2023年中报点评：数码化趋势催化，全球化布局稳健增长

数码化趋势催化，全球化布局稳健增长 挖掘价值投资成长 2023年09月12日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001证券分析师：侯伟青证书编号：S1160522110001联系人：侯伟青电话：021-23586362 ◆总体营收稳定增长，净利润大幅增长。23H1公司实现营业收入16.02亿港元，同比增长12.10%；净利润2.10亿港元，同比增长109.3%。其中固定义齿器材收入10.14亿港元，同比+9.76%；活动义齿器材收入3.51亿港元，同比+33.66%；其他业务收入2.37亿港元，同比-2.24%。 ◆数码化趋势加速催化，引发新的增长动力。全球义齿行业的数码化加速了行业的整合进程，且未来增长趋势强劲。作为数码化解决方案的先驱，现代牙科具有中央数码化流程、经验丰富的团队、先进的设备及成熟的网络，以满足客户的需求。其数码化的持续转型优于同行，改善了患者体验，拥有较高的竞争优势。随着存量客户和新增客户对公司产品的需求稳步提升，公司的市场份额在数码化趋势下进一步上升。23H1公司在内地生产的数码化解决方案个案达373,985件，同比增长50.9%。 ◆全球化布局持续推进，各区域销售额稳步增长。作为全球领先的义齿器材供应商、经销商和顾问，公司凭借销售及经销网络的优势，在全球数码化趋势的加持下，于欧洲、北美、大中华、澳洲及其他国家的义齿行业取得领先地位，23H1上述区域营收分别增长16.4%、8.6%、16.8%、16.9%、27.9%。23H1公司在收益高达44.3%的欧洲市场持续推出新产品及最先进的数码化流程，进一步推动订单量的提升；在收益占比24.6%的北美市场公司通过新设立的越南生产设施专门负责服务北美市场的中大型牙科诊所连锁客户，以较低的劳动和制造成本，提高整体生产能力；在收益占比21.9%的大中华市场，公司将充分利用口腔种植体系统集采所带来的种植体需求量增长，并在内地增加终端产品及透明矫正器产品以扩大产品组合的深度及广度，有望进一步获得更大的市场份额。 ◆业务扩张费率稳定，盈利能力提升较大。23H1公司销售、管理费用率分别为12.57%、23.48%，同比分别-0.73pct、-1.94pct。销售开支增加与销售额增长一致，但部分被港元升值所抵消。而公司管理费用的增加主要来自于包括透舒丽在内的产品研发费用的增加及员工规模的增加。2023H1公司销售毛利率、销售净利率分别为54.15%、13.13%，同比分别+5.47pct、+6.10pct。公司23H1产能利用率与销售订单量持续增长，而牙科行业数码化趋势推动数码化解决方案个案比例进一步增加，叠加人民币兑港元贬值5.8%，公司整体利润率水平得到较大提升。 【投资建议】 ◆企业上半年业务增长稳健，净利润增长较大，盈利能力也进一步提升。作为全球领先的义齿企业，现代牙科的全球化布局持续推进，通过因地制宜发掘增长点，各区域销售额不断增长。同时企业将把握住全球义齿行业的数 码 化 趋 势 ， 通 过 竞 争 优 势 进 一 步 提 升 市 场 份 额 。我 们 给 予 公 司2023/2024/2025年营业收入分别为32.16/36.55/41.14亿港元，归母净利润分别为3.51/4.22/5.00亿港元，EPS分别为0.37/0.44/0.52港元，对应PE分别为8/7/6倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 ◆全球经济及跨国经营环境变化风险◆生产设施过于集中风险◆外汇风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。