天津城投利差继续收窄

天津城投利差继续收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年9月9日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均有所走阔。AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔13.6bp、15.1bp和12.1bp，分处40%、27%和12%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为贵州，收窄幅度最大为天津；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为青海；AA级城投信用利差走阔幅度最大为陕西，收窄幅度最大为山东。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔， 其中走阔幅度最大为地市级，走阔13.4bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔16.9bp；各行政级别AA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为地市级，走阔16.7bp。截至2023年9月8日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为134.6bp、89.5bp和38.3bp，相较上周天津城投集团收窄4.6bp，青岛城投和深圳地铁分别走阔11.0bp和6.5bp。 产业债：本周各评级利差均有所走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔9.0bp、8.3bp和9.3bp，分处43%、17%和6%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为计算机，走阔14. 6bp，走阔幅度最小的为建筑材料，走阔4.6bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为休闲服务，走阔13.6bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄30.1bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为休闲服务，走阔16.2bp，收窄幅度最大为交通运输，收窄3.9bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为环保工程及服务，走阔16.1bp，收窄幅度最大为航运，收窄0.0bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为稀有金属，走阔16.9bp，收窄幅度最大为房地产开发，收窄10.9bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为景点，走阔16.2bp，收窄幅度最大为水泥制造，收窄1.0bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为地方国有企业，走阔8.6bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔4.1bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为地方国有企业，走阔11.1bp，走阔幅度最小的为中央国有企业，走阔8.0bp；AA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为中央国有企业，走阔22.3bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔7.8bp。截至2023年9月8日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为78.8bp、96.1bp和116.4bp，相较上周分别走阔6.5bp、9.6bp和16.3bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所走阔。其中，商业银行二级资本债利差走阔10.58bp，证券公司次级债利差走阔8.85bp，保险公司资本补充债券利差走阔6.74bp。分级别看，AAA级商业银行二级 资本债利差走阔9.7bp，证券公司次级债利差走阔9.1bp，保险公司资本补充债券利差走阔8.5bp。分银行类型看，国有商业银行二级资本债利差走阔8.2bp，股份制商业银行二级资本债利差走阔9.4bp，城市商业银行二级资本债利差走阔8.6bp，农商行二级资本债利差走阔11.6bp，外资银行二级资本债利差走阔11.1bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债走阔11.6bp，证券公司次级债利差走阔8.7bp，保险公司资本补充债券利差走阔7.8bp，商业银行永续债利差走阔10.6bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔2.8bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔0.5bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄2.6bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄2.5bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率走阔0.2%，证券公司次级债收益率走阔0.2%，保险公司资本补充债券收益率走阔0.2%。本周二级资本债成交量合计约1952.74亿元，较上周增加658.68亿元。从到期收益率角度来看，截至9月8日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所走阔，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为20.36bp、20.18bp、20.18bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） AAAAA+AA 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 来源：WIND，中泰证券研究所 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 申万一级行业利差 序号较年初变 AAA 历史分位 较年初变 AA+ 历史分位 较年初变 AA 历史分位 行业动本周变动 数利差行业 动本周变动 数利差行业 动本周变动 数利差 1轻工制造 2房地产 3电子 4钢铁 5汽车 6建筑装饰 7采掘 8化工 9商业贸易 10纺织服装 11计算机 12农林牧渔 13有色金属 14机械设备 15非银金融 16综合 17建筑材料 18通信 19电气设备 20休闲服务 21交通运输 22公用事业 23传媒 24医药生物 25国防军工 26食品饮料 27家用电器 -93 -52 -42 -99 -73 -48 -56 -51 -51 -11 -59 -62 -41 -24 -29 -38 -40 -22 -32 -69 -27 -25 -37 -23 -8 -34 519% 1282% 1257% 814% 1059% 1348% 913% 1139% 920% 1267% 1511% 1040% 718% 1153% 654% 1037% 535% 657% 1023% 1124% 1037% 852% 618% 1032% 632% 820% 264 91 85 79 78 72 72 69 67 67 65 64 60 59 59 58 58 56 54 54 52 51 49 48 43 42 通信轻工制造 钢铁纺织服装医药生物 化工食品饮料家用电器 综合机械设备房地产有色金属非银金融建筑装饰农林牧渔电气设备 电子传媒采掘 商业贸易计算机公用事业交通运输休闲服务汽车 建筑材料国防军工 -435 -138 -1 7 -61 -111 -64 -36 -110 5 -144 -52 -54 -74 -87 -104 -30 -27 -46 -64 -59 -69 -91 -50 -79 -74 6 10 5 1 2 -17 11 5 7 11 -2 6 6 13 -30 5 10 12 6 10 3 14 8 14 11 1 52% 49% 89% 50% 57% 31% 71% 12% 25% 33% 27% 18% 23% 31% 35% 25% 29% 47% 11% 10% 19% 20% 15% 25% 10% 0 286 277 269 252 176 167 149 130 123 122 121 115 114 109 103 98 97 94 85 78 78 77 74 73 68 62 农林牧渔非银金融医药生物采掘 交通运输化工 建筑材料食品饮料建筑装饰纺织服装传媒 通信房地产公用事业 综合商业贸易休闲服务 汽车家用电器轻工制造国防军工 钢铁电子 电气设备有色金属计算机机械设备 -1305 -7015 -6810 -6013 159-4 -6015 -9-1 9910 1412 -4911 -21213 14 -7912 -1511 -12111 -12312 -5816 92% 89% 94% 52% 96% 68% 77% 66% 33% 6% 17% 12% 8% 4% 9% 2% 15% 478 425 419 374 302 298 270 242 182 132 122 117 117 103 97 96 87 部分重点申万二级行业利差 28房地产开发-531185%97房地产开发-142-1128%123煤炭开采-601357%374 29基础建设-461552%74基础建设-721430%103水泥制造-9-178%270 30煤炭开采-64810%72煤炭开采-59107%69基础建设141251%182 31水泥制造-36734%57水泥制造-24256%60房地产开发-11892%87 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势 （bp） AAA利差AA+利差AA利差 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走 势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp）图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 AAA利差AA+利差AA利差 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：2016年以来民营企业各评级利差走势（bp）