固定收益周报2023年第33期：债市延续震荡态势，关注政策出台及落地节奏

固定收益周报2023年第33期（2023.08.28-2023.09.03） 《固定收益周报2023年第32期（2023.08.21-2023.08.27） 》--2023/08/27《固定收益周报2023年第31期（2023.08.14-2023.08.20） 》--2023/08/21《固定收益周报2023年第30期（2023.08.07-2023.08.13） 》--2023/08/13 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率各期限品种普遍上调，中期限品种上调幅度较大，城投债和产业债收益率上调，城投债利差扩大，产业债利差收窄，信用债成交量小幅降低，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给大幅降低，信用融资环境一般 利率债供给大幅降低，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资额小幅降低，本周4只转债上市，无转债发行。 跨月后银行间市场流动性宽松，央行本周净投放6,810亿元跨月后银行间市场流动性收紧，央行本周逆回购操作中共投放资金14,090亿元，本周有7,280亿元逆回购到期。央行本周实现资金净投放6,810亿元。 电话：021-58502206E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190518030001 信用利差处低位，转债估值降低 研究助理：戴梓涵 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，大部分品种信用利差上调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所下降，高价券数量与占比较上周均增加。 电话：021-58502206E-MAIL：daizh@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070013 后市展望：债市延续震荡态势，关注政策出台及落地节奏 利率债方面，本周央行加大逆回购资金投放力度，后半周资金面紧张态势改善，流动性趋于平稳偏松。近期政策端动作较多，如上周末两部门公告证券交易印花税实施减半征收等四大政策，以及房地产认房不认贷政策措施落地，央行、国家金融监管总局宣布降低存量房贷利率。经济数据方面，本周8月PMI数据公布，显示出经济景气度有所回升但仍位于荣枯线以下，市场对于经济基本面预期仍较弱，支撑债市表现。预计短期债市维持震荡态势，后续需关注政策出台及落地情况。转债方面，9月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.25%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.38%。周一周二股市上涨，受股债跷跷板影响压制债市表现，国债期货全线收跌；周三央行连续加大逆回购资金投放力度，资金面有所改善，提振债市情绪，国债期货多数小幅收涨；周四资金面继续转松，国债期货窄幅震荡多数小幅收涨；周五资金面平稳偏松，房地产政策出台，债市承压，国债期货全线收跌。 现券收益率各期限品种普遍上调，中期限品种上调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.59%，较上周上调1.48BP；10年国开债收益率为2.72%，较上周上调 4.82BP。从期限结构上看，国债收益率1年期、5年期和6年期品种上调幅度超过5BP，收益率曲线趋于平缓，而国开债收益率曲线趋于陡峭。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率上调，信用利差变化不一 城投债收益率上调 城投债收益率上调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.05%，较上周五上调6.76BP。从曲线来看，各期限品种收益率上调幅度相近，约为8BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差扩大 3年期AA城投债收益率上调6.76BP，其中无风险收益率上调4.20BP，意味着AA利差上调了2.56BP。利差进一步拆解，AAA利差上调0.57BP，评级溢价较上周上调2BP。AAA利差上调说明流动性收紧，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率上调 产业债收益率上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.18%，较上周五上调了3.31BP。从曲线来看，6月期和1年期品种小幅上调幅度超过8BP，其余期限品种收益率普遍小幅上调。 图表7：3年AA产业债收益率变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率上调了3.31BP,其中无风险收益率上调4.20BP，意味着AA利差下调了0.89BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了4.58BP，评级溢价下调5.47BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅减少。中票成交金额2,566.75亿元，短融成交金额1,709.90亿元，本周二级信用债成交总金额为5,785.35亿元，较上周小幅降低。 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场各版块普遍上涨。具体来看，科创板和创业板分别上涨7.40%和2.93%，沪深300和中证500分别上涨2.22%和3.04%。全市场看，wind全A周涨幅为3.17%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为9,445.33亿元，较前一周的7,509.16亿元小幅提高。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 电子和煤炭行业涨幅靠前，公用事业和综合金融行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有26个行业上涨，涨幅靠前的行业包括电子和煤炭，周涨幅在6%以上，跌幅靠前的行业包括公用事业和综合金融，周跌幅在1%以上。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.99%。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为2.37%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于90-110元的标的平均涨幅为3.32%，表现优于其他标的。 个券方面，本周转债市场涨多跌少，总共530只公募可转债，468只个券上涨， 61只下跌，1只收平。除了本周上市的4只转债外，涨幅靠前的转债为百洋转债和惠城转债，涨幅在15%以上；跌幅靠前的转债为万顺转债和天铁转债，周跌幅在15%以上。 二、一级市场：利率供给大幅降低，信用融资环境一般（一）利率债供给大幅降低，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额大幅降低 本周新发行利率债有92只，融资4,671.42亿元；26只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为3,117.44亿元，净融资额为1,553.98亿元，较上一周大幅降低。 利率债招投标全场倍数有所降低 本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为4.39，较前一周的5.35倍有所降低；而发行价格大部分超过100元，发行需求较强。 （二）信用债融资环境一般 城投债净融资额小幅降低 本周新发行城投债222只，融资1,447.22亿元；115只城投债到期，加上提前赎回的，总偿还量1,098.95亿元，净融资额为348.27亿元，较前一周小幅降低。 （三）4只上市无发行 本周4只转债上市 本周4只转债上市，其中宏昌转债规模极小，市场炒作情绪高，上市首日开盘触发临停，收盘涨幅高达57.3%。奥维转债和宇瞳转债上市首日收盘价略超120元，而金铜转债上市首日收盘涨幅不到20%。 三、跨月后银行间市场流动性宽松，央行本周净投放6,810亿元 （一）跨月后银行间市场流动性宽松 跨月后银行间市场流动性宽松。R007截至本周五为2.01%，相比上周五下调了10.53BP。DR007和R007同向波动，周五收于1.80%，较上周五下调了14.96BP。本周R007与DR007两者利差扩大，周五利差为20.77BP，而上周五利差为16.34BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）央行本周净投放6,810亿元 央行本周逆回购操作中共投放资金14,090亿元，本周有7,280亿元逆回购到期。央行本周实现资金净投放6,810亿元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、信用利差处低位，转债估值降低 （一）利率债估值处低位 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄 10年期国债估值处于低位，分位数为2.0%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为99.0%。本周中美利差有所收窄，截至周五为-159.50BP，而上周五为-167.98BP。 （二）大部分品种信用利差上调 本周除3月期和3年期品种信用利差有所下调，其他期限品种普遍上调，其中1月期、2月期和9月期品种上调幅度超过6BP，2月期信用利差分位数较上周上调幅度超过6%。 （三）转债估值降低，债底保护减弱 股性标的估值有所降低，债性标的债底保护减弱 本周有155个标的具有股性，较上周增加27只，而且平均转股溢价率为24.14%，较上周26.72%有所降低；具有债性的标的达到374只，较上周减少23只，平均纯债溢价率为27.93%，较上周26.21%有所增加，债底保护减弱。 平均到期收益率有所下降 目前转债中有153只转债的到期收益率为正，较上周减少41只；所有转债的平均到期收益率为-4.50%，较上周的-3.85%有所下降。纯债到期收益率居前的个券有：鸿达转债和红相转债，到期收益率大于9%。 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 高价券数量与占比较上周均增加 转债绝对价格看，100以下的低价券个数为6个，占比1%，较上周降低1%；100至110之间的低价券有55个，较上周减少5个，占比10%，较上周降低1个点。而130以上的高价券达到151个，较上周增加36个，占比28%，较上周增加6个点；其中150以上的超高价个券有55个，较上周增加1个。 图表27：转债价格区间统计 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 五、怎么看新一轮存款利率下调将落地？ 根据证券时报报道，多家全国性商业银行将于9月1日起再度下调存款挂牌利率，调降幅度10-25个基点。 自6月后多家全国性商业银行将再一次调降存款挂牌利率，预计调降幅度高于前次。 此轮多家全国性商业银行将再度下调存款挂牌利率，是继6月8日六大国有银行宣布统一下调存款利率后的再一次调降。此前，六大行分别于22年9月和23年6月两次主动调整存款挂牌利率，城商行、农商行等银行陆续跟随下调，此次是过去一年以来的第三轮调降。根据证券时报报道，部分银行预计于9月初将一年期、二年期、三年期和五年期定期存款挂牌利率分别下调10、20、25和25个基点。下调幅度高于前两次调降。 存款利率参考标准变化，国有大行下调存款利率具有合理性。 根据2022年4月建立的存款利率市场化调整机制，存款利率参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR报价为代表的贷款市场利率。分别从这两个参考依据来看，1）从今年年初以来，10年期国债收益率持续下行，由1月份的2.8%近期下行至2.6%左右；2）自6月同步调整1年期和5年期LPR报价之后，8月21日公布1年期LPR下调10bp至3.45%，5年期以上LPR未调整，仍为 4.2%，意味着存款利率的参考标准有所变化，此次下调存款利率存在合理性。 银行信贷供应能力提高，有望改善实体经济融资需求。 考虑到贷款利率持续下行，银行净息差进一步收窄，经营利润受到影响。根据金融监管总局发布的数据显示，23年上半年大行