固定收益周报：市场风险偏好持续回升，债市延续震荡

市场风险偏好持续回升，债市延续震荡——固定收益周报（0721-0727）投资要点央 行 公 开 市 场 净 投 放12611亿元，资金面由紧转松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金17868亿元，逆回购到期量为4257亿元，MLF回笼资金为1000亿元，最终净投放12611亿元。截至2025年7月18日，R001收于1.49%，较前一周上行8.6BP；R007收于1.51%，较前一周上行0.1BP。国 债 、国 开 债 收 益 率 多 数 下 行 。截至7月18日，1年期国债收益率收于1.35%，较前一周下行2.0BP；10年期国债收益率收于1.67%，较前一周持平。1年期国开债收益率收于1.48%，较前一周下行1.0BP；10年期国开债收益率收于1.72%，较前一周持平。中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至7月18日，中短票收益率整体下行，5年期AA+、3年期AAA及3年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.60BP、3.16BP和3.16BP。城投债收益率整体下行，3年期AAA、3年期AA+及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行3.80BP、2.80BP和2.35BP。各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 多 数 下 行 。截至7月18日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业信用利差多数下行。其中，非上市公司发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为2.20BP。城投债方面，上周信用利差整体下行，其中AAA品种、AA+品种及AA品种信用利差分别下行1.15BP、0.77BP和0.29BP。利 率 债 方 面 ，股债跷跷板效应增强。展望后续，预计短期债市或仍将维持震荡行情：一则是资金面方面，央行7月15日开展14000亿买断式逆回购操作，为连续第二个月加量续作，资金面短期压力相对有限；二则当前经济基本面尚未发生根本性逆转，债市利多环境仍存；三则当前股市上涨主要为流动性驱动，流动性宽松环境本身对债市偏利好，但在债市缺乏主线时期，风险偏好修复往往短期会对债市资金造成一定的虹吸效应，因此仍需关注股债跷跷板效应的扰动。信 用 债 方 面 ，长久期品种注意把握止盈节奏。上周信用债在科创债行情的带动下，表现整体优于利率债。展望后市，我们认为信用债利多环境或暂未逆转，但短期市场风险偏好变化压制债市做多动力，叠加随着ETF抢筹建仓需求边际放缓，市场波动性或将放大。在此背景下，建议负债端稳定性偏差的机构以中久期适度下沉策略为主，负债端稳定的机构仍可参与长久期品种交易，但需注意把握止盈节奏，重点可关注以下两类信号：一是信用债ETF规模变化，二是基金维持净买入时，信用利差压缩幅度变化。风 险提示：经济数据超预期，外围风险扰动，政策加力超预期。 -9%1%11%21%31% 请务必阅读正文之后的免责声明内容目录1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9图表目录图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 -2- 请务必阅读正文之后的免责声明1核心观点利率债方面，在税期走款、政府债供给压力增加等因素的扰动下，上周央行公开市场操作力度有所加大，全周公开市场净投放12611亿元，资金面由紧转松。截至7月18日，1年期国债收益率收于1.35%，较前一周下行2.0BP；3年期国债收益率收于1.4%，较前一周下行2.0BP；10年期国债收益率收于1.67%，较前一周持平。对债市而言，股债跷跷板效应增强。近期受资金面均衡偏紧、股债跷跷板效应等因素的影响，利率中枢较月初出现小幅上移，但我们整体仍认为以上主要为短期扰动，债市大幅向上调整空间有限，预计仍偏震荡行情：一则是资金面方面，央行7月15日开展14000亿买断式逆回购操作，为连续第二个月加量续作，彰显当前央行偏呵护的态度，资金面短期压力相对有限；二则6月经济数据显示，当前经济基本面尚未发生根本性逆转，债市利多环境仍存；三则当前股市上涨主要为流动性驱动，流动性宽松环境本身对债市偏利好，但在债市缺乏主线时期，风险偏好修复往往短期会对债市资金造成一定的虹吸效应，因此仍需关注股债跷跷板效应对债市造成的扰动。信用债方面，长久期品种注意把握止盈节奏。上周债市整体下行，其中信用债在科创债行情的带动下，表现整体优于利率债，信用利差被动收窄。展望后市，我们认为信用债利多环境或暂未发生逆转，但短期市场风险偏好变化压制债市做多动力，叠加随着ETF抢筹建仓需求边际放缓，市场波动性或将放大。在此背景下，建议负债端稳定性偏差的机构以中久期适度下沉策略为主，负债端稳定的机构仍可参与长久期品种交易，但需注意把握止盈节奏，重点可关注以下两类信号：一是信用债ETF规模变化，二是基金维持净买入时，信用利差压缩幅度变化。2货币市场央行公开市场净投放12611亿元，资金面由紧转松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金17868亿元，逆回购到期量为4257亿元，MLF回笼资金为1000亿元，最终净投放12611.0亿元。截至2025年7月18日，R001收于1.49%，较前一周上行8.6BP；R007收于1.51%，较前一周上行0.1BP。 -3- 资料来源：iFind，财信证券国债、国开债收益率多数下行。截至7月18日，1年期国债收益率收于1.35%，较前一周下行2.0BP；3年期国债收益率收于1.4%，较前一周下行2.0BP；10年期国债收益率收于1.67%，较前一周持平。1年期国开债收益率收于1.48%，较前一周下行1.0BP；5年期国开债收益率收于1.6%，较前一周下行2.0BP；10年期国开债收益率收于1.72%，图4：国开债收益率曲线变