宏观金融商品周报：印度出口政策存在不确定性，关注汇率变化

观点逻辑 投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 1.气象预报预计本周印度降雨量减少，干燥天气或持续，引发市场对23/24年度减产的担忧。 白糖周报2023年9月10日中财期货农产品组 2.印度在新年度或大幅降低食糖出口以优先满足国内庞大的食糖消费市场。 3.当前巴西降雨量较高阻碍糖厂收榨进度。 4.巴西本榨季产量与出口量大概率创历史新高，但该因素对当前糖价的影响有限。 5.本周预计资金做多原糖、白糖的意愿增加。 胡逾之（F03088707，Z0019564）hyz@zcfutures.com上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 6.食糖进口量在人民币汇率不断走高的情况下短期内难以大幅提升。 操作建议 15正套 风险提示 1、原油大幅上涨。2、台风影响减弱。3、国内餐饮、饮料需求不及预期。4.油价、乙醇价格回落。 一、本周策略推荐 1.1 SR2401稳步上行，震荡区间[6900，7300]。 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、气象前瞻 2.1印度降雨量偏低引发担忧 世界第二大食糖生产国印度的天气问题威胁到全球食糖产量，国际糖价上月份整体走高。印度6月至8月的季风雨降雨量比正常水平低10%，8月份的降雨量仅为162.7毫米，为1901年以来的最低水平，引发了市场对农作物产量下降和食糖出口限制可能性的担忧。 资料来源：GFS，中财期货投资咨询总部 另外上周三路透社报道称，印度正考虑禁止其糖厂在从10月开始的2023/24年度出口糖，原因是季风性降雨不足导致该国糖作物减产。根据印度气象局的数据，占印度食糖产量37%的马哈拉施特拉邦自本季度开始以来的降雨量比正常情况少了20%。印度食品部表示，将在获得 实际总产量估计后，对2023/24年度的糖出口做出最终决定。在截至9月30日的2022/23年度，印度只允许糖厂出口610万吨糖，而上一季则允许糖厂出口创纪录的1110万吨。 总的来看，印度新年度的食糖供给由于当前干燥天气和出口政策的不确定性，存在较大的揣测空间，因此间接地增加了国际原糖乃至我国郑糖市场的风险溢价。全球食糖期货市场的焦虑情绪主要源自印度的基本面情况，因此只要印度主要蔗区的降雨量未得到显著改善，糖价或持续走高。 2.2巴西降雨量增加影响收榨 GFS气象图显示，未来一周巴西甘蔗主产区圣保罗州的降雨量偏高；整个中西部及南部地区雨量来看将较历史均值多20-80毫米。降雨量的增加阻碍巴西糖厂收榨甘蔗的进度，从而减少供给预期，利多糖价。 虽然雨水的充沛对甘蔗生长有利，但利空影响更多存在于长期；短期来看收榨逻辑更为显著。 资料来源：GFS，中财期货投资咨询总部 三、供给端分析 3.1巴西增产大趋势不变 截至8月上旬，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4787.1万吨，较去年同期的3879.9万吨增加了907.2万吨，同比增幅达23.38%；甘蔗ATR为149.23kg/吨，较去年同期的152.57kg/吨下降了3.34kg/吨；制糖比为50.77%，较去年同期的46.69%增加了4.08%；产乙醇23.46亿升，较去年同期的20.15亿升增加了3.31亿升，同比增幅达16.43%；产糖量为345.6万吨，较去年同期的263.4万吨增加了82.2万吨，同比增幅达31.22%。 虽然短期的降雨量增加造成了收榨的一定困难，但从更宏观的角度来看增长的趋势不变。另外在糖价高企而油价震荡的格局下制糖比更是打破了50%；预计后续制糖比将持续走高。 因此综合当前产量的增长趋势，我们合理推测巴西2023/24榨季产糖量将创新高，食糖出口预计也将创下新高。 从累计值来看，巴西中南部地区累计入榨量为36004.6万吨，较去年同期的32248.1万吨增加了3756.5万吨，同比增幅达11.65%；甘蔗ATR为135.09kg/吨，较去年同期的135.81kg/吨下降了0.72kg/吨；累计制糖比为48.93%，较去年同期的44.65%增加了4.28%；累计产乙醇167.88亿升，较去年同期的157.14亿升增加了10.74亿升，同比增幅达6.84%；累计产糖量为2267.6万吨，较去年同期的1863.4万吨增加了404.2万吨，同比增幅达21.69%。 基于线性外推原则，23/24榨季巴西的总产量或高达4270吨，极大程度缓解全球食糖紧缺的现状。 3.2印度卡邦预计产量下降 由于西南季风强度低于预期，海外专家预计印度第三大甘蔗生产邦卡纳塔克邦2023/24产糖量将下降20%。另外卡纳塔克邦的糖厂或推迟开榨日期。 卡邦拥有71个糖厂，其产量变化对印度总产量的影响较为显著。 3.3欧亚经济联盟甜菜糖增产 自2023/24榨季开始以来，欧亚经济联盟已生产37.7万吨甜菜糖。预计8月份这一数字将达到43万吨。据悉，2023年，欧亚经济联盟国家甜菜播种面积增长2.5%，达到117万公顷。预计2023/24榨季欧亚经济联盟甜菜糖产量将为700到720万吨。 然而，该联盟成员国食糖产量对全球供给端格局的影响远低于巴西、印度。 四、资金面与宏观金融 4.1 CFTC多头资金持仓增加 截至8月29日，ICE原糖期货+期权总持仓为1201103手，较前一周增加36372手。投机多头持仓264202手，较前一周增加41986手；投机空头持仓109584手，较前一周减少7327手；投机净多持仓为154620手，较前一周增加49313手。 综上，美糖非商多头与非商净多头持仓双双走高，而非商空头持仓却持续下降，说明海外投机资金的做多意愿在增强且做空意愿在减弱。 资料来源：CFTC，Wind，中财期货投资咨询总部 当前市场对印度甘蔗主产区天气状况的担忧或延续本周的资金做多意愿。 资料来源：Czapp，中财期货投资咨询总部 四、需求端分析 4.1进口量短期或难增加 8月农业农村部将2022/23年度食糖进口量调减至380万吨，主要是因为关税配额外食糖进口成本持续高于国内食糖现货价格，年度食糖进口量低于预期。 截至今年6月我国食糖累计进口食糖287万吨，较去年度同期减少73万吨，减幅达两成。前期台风带来的降水缓解了广西、广东、云南等主产区旱情，甘蔗生长总体正常，本月对2023/24年度预测数据不作调整,后期需关注甘蔗黑穗病、蓟马等病虫害对单产的影响。另外，主产区广西库存偏低糖企惜售维持高位报价。 因此国内来看现货价格整体处于高位且基差有不断走高的趋势。 4.2进口原糖加工利润情况 据Mysteel农产品提供的数据显示，上月我国加工型糖厂以巴西原糖为原料生产的白糖，其销售平均利润约在1405元/吨，较上周增加336元/吨（进口配额内，15%关税）或-276元/吨，较上周增加276元/吨（进口配额外，50%关税）；以泰国原糖为原料生产的白糖，其销售平均利润约1270元/吨，较上周增加338元/吨（进口配额内，15%关税）或-447元/吨，较上周增加389元/吨（进口配额外，50%关税）。 进口利润的增加主要是因为美糖价格的下跌和美元兑人民币汇率的回调。本周预计进口利润将继续延续上周上升的趋势，并增加食糖进口量，逐渐缓解国内食糖紧缺的状况。 资料来源：Mysteel，中财期货投资咨询总部 五、供需平衡表 、、中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 无锡营业部江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075山西分公司 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 常州营业部常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 西安营业部西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 敬请参阅最后一页之特别声明9特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的 版、复制、引用或转载。