2023年中报点评：电解液量升价跌，全球化布局加速

电解液量升价跌，全球化布局加速 挖掘价值投资成长 2023年08月17日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：李京波电话：13127673698 ◆公司发布2023年中报。23H1实现营业收入79.87亿元，同比变化-22.93%，原因是电解液价格大幅下降，实现扣非归母净利润12.71亿元，同比变化-55.97%。23Q2实现营业收入36.73亿元，同比变化-29.57%，实现扣非归母净利润5.85亿元，同比变化-57.97%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.71%/8.45%/4.06%/0.69%，同比变化+0.08pcts/+1.75pcts/-0.15pcts/+0.67pcts。 ◆电解液出货量高增，磷酸铁出货未及预期。1）电解液：23H1公司电解液出货量接近17万吨，同比增长约39%，23Q3出货量预计达到12.8万吨。电解液单吨净利润为5500-6000元，依旧保持行业领先地位。此外，公司重点推进LiFSI电解液配方产品的应用，部分核心磷酸铁锂电池客户已批量导入使用，随着下游对快充性能诉求增强以及4680电池起量，LiFSI添加比例将快速上升，预计24年LiFSI添加比例将达到3%。2）磷酸铁：23H1公司磷酸铁正极材料出货量接近2万吨，略低于预期，主要受到原材料波动和新产能设备影响。随着宜昌一二期产能顺利推进，正极材料成本有望下降，23Q3磷酸铁出货量有望超过2万吨，环比增长50%。 ◆日化材料业务毛利改善，新产品推进顺利。23H1公司日化及特种化学品材料业务实现营收4.88亿元，同比变化-9.61%，实现毛利率36.03%，同比增长8.25pcts。公司边涂胶及部分粘结剂产品已通过客户认证并实现批量出货，导热胶客户验证加快，预计于23H2放量。 《出货稳步增长，电解液龙头量利优于对手》2022.11.02 ◆拟发行近60亿元GDR，助力全球产能扩张。公司稳步推进核心原材料产能建设，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例已达92%以上。此外，公司拟发行GDR并在瑞士证券交易所上市，募集资金将用于摩洛哥30万吨/年锂电材料项目、美国德州20万吨/年电解液项目、四川30万吨/年电解液项目和广东20万吨/年电解液项目，目前北美项目已完成项目选址和土地购买，工厂设计如期进行，预计2025年投产。随着海外产能开发持续推进，公司全球竞争力将再上新台阶。 《海外突破叠加一体化布局，公司龙头地位稳固》2021.03.30 【投资建议】 ◆考虑到行业竞争加剧，我们调整对公司2023/2024/2025年的营业收入预测至231.01/317.41/387.32亿元，同比增速分别为+3.51%、+37.40%、+22.03%，归母净利润为33.43、47.53、59.78亿元，同比变化-41.50%、+42.19%、+25.78%，现价对应PE为21、15、12倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆原材料价格波动超预期；◆海外工厂建设不及预期；◆市场竞争加剧。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。