固定收益周报2023年第34期：通胀数据回升，债市延续震荡

固定收益周报2023年第34期（2023.09.04-2023.09.10） 《固定收益周报2023年第33期（2023.08.28-2023.09.03） 》--2023/09/03《固定收益周报2023年第32期（2023.08.21-2023.08.27） 》--2023/08/27《固定收益周报2023年第31期（2023.08.14-2023.08.20） 》--2023/08/21 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均下跌 国债期货小幅下调，现券收益率各期限品种普遍上调，短期限品种上调幅度较大，城投债和产业债收益率上调，信用利差扩大，信用债成交量小幅降低，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给小幅降低，信用融资环境一般 利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资额小幅降低，本周4只转债上市，3只转债发行。 银行间市场流动性紧平衡，央行本周净回笼6,640亿元 银行间市场流动性紧平衡，央行本周逆回购操作中共投放资金7,450亿元，本周有14,090亿元逆回购到期。央行本周实现资金净回笼6,640亿元。 电话：021-58502206E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190518030001 信用利差处低位，转债估值降低 研究助理：戴梓涵 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差上调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所下降，高价券数量与占比较上周均减少。 电话：021-58502206E-MAIL：daizh@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070013 后市展望：通胀数据回升，债市延续震荡 利率债方面，本周10年期国债收益率小幅上行至2.63%，受到专项债发行加码等因素影响，资金利率中枢有所提升，虽然本周央行加大逆回购资金投放力度，但资金面流动性趋紧，预计后续货币政策仍将保持宽松，降准仍然可以期待。经济数据方面，本周8月CPI数据同比转正，进入回升区间。近期稳增长政策密集发布，市场风险偏好提升，对债市形成短期扰动，但中长期来看政策落地到经济基本面改善的效果仍有待观察，目前经济基本面预期仍较弱，支撑债市表现。预计短期债市维持震荡，后续关注下周MLF操作情况和资金流动性情况。转债方面，9月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.26%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.42%。周一受房地产政策影响债市承压，国债期货全线收跌；周二早盘公布8月财新中国服务业PMI创年底新低，政策冲击有所缓和，国债期货收盘涨跌不一；周三资金面有所收敛叠加股市回暖压制债市，国债期货全线收跌；周四资金面延续收敛，国有大行官宣存量房贷利率调整细则影响债市情绪，国债期货全线收跌；周五银行间资金面紧平衡，国债期货全线收涨。 现券收益率各期限品种普遍上调，短期限品种上调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.64%，较上周上调5.25BP；10年国开债收益率为2.76%，较上周上调 4.01BP。从期限结构上看，国债收益率5年期以内期限品种上调幅度超过9BP，而5年期以上品种上调幅度约为5 BP，收益率曲线趋于平缓，而国开债收益率曲线趋于陡峭。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率上调，信用利差扩大 城投债收益率上调 城投债收益率上调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.35%，较上周五上调30.11BP。从曲线来看，各期限品种收益率上调幅度相近，约为26BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差扩大 3年期AA城投债收益率上调30.11BP，其中无风险收益率上调9BP，意味着AA利差上调了21.10BP。利差进一步拆解，AAA利差上调9.11BP，评级溢价较上周上调12 BP。AAA利差上调说明流动性收紧，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率上调 产业债收益率上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.31%，较上周五上调了12.65BP。从曲线来看，6月期和1年期品种上调幅度超过16BP，其余期限品种收益率普遍小幅上调。 图表7：3年AA产业债收益率变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差扩大 3年期AA产业债收益率上调了12.65BP,其中无风险收益率上调9BP，意味着AA利差上调了3.64BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了7.72BP，评级溢价下调4.08 BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅增加 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额3,140.59亿元，短融成交金额1,972.74亿元，本周二级信用债成交总金额为6,744.94亿元，较上周小幅增加。 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌3.56%和2.40%，沪深300和中证500分别下跌1.36%和0.73%。全市场看，wind全A周跌幅为0.74%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为7,817.28亿元，较前一周的9,445.33亿元小幅降低。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 军工和煤炭行业涨幅靠前，传媒和电新行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有10个行业上涨，涨幅靠前的行业包括军工和煤炭，周涨幅在2%以上，跌幅靠前的行业包括传媒和电新，周跌幅在2%以上。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌1.14%。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均跌幅为0.89%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于90-110元的标的平均跌幅为0.93%，表现优于其他标的。 个券方面，本周转债市场跌多涨少，总共532只公募可转债，80只个券上涨， 451只下跌，1只收平。涨幅靠前的转债为兴瑞转债和易瑞转债，涨幅在30%以上；跌幅靠前的转债为天铁转债和纽泰转债，周跌幅在20%以上。 二、一级市场：利率供给小幅降低，信用融资环境一般 （一）利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额小幅降低 本周新发行利率债有80只，融资4,942.14亿元；22只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为4,398.64亿元，净融资额为543.50亿元，较上一周小幅降低。 利率债招投标全场倍数有所降低 本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为4.30，较前一周的4.39倍有所降低；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。 （二）信用债融资环境一般 城投债净融资额小幅降低 本周新发行城投债152只，融资1,135.25亿元；106只城投债到期，加上提前赎回的，总偿还量969.56亿元，净融资额为165.69亿元，较前一周小幅降低。 图表20：城投债发行与到期 （三）4只上市3只发行 本周4只转债上市 本周4只转债上市，其中易瑞转债规模极小，市场炒作情绪高，上市首日开盘 触发临停，收盘涨幅高达57.3%。新23转债和蓝天转债上市首日收盘价超125元，而双良转债上市首日收盘涨幅不到20%。 本周3只转债发行 本周3只转债发行，其中盟升转债正股盟升电子从事卫星导航和卫星通信终端设备产品研发、制造、销售和技术服务，产品系列完整，覆盖军用和民用领域，为国内少数几家自主掌握卫星导航和通信核心技术的厂商之一，行业地位领先。同时公司积极布局电子对抗新业务，有望成为新的增长点。23年上半年归母净利润同比增行208.9%，表现亮眼。 赛特转债正股赛特新材深耕真空绝热板十余年，产品主要应用于冰箱、冷柜等家电领域，已掌握全产业链核心技术，同LG、三星、海尔等众多国内外知名冰箱家电制造商建立了稳定的合作关系。受益于欧盟等发达国家冰箱能耗标准提升以及国内高端冰箱需求增长，将推动真空绝热板的需求释放。此外，公司切入真空玻璃赛道，与主业真空绝热板在技术和客户方面具有协同作用，目前真空玻璃试验线正有序推进，随着产能释放对业绩有望进一步提升，建议积极关注。 博俊转债正股博俊科技主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发、设计、生产和销售，客户覆盖蒂森克虏伯集团、科德集团等一级零部件供应商以及吉利、长安。比亚迪等整车厂，供应商身份逐步由Tier2转变为Tier1。受益于公司产能逐步释放，23年上半年营收和归母净利润同比增幅均超过100%。近期发布公告拟投资扩产，进入一体化压铸领域，产品品类将进一步丰富。 三、银行间市场流动性紧平衡，央行本周净回笼6,640亿元 （一）银行间市场流动性紧平衡 银行间市场流动性紧平衡。R007截至本周五为2.04%，相比上周五上调了2.71BP。DR007和R007同向波动，周五收于1.86%，较上周五上调了6.22BP。本周R007与DR007两者利差收窄，周五利差为17.26 BP，而上周五利差为20.77BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）央行本周净回笼6,640亿元 央行本周逆回购操作中共投放资金7,450亿元，本周有14,090亿元逆回购到 期。央行本周实现资金净回笼6,640亿元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、信用利差处低位，转债估值降低 （一）利率债估值处低位 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大 10年期国债估值处于低位，分位数为4.8%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为99.5%。本周中美利差有所扩大，截至周五为-162.25BP，而上周五为-159.50BP。 图表25：中美国债估值情况及中美利差 （二）各期限品种信用利差上调 本周各期限品种普遍上调，其中1月-3月期品种上调幅度超过14BP，1月期和3月期信用利差分位数较上周上调幅度超过16%。 （三）转债估值降低，债底保护减弱 股性标的估值有所降低，债性标的债底保护减弱 本周有159个标的具有股性，较上周增加4只，而且平均转股溢价率为20.97%，较上周24.14%有所降低；具有债性的标的达到373只，较上周减少1只，平均纯债溢价率为28.01%，较上周27.93%有所增加，债底保护减弱。 平均到期收益率有所下降 目前转债中有174只转债的到期收益率为正，较上周增加21只；所有转债的 平均到期收益率为-5.08%，较上周的-4.50%有所下降。纯债到期收益率居前的个券有：鸿达转债和红相转债，到期收益率大于9%。 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 高价券数量与占比较上周均减少 转债绝对价格看，100以下的低价券个数为6个，占比1%；100至110之间的低价券有69个，较上周增加14个，占比13%，较上周增加3个点。而130以上的高价券达到132个，较上周减少19个，占比25%，较上周降低3个点；其中150以上的超高价个券有54个，较上周减少1个。 图表28：转债价格区间统计 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 五、8月美国就业数据偏弱，9月停止加息概率增大 2023年9月1日，美国8月非农数据公布，新增非农就业18.7