锌：检修结束使得原料需求增加，锌价阶段性高位企稳

锌：检修结束使得原料需求增加，锌价阶段性高位企稳研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cn Tel：027-68851554研究员：张杰夫投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cn Tel：15926482597 23核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端1目录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/ 数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/ 英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/ 美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/ 科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/ 物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/ 化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/ 生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/ 地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/ 历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 4其他指标 核心观点宏观：CME“美联储观察”：美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为93%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为7%；到11月维持利率不变的概率为56.5%，累计加息25个基点的概率为40.7%，累计加息50个基点的概率为2.7%。基本面：美元持续走高，国内商品情绪仍较好，锌价于阶段性高位企稳。海外，美国经济韧性持续凸显，耐用品消费、房地产销售均表现较好，欧洲经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，表现为温和回落态势；国内弱复苏延续，内需不足较为突出，就锌主要下游而言，汽车、家电均保持一定韧性，地产拖累较多，7月基建增速亦有一定的回落，从最新公布的pmi数据看，8月地产、基建边际预计有所修复。近期逆周期调节政策推出较多，尤其地产政策密集推出，不过对于落地后的长期效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，8月国内精炼锌产出为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上。总体而言，前期的低位锌价使得一些高成本矿山相继出现减停产，海外经济的韧性及国内的政策预期使得锌过剩预期有所削弱，但在需求周期实质性回暖前，预计难以逆转偏过剩格局，锌价料难出现趋势性上行，以波段反弹看待此轮上涨为宜。 产业基本面-供给端2.1 锌精矿产量据ILZSG,2023年6月全球锌精矿产量为107.65万吨，同比增加3.12%，2023年前6个月全球锌矿产量温和上升。全球锌精矿产量万吨75808590951001051101151201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年 产业基本面-供给端2.2 锌精矿进口量及加工费国内1-7月累计进口锌精矿266.79万实物吨，同比增加26.88%。4月中后，进口矿进口窗口再次打开。截止9月8日，根据SMM，进口矿加工费报110美元/吨，国产矿加工费报5050元/吨，国内炼厂检修结束，原料需求边际增加。锌精矿进口量万吨锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨7012017022027032003700420047005200570062002021/4/162021/6/162021/8/162021/10/162021/12/162022/2/162022/4/162022/6/162022/8/162022/10/162022/12/162023/2/162023/4/162023/6/162023/8/16国产进口13182328333843481月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年 产业基本面-供给端2.4 冶炼厂利润估算锌价上涨，硫酸价格小幅上涨，炼厂利润尚可。冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨0500100015002000250030003500400045005000理论冶炼利润理论冶炼利润（进口矿）综合利润 产业基本面-供给端2.3 精炼锌产量据ILZSG，2023年6月，全球精炼锌产出117.17万吨，同比增加2.58%.2023年8月SMM中国精炼锌产量为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上。全球精炼锌产量万吨国内精炼锌产量万吨（SMM统计）404244464850525456581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年1001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年 产业基本面-供给端2.5精炼锌进口利润与进口量2023年1-7月，中国累计净进口精炼锌17.01万吨，同比大幅增加。沪伦比走高，进口亏损已明显缩窄，现货市场上出现便宜的进口锌锭。精炼锌净进口万吨-4-2024681月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年 产业基本面-消费端3.2 精炼锌初端消费1-6月重点企业镀锌板带产量累计同比增加4.66%。重点企业镀锌板带产销量万吨-10-50510152025050010001500200025003000累计产量累计销量产量累计同比销量累计同比 产业基本面-消费端3.3 精炼锌终端消费2023年1-7月基建投资完成额累计同比增加9.41%，增速有所下滑。房地产竣工增速较好，但前端各指标颓势依旧，不断下探。基建投资累计同比%房地产指标累计同比%-50-30-101030507090110开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比（不含电力） 产业基本面-消费端3.3 精炼锌终端消费2023年7月国内汽车产量240.13万辆，同比减少2.17%。高竣工增速及低基数之下，家电表现出不错的韧性。汽车产量万辆25751251752252753251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年家电产量累计同比%-50-30-1010305070902019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-06空调冰箱洗衣机 其他指标4.1库存外盘库存持续走高，国内库存近期下滑明显。上期所锌库存万吨国内锌社库万吨LME锌库存万吨024681012141618201月3日1月15日1月29日2月17日3月2日3月15日3月27日4月10日4月23日5月8日5月21日6月4日6月17日7月2日7月15日7月28日8月10日8月23日9月4日9月18日10月11日10月26日11月11日11月26日12月11日12月27日2018年2019年2020年2021年2022年2023年051015202530351月2日1月11日1月21日2月6日2月17日2月27日3月8日3月18日3月28日4月8日4月18日4月27日5月10日5月20日5月30日6月8日6月20日6月29日7月10日7月19日7月29日8月8日8月17日8月28日9月7日9月21日10月8日10月18日10月31日11月11日11月23日12月6日12月19日12月30日2019年2020年2021年2022年2023年051015202530351月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月13日3月27日4月10日4月24日5月8日5月22日6月5日6月19日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月9日10月23日11月6日11月20日12月4日12月18日2018年2019年2020年2021年2022年2023年 其他指标4.2现货升贴水截止9月8日，锌LME0-3升贴水报贴水22.62美元/吨，上海物贸锌现货升水265元/吨上海物贸锌升贴水元/吨LME0-3 美元/吨-20002004006008001000120014002022-09-082022-09-222022-10-062022-10-202022-11-032022-11-172022-12-012022-12-152022-12-292023-01-122023-01-262023-02-092023-02-232023-03-092023-03-232023-04-062023-04-202023-05-042023-05-182023-06-012023-06-152023-06-292023-07-132023-07-272023-08-102023-08-242023-09-07-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002022-09-072022-09-212022-10-052022-10-192022-11-022022-11-162022-11-302022-12-142022-12-282023-01-112023-01-252023-02-082023-02-222023-03-082023-03-222023-04-052023-04-192023-05-032023-05-172023-05-312023-06-142023-06-282023-07-122023-07-262023-08-092023-08-232023-09-06 其他指标4.3交易所持仓截止9月1日，LME锌投资基金净持仓为5086手空单。截止9月8日，SHF