稀土行业深度：供给扰动，需求可期

稀土是不可再生的重要自然资源。稀土矿物种类丰富，包括氟碳铈矿、独居石矿、离子型矿、磷钇矿、褐钇铌矿等，稀土元素较全。通常经过酸溶、稀土萃取分离、沉淀和灼烧4个环节形成稀土氧化物。稀土元素目前已广泛应用于电子、石油化工、冶金、机械、能源、轻工、环境保护、农业等领域。其中重稀土产量小，全球产地集中在我国南部和东南亚地区，用途广泛，单位用量较低，但价值较高。镨、钕、镝、铽作为钕铁硼的主要原料，紧密绑定下游稀土磁材和新能源需求，是当前受关注度最高，也是最具价值的4种元素。 价格：供给扰动消除后，需求或成价格主导因素。我国稀土价格以2011年为分水岭，之前处于低价恶性竞争时代，之后进入较为公平的合理竞争阶段；2013年之后，稀土的均衡价格较2010年上了一个台阶，更好的反映了稀土的价值。2021年1月15日，工信部出台《稀土管理条例（征求意见稿）》，规范稀土开采、冶炼分离等秩序，有序开发利用稀土资源，供给刚性作用开始显现，同时，海外疫情加重，缅甸、越南等地进口受阻。需求端受新能源汽车、风力发电机、空调电机景气度上升影响，稀土价格快速回升。疫情放开后，进口恢复，稀土价格回归到疫情前水平。 供给：采取总量控制原则，刚性供给。2022年全球稀土储量为1.3亿吨（2021年为1.2亿吨），同比增长8.3%，其中，中国稀土储量达4400万吨，同比持平，占全球比重高达34%，储量第一。2022年全球稀土产量为30万吨（2021年为29万吨），同比增长3.4%，其中，中国稀土产量达21万吨，同比增长25%，占全球比重高达70%，产量第一。开采及冶炼指标方面，我国稀土属于战略金属，开采、冶炼分离指标由工信部和自然资源部下达，一年分两批次。2022年稀土开采控制指标21.0万吨，同比增加25.0%，其中轻稀土开采指标19.1万吨，同比增加28.2%； 重稀土开采指标1.9万吨，持平。轻稀土指标维持20%+增速，重稀土指标连续四年持平后有所下降。我们认为轻稀土受到下游需求拉动，近两年（2021-2022）每年维持超过20%的增长，而重稀土因为需求平稳、供给有限、高污染性，对应开采指标未来大概率仍无明显增长。此外，稀土回收能贡献约32%的氧化物供应。 2021年全球氧化镨钕的供给能力约7.3万吨。其中：国内矿产出31000吨，国外矿19000吨，回收产出23000吨，即32%的氧化镨钕来自城市矿山（回收）。 需求：受新能源汽车、风电机等景气度上升影响，需求上行。稀土由于独特的电子层结构和耐热特性，在石油、化工、金、纺织、陶瓷、玻璃、永磁新材料等领域都得到了广泛的应用。全球稀土消费量35%来自稀土永磁材料，该领域约占91%的消费价值。稀土永磁材料受益于新能源汽车、风电机、变频家电、工业电机、工业机器人、电动车、消费电子、传统汽车EPS领域等的驱动。稀土供需矛盾在全球“碳中和”行动驱动下将越发尖锐。据阿拉弗拉资源公司报告，为支撑全球“碳中和”等低碳转型目标，稀土镨、钕元素的需求将由2020年5万吨左右增长到2030年的10万吨左右，2030年供需缺口高达4.7万吨，这将导致全球稀土供应产能不足、储量不够及贸易中断等风险。 风险提示：下游需求不及预期；磁材投产进度不及预期；疫情放开后进口矿增加造成供给偏多。 1.稀土——工业维生素 1.1.稀土是不可再生的重要自然资源 稀土是元素周期表中镧系元素镧（La）、铈（Ce）、镨（Pr）、钕（Nd）、钷（Pm）、钐（Sm）、铕（Eu）、钆（Gd）、铽（Tb）、镝（Dy）、钬（Ho）、铒（Er）、铥（Tm）、镱（Yb）、镥（Lu），加上与其同族的钪（Sc）和钇（Y），共17种元素的总称。按元素原子量及物理化学性质，分为轻、中、重稀土元素，前5种元素为轻稀土，其余为中重稀土。稀土因其独特的物理化学性质，广泛应用于新能源、新材料、节能环保、航空航天、电子信息等领域，是现代工业中不可或缺的重要元素。 图1：稀土元素在周期表中的位置 1.2.资源类型丰富 稀土资源类型较多。稀土矿物种类丰富，包括氟碳铈矿、独居石矿、离子型矿、磷钇矿、褐钇铌矿等，稀土元素较全。通常经过酸溶、稀土萃取分离、沉淀和灼烧4个环节形成稀土氧化物。 （1）酸溶：用盐酸将稀土矿产品溶解反应，生产混合稀土氯化物料液。 （2）稀土萃取分离：根据不同稀土离子与萃取剂络合性能的差异，将混合稀土化合物逐级萃取分离，生成单一稀土氯化物。萃取分离为稀土冶炼分离的核心生产环节。 （3）沉淀：将萃取分离生成的单一稀土氯化物用草酸或纯碱等沉淀剂，反应生产单一稀土草酸盐沉淀物。 （4）灼烧：将单一稀土草酸盐沉淀物经高温灼烧生成单一稀土氧化物。 图2：稀土冶炼分离工艺流程 1.3.广泛应用于电子、石油化工、能源等领域 稀土元素目前已广泛应用于电子、石油化工、冶金、机械、能源、轻工、环境保护、农业等领域。其中重稀土产量小，全球产地集中在我国南部和东南亚地区，用途广泛，单位用量较低，但价值较高。镨、钕、镝、铽作为钕铁硼的主要原料，紧密绑定下游稀土磁材和新能源需求，是当前受关注度最高，也是最具价值的4种元素。 表1：稀土氧化物及其用途 2.价格复盘：供给受政策驱动，供给稳定后需求主导价格 2.1.稀土格局及政策演变 第一阶段：格局重塑（1980年-上世纪90年代）。稀土矿采选领域早期主要由美国占主导地位。1980年以来，美国修改部分法规以严格管控提炼稀土的含钍类矿，致使当地稀土产品的市场竞争者大幅减少；在该背景下，我国稀土产业开始蓬勃发展，稀土价格不断下降使外国稀土企业承受不住价格下滑而纷纷倒闭，我国稀土采选产业迅速占领国际市场。 第二阶段：非法开采（上世纪90年代-2006年）。我国稀土有“南赣州、北包头”之说，从上世纪90年代我国出现稀土非法开采和恶意压低价格竞争，带来环境破坏、资源流失等影响。 图3：全球稀土矿产量 第三阶段：监管介入（2006年-2011年）。2006年起，我国为防止过度开采而开始实行稀土开采总量控制指标管理制度，国内稀土资源开发活动逐步得到规范，但乱象仍屡禁不止。在此背景下，中国意识到了“以资源换外汇”发展模式的不可持续性，推出了更严格的出口数量管理、开采和生产总量控制政策。 第四阶段：监管增强（2011年-至今）。2011年，国务院首次提出了“国家实施稀土战略储备”的正式意见，坚持控制稀土总量和优化存量。2015年中国稀土产量依然占全球的接近81%。2017年2月中国商务部等联合印发了《关于推进重要产品信息化追溯体系建设的指导意见》，明确要求稀土交易必须使用专门的发票，并标明稀土产品来源，为稀土“打黑”提供了信息工具。2019年由工信部牵头并形成了“5+1”南北六大稀土企业的格局，每年由政府统一分配稀土矿供给指标，供给监管增强。 2.2.供给扰动偏多，供给稳定后需求主导价格 供给扰动偏多。2011年、2017年、2021年稀土涨价均由供给端变化导致。 供给扰动一（2011年-2012年）：中国出口配额减少，稀土价格大幅上涨；下游企业开发替代品，国外企业加快建设，价格回落。2005-2010年，我国稀土出口配额由6.56万吨减少至3.03万吨，下降了53.8%，我国稀土出口量的大幅减少引起了全球市场恐慌，推动稀土价格上涨。 相比2010年，2011年的中国稀土金属及合金产品的出口均价上涨了5.53倍，稀土化合物的出口均价增加了5.68倍。与此同时，稀土全球多元化供应格局正在加快形成。一方面，下游产业积极开发替代产品，减少稀土用量，缓解价格和供应矛盾。另一方面，国外企业加快恢复和建设稀土矿山及冶炼分离产业，美国钼公司、澳大利亚莱纳斯、南非边远公司、加拿大、印度等均在大力开发稀土资源。此外，国外稀土应用巨头受供应不稳定因素影响，积极在境外开拓战略供应渠道。日本与印度、哈萨克斯坦、越南和澳大利亚等国达成稀土进口的初步协议，以降低对中国稀土市场的依赖和价格波动带来的风险。世界稀土市场将由单一向多边供应格局发展，稀土价格逐渐回落。 图4：镨钕金属及化合物价格变动 图5：稀土价格指数 供给扰动二（2017年）：2017年国家打黑力度的推进，使得“黑”稀土和合法稀土界限分明，也进一步扼制了稀土的供应市场。2016年12月底，工信部等八部门联合发出通知称，为进一步规范稀土市场秩序，打击稀土非法开采、生产、交易行为，经商稀有金属部际协调机制成员单位，决定在前期整顿工作基础上，自2016年12月至2017年4月在全国开展打击稀土违法违规行为专项行动。此外，2017年共进行了三次稀土收储，收储价格逐步提高，微幅溢价，稀土价格走高，下半年稀土价格随着收储预期的放缓而回落。 供给扰动三（2021年-2023年）：疫情影响下，缅甸进口稀土大幅缩减，叠加需求增加，稀土价格一路上行；而随着口岸放开，进口量恢复，稀土价格回落。2022年，贸易通关受阻，而缅甸政局的不稳定、环保人士的活动同样影响了生产贸易。2022年12月，中国进入了后疫情时代，缅甸对中国的月度出口量大幅增长，至今年6月贸易量保持高位。海关最新发布的统计数据表明，2023年以来中国从全球第二大重稀土供应国缅甸进口的稀土数量激增。具体来看，今年前6个月，中国从缅甸进口了21290吨未列名氧化稀土，较2022年上半年的1849吨同比增长1052%。 图6：今年上半年从缅甸进口的未列名氧化稀土同比大幅增加1052% 供给扰动消除后，需求或成价格的主导因素。我国稀土价格以2011年为分水岭，之前处于低价恶性竞争时代，之后进入较为公平的合理竞争阶段；2013年之后，稀土的均衡价格较2010年上了一个台阶，更好的反映了稀土的价值。2021年，海外疫情加重，缅甸、越南等地进口受阻。需求端受新能源汽车、风力发电机、空调电机景气度上升影响，稀土价格快速回升。疫情放开后，进口恢复，稀土价格回落。 2.3.稀土氧化物成本跟随稀土价格波动 成本方面，氧化镨钕成本跟随稀土价格波动。北方稀土7月9日公告称，2023年第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税20176元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减403.52元/吨。此前，第二季度稀土精矿交易价格为不含税31030元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减620.6元/吨；第一季度稀土精矿交易价格为不含税35313元/吨（干量，REO=50%），REO每增减1%、不含税价格增减706.26元/吨。北方稀土每个季度的稀土精矿定价逐步下移，今年以来稀土价格整体呈现下行趋势，三季度相比二季度的稀土精矿交易价格下调了10854元/吨，下调幅度为34.98%。三季度相比一季度的稀土精矿交易价格下调了15137元/吨，下调幅度为42.87%。氧化镨钕成本跟随稀土价格的下调而下降。 图7：氧化镨钕成本及利润 3.供给：采取总量控制原则，国内刚性供给 3.1.中国稀土储量占全球比重达34% 全球格局来看，稀土矿资源量主要分布在中国。2022年全球稀土储量为1.3亿吨（2021年为1.2亿吨），同比增长8.3%，其中，中国稀土储量达4400万吨，同比持平，占全球比重高达34%，储量第一。越南、俄罗斯、巴西、印度、澳大利亚、美国分别占比17%、16%、16%、5%、3%和2%。 图8：2022年全球稀土矿储量分布 图9：2022年中国稀土矿储量达4400万吨，同比持平 3.2.中国稀土产量占全球比重高达70% 全球格局来看，稀土矿产量70%在中国。2022年全球稀土产量为30万吨（2021年为29万吨），同比增长3.4%，其中，中国稀土产量达21万吨，同比增长25%，占全球比重高达70%，产量第一。美国、澳大利亚、泰国、越南、印度和俄罗斯分别占比14%、6%、2%、2%、1%和1%。 图10：2022年全球稀土矿产量分布 图11：2022年中国稀土矿产量达21万吨，同比+25% 从储采比来看，美国储采比仅为53，即维持目前的储量和产量，53年后美国将无稀土可产。中国、澳