每日晨报

2023年9月12日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 策略：A股迎来多重利好，后市行情可期。通胀水平企稳回升：随着稳增长政策持续发力，国内需求进一步回暖，工业品价格逐步改善，A股市场有望震荡上行。监管引导险资入市：引导保险公司坚持长期价值投资，有助于优化保险资产配置结构。优化多项风险因子，为险资入市进一步打开空间，有效提高增量资金入市，助力活跃资本市场；符合我国培育壮大战略性新兴产业的发展要求，将进一步提升金融机构服务实体经济的能力。金融数据超预期反弹：历史上看，M1-M2剪刀差与沪深300指数存在较为明显的正相关关系。展望后市，仍需通过持续扩大内需，提振市场主体信心，有效提升实体经济活跃度，助力A股市场回暖。人民币汇率加速升值：随着稳增长政策陆续出台，国内经济或将企稳回升，叠加央行、外汇局高度重视外汇形势变化，市场预期逐步稳定，后续将对人民币汇率形成一定支撑作用，利好A股市场行情表现。 要闻 美联储：美国一年期通胀预期升至3.6% 中国8月新增社融3.12万亿元，新增人民币贷款1.36万亿元，M2同比增长10.6% 全国外汇市场自律机制专题会议：坚决防范汇率超调风险 李鸿忠：依法加强政府债务监督，推动经济社会高质量发展 宏观：社融增速会继续上行，结构有待改善——2023年8月金融数据解读。我们的判断和政策预期：社融增速可能继续回升，政策继续加码。房地产疲软和出口的回落使得居民和企业的融资低于去年，政府投资节奏的改变使得2季度经济增长处于偏低的状态。8、9月份政府融资增加，带动社会融资增速的回升。但房地产的疲软使得M2处于偏低的位置。社融8月份的好转说明经济需要政府融资的推动，也需要稳增长政策继续推出。逆周期的政策现阶段进展较慢，未来有望继续加码。货币政策来看，货币数量上的改变和价格上的改变可能同时进行，降准和降息均有可能推出。 股票私募仓位环比大幅上涨，创近一年新高 北交所：“深改19条”：立足当前，筹划长远，打造吸引力&影响力兼具交易所。2023H1经营韧性好和发展潜力佳，九成公司实现盈利度。8月交易活跃度有所下滑，但未来向好预期强。市盈率水平约为20倍左右。长期仍建议关注：政策支持的专精特新，专注于细分赛道龙头优质中小公司；长周期战略下的高景气度赛道，如双碳、半导体、高端制造等，关注其上下游产业链的相关标的。 [table_content]银河观点集锦 策略：A股迎来多重利好，后市行情可期 1、核心观点 通胀水平企稳回升：（1）8月份，消费市场继续恢复，供求关系持续改善。从同比看，CPI由上月下降0.3%转为上涨0.1%。从环比看，CPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。往后看，国内需求稳步复苏，叠加年内基数影响效应减弱，CPI同比有望温和上行。（2）受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，叠加去年基数效应的回落，8月份，PPI回升态势显现。从同比来看，PPI下降3.0%，降幅比上月收窄1.4个百分点。从环比来看，PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。随着稳增长政策持续发力，国内需求进一步回暖，工业品价格逐步改善，A股市场有望震荡上行。 监管引导险资入市：9月10日，国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》。对于保险行业，《通知》减轻中小保险公司偿付能力压力，促进保险行业均衡发展；在引导保险公司回归保障本源的同时，推动保险行业长远发展；同时引导保险公司坚持长期价值投资，有助于优化保险资产配置结构。对于资本市场，《通知》优化多项风险因子，为险资入市进一步打开空间，有效提高增量资金入市，助力活跃资本市场；符合我国培育壮大战略性新兴产业的发展要求，将进一步提升金融机构服务实体经济的能力。 金融数据超预期反弹：8月份人民币贷款增加1.36万亿元，较7月多增超1万亿元，显著强于季节性规律，同比多增868亿元，创下历史同期峰值。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，较7月的5282亿元显著回升，比去年同期多增6316亿元。8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%，增速较上月回升0.1个百分点。M2同比增长10.6%，M1同比增长2.2%，增速均较7月低0.1个百分点。M1-M2负剪刀差与上月持平，反映出宽货币向实体经济传导不畅，资金在金融体系内部空转现象依然有待改善。历史上看，M1-M2剪刀差与沪深300指数存在较为明显的正相关关系。展望后市，仍需通过持续扩大内需，提振市场主体信心，有效提升实体经济活跃度，助力A股市场回暖。 人民币汇率加速升值：9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开，会议表态提振市场信心，叠加美元指数在前高附近受阻回落，人民币汇率加速升值。展望后续，随着稳增长政策陆续出台，国内经济或将企稳回升，叠加央行、外汇局高度重视外汇形势变化，市场预期逐步稳定，后续将对人民币汇率形成一定支撑作用，利好A股市场行情表现。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，A股市场情绪波动加剧风险，海外加息及经济衰退风险。 （分析师：杨超） 宏观：社融增速会继续上行，结构有待改善——2023年8月金融数据解读 1、核心观点 8月社会融资31,200亿元（同比6,488），新增信贷13,400亿元（+56）。从社融分项来看，政府融资11,800亿元（+8,755），企业债券融资2,698亿元（+1,186）。 8月新增社会融资和信贷增速分别为3.94%和10.8%，环比下行1.24%和3.1%。M1和M2继续走低，企业资金不佳。 我们的分析：社融回升依靠政府融资，融资结构不佳 社会融资8月份回升，回升超过预期，主要是政府融资超过预期。政府融资的节奏不同于2022年，本年度政府融资在8、9月份发力，带来了社融增速的回升。信贷增速相对平稳，仍然稍显弱势。企业债券融资小幅上行，企业利差继续走弱，企业融资成本下滑，带动了债券融资的回升。同时，未贴现银行承兑汇票增加，从7月份的-1,962亿回升至8月的1,129亿。 8月份信贷比7月份上行，上行幅度较为平稳。8月信贷增速小幅回落，票据融资仍然处于高位，居民和企业长期贷款同比下行，信贷结构不佳。 从社融走势来看，整体经济的活跃度有小幅回升，但是回升速度偏缓。信贷融资仍然偏弱，票据冲量的行为继续存在。房地产仍然下行，但没有进一步恶化的趋势。企业的融资额度下行，这与政府项目推出不及时相关，出口下行也给了企业压力。 M1和M2继续下滑，企业资金量再下行，资金流动并不顺畅。M2中居民和企业存款上升，但由于房地产疲软，M2的传导并不顺畅。社融和M2比值略有上行，社会融资条件小幅下降。 我们的判断和政策预期：社融增速可能继续回升，政策继续加码 房地产疲软和出口的回落使得居民和企业的融资低于去年，政府投资节奏的改变使得2季度经济增长处于偏低的状态。8、9月份政府融资增加，带动社会融资增速的回升。但房地产的疲软使得M2处于偏低的位置。 社融8月份的好转说明经济需要政府融资的推动，也需要稳增长政策继续推出。逆周期的政策现阶段进展较慢，未来有望继续加码。货币政策来看，货币数量上的改变和价格上的改变可能同时进行，降准和降息均有可能推出。 风险提示： 1.政策理解不到位的风险。 2.央行货币政策超预期的风险。 3.地方政府债务的风险。 4.经济超预期下行的风险。 （分析师：许冬石,詹璐） 北交所：半年度业绩韧性足潜力佳，“深改19条”旨在长远发展 1、核心观点 “深改19条”：立足当前，筹划长远，打造吸引力&影响力兼具交易所。9月1日，证监会制定并发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，文中19条意见将进一步推进北交所稳定发展和改革创新。从上市公司发行角度，《意见》变更了上市公司挂牌时间的起算口径，优化了发行底价的确定方式，放宽了战略配售安排。交易制度方面，两融业务将扩大的标的范围，转板机制将去粗取精进一步顺畅，北交所做市商队伍将逐渐庞大。在长期资金入市方面，《意见》将引导公募基金加大投资北交所的力度，并支持北交所主题公募基金产品的注册和创新，同时允许私募股权基金在参与二级市场买卖。我们认为《意见》的出台，从多方面促进北交所的长期稳定发展，改革深化，使得服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显，促使北交所品牌、特色的形成，北交所未来将成为具有品牌吸引力和市场影响力的交易所。 2023H1经营韧性好和发展潜力佳，九成公司实现盈利度。2023年上半年，216家北交所上市公司共计实现营业收入770.25亿元（+4.43%），实现归母净利润57.53亿元（-24.93%）；资金面上，六成公司经营性现金流为正，运营资金相对充裕；上市公司的整体资产负债率为40.33%，较上年同期下降4.01个百分点，杠杆结构更趋稳健。上半年，北交所公司通过市场融资有效补充了生产经营和创新发展的资金需求，54家新上市公司公开发行融资100.93亿元，助力企业开展新项目、增设新产线、壮大研发力量，进一步提升核心竞争力。截至半年报，共有102家公司入选国家级专精特新“小巨人”企业名录，8家公司获得国家级“单项冠军”认证。从半年报的总体情况来看，北交所公司上半年展现出良好的经营韧性和发展潜力，九成公司实现盈利，“专精特新”板块呈现聚集效应，创新属性也不断凸显。 8月交易活跃度有所下滑，但未来向好预期强。8月，北交所整体成交额达242.05亿元，环比下滑23.83%，成交量为19.72亿股，环比下滑17.46%。近期，由于沪深股市情绪较为低迷，成交量有所萎缩，带动北交所交易情绪有所下行。但我们认为，随着北交所“深改19条”的推出，北交所投资热情将有大幅提升，将呈现长期向好发展的态势。 市盈率水平约为20倍左右。截至8月末，北证A股的市盈率为19倍，主板公司市盈率最低仅为15倍，科创板公司和创业板公司市盈率更高，分别为71倍和48倍，投资者相对更愿意为科创属性公司付出一定溢价。 2、投资建议 长期仍建议关注：政策支持的专精特新，专注于细分赛道龙头优质中小公司；长周期战略下的高景气度赛道，如双碳、半导体、高端制造等，关注其上下游产业链的相关标的。 风险提示：政策支持力度低于预期的风险，技术迭代较快的风险，市场竞争加剧的风险。 （分析师：范想想） 轻纺：利好落地积极布局，看好需求稳步修复——2023年半年报综述 1、核心观点 家居：政策频繁发布加快落地，看好地产&家居共振。伴随疫后放松，22年延期需求集中释放，23Q1终端客流明显复苏，315活动期间前端实现增长，进而传导至上市公司Q2报表端，业绩明显改善。展望未来，地产竣工端维持快速增长，未来短期内将持续贡献家装家居需求；前端销售自4月以来边际放缓，但近期多项重磅政策加快出台及落地，且一线城市均执行“认房不认贷”，有望带动地产销售修复。商务部发文，将于2023年9~12月在全国范围内组织开展“家居焕新消费季”活动。我们认为，商务部号召下，各方料将积极参与，组织一系列实质性、吸引力强的活动，多方联动营造氛围有望刺激消费欲望。截至最新，欧派家居、索菲亚及尚品宅配等头部家居企业均推出普惠活动，给予较大优惠力度，且恰逢传统金九银十旺季，看好活动期间终端销售复苏。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】及【金牌厨柜】；软体龙头【顾家家居】、【慕思股份】。 造纸：需求仍待提振，看好后续盈利弹性释放。整体来看，纸企Q2仍使用高价浆库存，导致原材料成本高企，且浆价下行带动成品纸价格下调，进而Q2利润大幅下降。目前来看，浆价触底后已企稳回升，且纸价及盈利能力维持稳步修复态势，高端文化纸及特种纸需求有望持续向好，未来伴随低价浆库存逐步应用，盈利弹性可期。废纸系下游需求疲软，导致原材料及成品纸价格持续下滑，且盈利能力处于较低水平，未来仍待需求修复。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林