万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周一，A股震荡上扬，上证指数收涨0.84%，报3142.78点，深证成指涨0.98%，创业板指涨0.65%。A股两市全天成交额约8410亿元人民币，北向资金净买入22.44亿元人民币，其中，沪股通净买入12.33亿元人民币，深股通净买入10.11亿元人民币；南向资金净卖出102.56亿港元。A股两市个股多数上涨，超3600股上涨。申万行业方面，医药生物、汽车、传媒行业领涨，国防军工、房地产行业领跌；概念板块方面，芬太尼、减肥药、创新药概念指数涨幅居前，卫星导航、租售同权概念指数跌幅居前。港股方面，香港恒生指数收跌0.58%，恒生科技指数跌0.21%。海外方面，美国三大股指全线收涨，道指涨0.25%，标普500指数涨0.67%，纳指涨1.14%。欧洲股市普遍上涨，亚太股市涨跌互现。 【重要新闻】 9月11日，中国人民银行公布8月金融统计数据：8月末，广义货币(M2)余额286.93万亿元，同比增长10.6%；前八个月人民币贷款增加17.44万亿元；前八个月人民币存款增加20.24万亿元；8月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.71%，质押式债券回购月加权平均利率为1.76%；8月份经常项下跨境人民币结算金额为13517亿元，直接投资跨境人民币结算金额为7141亿元；8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%；前八个月社会融资规模增量累计为25.21万亿元，比上年同期多8420亿元；8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。 全国外汇市场自律机制专题会议9月11日在北京召开，会议讨论了近期外汇市场形势和人民币汇率问题。外汇市场自律机制相关指导司局、8家外汇市场自律机制核心成员机构代表参加会议。会议认为，近期人民币对美元虽然有所贬值，但对一篮子货币保持基本稳定，对非美主要货币保持相对强势，外汇市场运行稳健，市场预期总体平稳。会议强调，保持人民币汇率基本稳定是金融管理部门、外汇市场自律机制、外汇市场成员、广大企业和居民的共同愿望。 研报精选 CPI触底反弹，上行弹性偏弱个股业绩表现分化，静候需求端修复元宇宙三年行动计划发布，产业拓展提速 【市场回顾】 【重要新闻】 9月11日，中国人民银行公布8月金融统计数据：8月末，广义货币(M2)余额286.93万亿元，同比增长10.6%；前八个月人民币贷款增加17.44万亿元；前八个月人民币存款增加20.24万亿元；8月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.71%，质押式债券回购月加权平均利率为1.76%；8月份经常项下跨境人民币结算金额为13517亿元，直接投资跨境人民币结算金额为7141亿元；8月末社会融资规模存量为368.61万亿元，同比增长9%；前八个月社会融资规模增量累计为25.21万亿元，比上年同期多8420亿元；8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。 全国外汇市场自律机制专题会议9月11日在北京召开，会议讨论了近期外汇市场形势和人民币汇率问题。外汇市场自律机制相关指导司局、8家外汇市场自律机制核心成员机构代表参加会议。会议认为，近期人民币对美元虽然有所贬值，但对一篮子货币保持基本稳定，对非美主要货币保持相对强势，外汇市场运行稳健，市场预期总体平稳。会议强调，保持人民币汇率基本稳定是金融管理部门、外汇市场自律机制、外汇市场成员、广大企业和居民的共同愿望。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 研报精选 CPI触底反弹，上行弹性偏弱 ——8月通胀数据点评 事件：8月CPI同比0.1%，前值-0.3%，市场预期0.2%，环比0.3%；PPI同比-3%，前值-4.4%，环比0.2%。 CPI同比回正，非食品项形成支撑，核心CPI持平。食品项同比持平于-1.7%，环比上行为0.5%；非食品项同比由0%上行至0.5%。核心CPI同比持平于0.8%，服务项同比上行0.1个pct至1.3%，消费品同比反弹。 食品项价格分化，蔬菜、水果季节性回落，猪肉同环比增速上行。中秋、国庆双节提前备货，需求阶段性好转，能繁母猪保持去化，中期来看猪肉供给依然偏宽松，产能去化的趋势有望延续。全球禽流感对国内引种影响仍存，开学和中秋带动下，蛋类价格同环比也明显上行。鲜果、蔬菜价格同比继续回落，供应依然较为充足。 非食品项中，国际油价带动燃料相关分项上行，旅游保持增长。8月暑期带动下，机票、酒店、旅行等价格同环比增长，带动服务类通胀上行，家庭服务类价格同比小幅上行，房租价格同比与上月持平。OPEC+减产协议延续至年底，原油价格持续上行至高点。交通工具用燃料分项同、环比持续上行，水电燃料同环比保持增长。 PPI同环比上行，采掘工业上行速度最快。PPI同比进入上行通道，工业品价格上涨，以及高基数作用减弱均形成一定推动。生产资料分项均上行，原材料上行速度依然快于加工工业。生活资料小幅上行，食品类为主要拉动，衣着、一般日用品、耐用消费品类同环比回落。 能源开采、加工产业链上行速度最快，黑色、有色金属产业链保持上行。国际原油价格上涨拉动下，能化产业链整体上行。在地产相关政策利好带动下，地产销售有望迎来“金九银十”，地产上游原材料预期逐步好转。但当前地产新开工、施工的好转有待时间消化，非金属矿采选业同比继续下行。下游运输设备、计算机通信等同比回落，汽车制造同比增速连续下滑近1年后，同比首度小幅上行。 CPI环缓步回升，上行弹性偏弱。CPI在原油等带动下增速上行，当前猪肉产能去化方向不变，通胀的企稳需要关注猪周期和原油价格的带动。工业品需求好转，高基数作用走弱，PPI进入上行通道。我国出口增速在底部边际改善，地产销售好转预期带动下，地产产业链修复仍需要时间来消化，海外紧缩政策周期下，需求面临一定风险，PPI上行空间仍受到约束。 风险因素：海外经济衰退幅度超预期，居民消费需求疲弱，原油价格上行幅度超预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 个股业绩表现分化，静候需求端修复——化妆品行业2023年中报业绩综述 行业核心观点： 受宏观经济下行、消费需求放缓等因素的影响，2023年上半年化妆品行业重点个股业绩表现分化，部分个股的收入和净利润增速出现放缓甚至负增长，盈利能力、营运能力也出现了一定程度的下滑。未来随着经济逐步复苏、扩大和刺激消费措施的出台，以及中秋国庆消费旺季和双十一电商大促的来临，静待下半年需求端的修复。中长期来看，颜值经济推动化妆品行业规模扩大，在行业监管趋严的背景下，合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议关注优质美妆标的。 投资要点： 行情表现：化妆品板块2023年上半年跑输沪深300，原料端表现较好。2023H1，化妆品板块下跌13.65%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第30，仅跑赢房地产、商贸零售行业，跑输沪深300指数12.90个pct。其中原料端表现相对较好，科思股份上涨53.00%。 财务表现：（1）营收&净利润：2023H1，代工板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端珀莱雅、丸美股份、贝泰妮业绩增长亮眼，上海家化、拉芳家化短期承压。（2）毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化，科思股份、珀莱雅、水羊股份盈利能力提升，其中，科思股份主因公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放，珀莱雅主因子品牌彩棠、悦芙媞、OR毛利率及收入占比逐步提升，以及面膜面霜等品类毛利率提升。（3）存货周转率&营运资金周转率：原料板块科思股份营运能力略有下降；代工板块表现较好，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过2次；代运营板块除壹网壹创外，其余重点个股营运能力提升；品牌端部分公司存货周转率下降。（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，珀莱雅和拉芳家化现金回款情况表现较好，收入现金比分别为1.11/1.17，净利润现金比分别为2.24/1.01。 估值情况：个股估值水平分化。代工、代运营板块内重点个股2023年一致预测对应的PE值差距较大，青松股份、若羽臣PE较高，分别为54/52倍，品牌板块个股的一致预测EPS对应的PE值在25-41倍之间，华熙生物的PE值最高，为41倍。 风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 元宇宙三年行动计划发布，产业拓展提速——传媒行业快评报告 行业事件： 9月8日，工业和信息化部办公厅、教育部办公厅、文化和旅游部办公厅、国务院国资委办公厅、广电总局办公厅印发《元宇宙产业创新发展三年行动计划（2023-2025年）》通知。 投资要点： 坚定五大基本原则，短期夯实技术基础，长期形成全球领先产业生态体系。该计划以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚定五个基本原则，即坚持创新驱动、场景牵引、融合互促、安全可靠及开放协作，制定了国家关于元宇宙的短期及长远发展目标。从短期来看，至2025年夯实产业技术基础，完善自身综合实力至世界先进水平，培育3-5家有全球影响力的生态型企业和一批专精特新中小企业，打造3-5个产业发展集聚区；从长期来看，钻研突破关键核心技术，形成全球领先的元宇宙产业生态体系，打造成熟工业元宇宙，营造健康可持续的产业发展环境，建成泛在、通用、无感的元宇宙空间，推动实现人类生产生活方式的整体跃升。 该计划提出五大任务，十四项重要举措，进一步明确细化了各自的发力方向和突破点。其中： 1）计划提出丰富元宇宙产品供给，加速XR头显、裸眼3D等沉浸显示终端的规模化推广，丰富基于手机、计算机、电视机等终端的元宇宙应用，支持脑机接口等前沿产品研发。随着终端产品的持续创新、大范围推广，游戏作为虚拟现实内容C端重要布局领域，市场需求将进一步拓展，建议关注布局VR游戏、落实虚拟现实技术的头部游戏厂商； 2）计划提出创新数字人、虚拟空间开发工具组件，推动数字人制作便捷化、精细化、智能化。我们认为持续推进数字人技术创新，将赋能产业高速发展，加快了其落地与推广，应用场景更加多元化，商业模式也更加精细化，市场前景广阔，建议关注布局数字人领域的头部公司； 3）计划提出建设文旅元宇宙，围绕文化场馆、旅游景区和街区、节事活动等应用场景，提供数字藏品、XR导览等产品和服务。建议关注布局沉浸式互动体验技术、数字藏品的头部公司； 4）计划提出加快元宇宙在广电视听场景的应用，推动建立元宇宙形态的节目制播体系，促进节目生产工具迭代和创新，打造未来电视新模式。我们认为节目生产工具的迭代创新将会赋能视听节目成本端及内容端改革，建议关注内容优势显著、布局虚拟现实技术的头部影视内容制作公司。 风险因素：政策监管风险、技术发展不及预期、硬件端发展不及预期、内容端发展不及预期。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意