对基辅亲西政权、西方政治军事集团的威慑不增反降，俄未能在较短时间内达成目标后完成快速停战，而随着欧美援乌力度和深度不断增长，对俄罗斯军政已成为巨大考验，俄罗斯已深陷乌克兰可能形成新一个阿富汗式的帝国坟场，中国需要警惕被拉入区域战乱和东西阵营新一轮全面封锁中。 全球化分工遭冲击反噬高效低价的和平发展红利被动摇 百年变局：黑天鹅频发灰犀牛临近我们如何应对？ “面对波谲云诡的国际形势、复杂敏感的周边环境、艰巨繁重的改革发展稳定任务，必须始终保持高度警惕，既要高度警惕‘黑天鹅’事件，也要防范‘灰犀牛’事件。” “国家安全是国家生存发展的基本前提。没有安全和稳定，一切都无从谈起。国内外环境的深刻变化既带来一系列新机遇，也带来一系列新挑战。” ——《总体国家安全观学习纲要》2022年出版，反映习总书记重要论述 身处行业的最优解是什么？宜放眼量，拥抱变化！ 我国大宗工业品产业政策调整方向不同，各品种强弱有所分化 中国制造：2023年稳供保价难：经营利润下滑风险难控！ 企业想求稳经济却不稳进出口不稳稳供保价难 上市公司：各行业龙头高质量发展的前提是控制风险！ 2013-2022年十年间，根据统计我国大型企业参与套期保值比例由7.11%提高到了2022年的26.51%，中小型企业的套保参与度由2013年3.87%提高到2022年的14.41%。 2022年共1137家我国实体行业A股上市公司发布2819条衍生品工具使用相关公告。其中1130家发布的2798条公告是关于套保。 从行业分布看，我国发布套保相关上市实体企业排名前三甲的行业依次是电子、有色、化工，紧随其后的是电力设备、机械、汽车等实体行业，而金融则以压倒性比例参与保值。 中国制造：从世界工厂到高质量发展的转型特点与路径 中国千亿产业城市图谱：62个主要城市184个千亿产业可归入26个行业（按我国41个工业大类标准分类）十大万亿市值产业排名：计算机通信电子、汽车、电气机械、钢铁、化工、通用设备、有色、电力、金属制品 中国制造：从世界工厂到高质量发展的转型成果与特点 未来一阶段大宗商品市场的取舍之道 做投资先做取舍 •市场的选择•模式的选择•品种的选择•操作的周期•资金的管理•机会的取舍•风险的取舍•盈亏的取舍 我国大宗工业品产业政策调整方向不同，各品种强弱有所分化 大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 迄今为止，各主要经济体列为战略性关键原材料资源元素近70种，特定原材料超10种 研究咨询部大变局下全球产业竞争基础？战略性关键产业链安全保障 2023年欧盟公布《关键原材料法案》首次将铜镍和铝上游材料添加到战略材料清单，以呼应欧洲企业希望更快更易获得相关许可和资本支持需求，另有欧洲企业呼吁将锌等其他金属也加入战略材料清单，因欧盟战略矿产所定相关原材料自给率保障或将出现供应不稳的局面。 不同阶段不同区域不同类型的国家和地区，其战略性关键矿产资源界定必然有所差异伴随全球产业链升级转移和重塑，有关高新技术及基础产业原料供应安全愈发被重视 分享小结 ü——研究分析不是精确的科学，而更像是门评估的艺术，切忌以偏概全一叶障目；ü——影响商品价格的因素纷繁复杂，但在各个阶段总是有些侧重点（宏观热点或政策焦点），要努力做到抓住这些重点或热点； ü——经济分析对基本金属价格预测的意义在于把握经济周期（或者说经济的拐点），所以一旦经济趋势明朗以后，尽管经济指标也像价格一样出现一些波动，但只要大趋势没改变，那么经济趋势也可能维持原状，所以要主要着眼于抓大放小，把握整体。ü——任何时候都应考虑到价格走势与原来预计相反时应采取的措施；ü——基本分析固然重要，但是更重要的是作出对价格影响的评估；然而，基本面的不确定必然存在，评估更多的是对概率的判断，没有绝对准确的预测；ü——虚怀若谷，不争抢斗狠，我们都是市场的学生。 行情未完我们待续感谢支持 分析师：顾冯达从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话：021-55007766-6618邮箱：15068@guosen.com.cn 重要免责声明 •本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 •报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 •国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。