技术与低波因子多空净值重回新高

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.49%、-1.36%、-0.73%和-0.08%。 经济面上，过去一周中国在“认房不认贷”的地产政策上周末各地逐步落实之后，我们看到了上周一(9月4日)市场地产链相关板块上涨明显。但和我们上周周报《量化观市：小市值风格如期占优》中阐述的观点一致，若市场要往大盘切换，需要量能的持续支持。但是过去一周在周一的略微放量之后量能开始逐步回落，使得后半周市场仍是小盘占优。而且周末中国通胀数据的公布，我们看到了PPI同比数据的持续上行(8月数据报-3.0%)和CPI同比转正(8月数据报0.1%)。通胀数据的改善也是对经济改善的侧面体现。而海外方面，上周由于美联储理事沃勒的鹰派发言 (呼吁再次加息)以及美国ISM非制造业指数超预期升至54.5，使得美国十年国债走高明显而美股市场承压。而A股市场后半周的承压我们估计有一部分的原因也是由于利好消退之后，跟随全球权益市场的做多情绪回落。未来一周我们重点关注华为发布会和美国通胀数据。若华为发布会有增量信息公布，消费电子板块或能出现短趋势行情；若美国CPI数据超预期的高，可能全球风险偏好会再次回落，美元短期走高，而落脚到国内权益市场，资金可能继续在小盘里面打转。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放7450亿元，到期14090亿元，整体通过公开市场操作净回笼6640亿元。过去一周整体流动性小幅收紧，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.835%和2.0351%，较上周分别上升2.10BP和2.71BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.945%和2.081%，较上周分別上升3.50BP和3.70BP。但预估整体资金流动性仍属宽松。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，若暂时没有增量的政策出台，我们预期下周小盘占优的可能性较大。 从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，观择时模块给出的信号9月份的权益配置观点为中性偏多。 拆分来看，模型对9月份经济增长层面发出看多观点，信号强度为100%，与8月份相同；模型对货币流动性层面信号强度维持8月份的0%。择时策略2023年至今收益率为-1.36%，同期Wind全A收益率为-0.32%。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、煤炭、机械、国防军工、汽车及家电。本周策略保留煤炭、国防军工、汽车、家电，并将其余行业替换为石油石化、机械。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为0.64%，略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-0.6%，超额收益为1.24%。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，波动率和技术因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，波动率、技术和价值因子在全部四个股票池中表现不错，都取得了较高的正多空收益。过去一周，过去一周，上半周随着地产政策的落地，地产链板块的上涨使得价值因子有所表现；但是随着后半周市场的回落，资金又重新往小市值切换回来。而资金风格的来回切换也让反转因子有了较好的表现。另外上周也如同我们上周周报中预估的一样，随着之前风险的积累，但风险开始释放之后，技术和波动率这些量价类因子的表现也迅速回归。未来一周，我们预估还是小市值的持续占优。而无论下周市场是重新拐向上行还是短期承压阴跌，我们认为反转、技术和波动率等量价因子都能持续表现。 可转债因子方面，转债估值因子取得了较高的正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至8月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年9月8日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数震荡下行。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为-0.49%、-1.36%、 -0.73%和-0.08%。 上周，中信行业指数跌多涨少。国防军工、煤炭、石油石化、银行及电子等9个行业指数上涨，其中国防军工行业指数涨幅最大,周涨幅达4.73%，传媒、电力设备及新能源、医药、农林牧渔及交通运输等21个行业指数下跌，其中传媒行业指数跌幅最大,周跌幅达-6.25%。 对于国防军工行业，在数据方面，上周军工行业中报显示，2023年上半年国防军工板块营收同比增长10.75%，高于利润增速（同比增长6.15%）。市场预期国防军工下半年需求有望提升，业绩有望再度增长。 煤炭行业近几周表现持续较为强势，主要受煤炭价格预期改善影响，且上周秦皇岛、大同、鄂尔多斯等多地煤炭价格实现接续增长。随着全国矿山安监政策逐步强化，叠加需求端各类稳增长政策，预计煤炭行业表现将进一步提升。 石油石化行业方面，随着国际原油价格上涨，对相关企业带来利好影响。中国最新海关数据显示，原油进口量恢复，2023年累计进口量是37878.4万吨，同比+14.71%，中国原油需求强劲，石油石化行业利好仍在。 9月1日，十七家国股银行统一下调1-5年期存款利率且下调幅度普遍在10-25BP，存款利率下调幅度基本可对冲存量按揭下调对上市银行息差影响，对银行行业带来利好影响。电子行业方面利好主要源于华为Mate60系列手机发布后带来的产业链影响。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现大量净流出，其中传媒行业净流出资金最多，约为 -190亿元，而国防军工行业净流入最多（仅52亿元），过去一周市场信心仍然低迷。北向资金方面，整体资金呈现净流出，流出资金集中在非银行金融、医药和传媒等行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 5.0% 4.0% 3.0% 3.88% 2.22% 1.030 净1.020 值 11,000 10,000两 市 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -2.29% -0.89% -3.40% 1.89% 3.04% -0.08% -0.49%-0.73% -1.36% 比1.010 （ 初1.000 值 1 为0.990 ）0.980 0.970 成 9,000交 额 8,000（ 亿 ） 7,000元 6,000 -3.0%-2.39% -2.58%-2.97% -4.0% -5.0% -1.98% -3.89% 09/0109/0409/0509/0609/0709/08 全部A股日总成交额上证50 2023/8/182023/8/252023/9/12023/9/8 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 7.00% 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 国煤石银防炭油行军石 工化 电消电 子费力 者及 服公 务用事业 通基综有信础合色化金 工属 机非中建综械银信材合行一金 金级融 融行业等权 纺商汽钢食织贸车铁品服零饮 装售料 房轻计家建地工算电筑产制机 造 交农医电传通林药力媒运牧设 输渔备及新能源 来源：Wind，国金证券研究所 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 周度涨跌幅前10名周度涨跌幅中间10名周度涨跌幅后10名 30 银行0.56% 有色金属 20 纵轴：北向资金净流入（亿） 10 0 计算机 基础化工通信汽车 交通运输 农林牧渔 机械 房地产 消费者服务 轻工制造 纺织 家电 钢铁 煤炭2.23% 石油石化1.97% 国防军工4.73% -10 -20 -30 电力设备及新能源 传媒医药 建筑电力及公用事业 商贸零售 电子0.52% 食品饮料 建材 综合 综合金融 非银行金融 -40 -250-200-150-100-50050100 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面华为在9月14日开新品发布会，观测是否有任何超预期的信息提振国内的消费 电子板块。而美国方面关注8月的通胀数据是否超预期。目前彭博一致预期8月美国CPI同比数据为3.6%，较上个月上行0.3%。 图表5：近期经济日历 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 9/04 9/059/069/079/08 9/09 9/10 美8月ISM非制造业PMI美美联储公布经济状况中暴雨 54.5(52.7)香港交易所休市 8月CPI同比中 0.1%(-0.3%) 8月PPI同比 -3%(-4.4%) G20峰会 G20峰会 过去 一周 褐皮书 中 中8月财新服务业 PMI51.8(54.1) 9/119/12 9/139/149/15 9/16 9/17 美 8月CPI同比 未来 中美 华为发布会 8月PPI同比 中国民经济运行情况 70个大中城市住宅 一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，过去一周中国在“认房不认贷”的地产政策上周末各地逐步落实之后，我们看到了上周一(9月4日)市场地产链相关板块上涨明显。但和我们上周周报《量化观市：小市值风格如期占优》中阐述的观点一致，若市场要往大盘切换，需要量能的持续支持。但是过去一周在周一的略微放量之后量能开始逐步回落，使得后半周市场仍是小盘占优。而且周末中国通胀数据的公布，我们看到了PPI同比数据的持续上行(8月数据报-3.0%)和CPI同比转正(8月数据报0.1%)。通胀数据的改善也是对经济改善的侧面体现。而海外方面，上周由于美联储理事沃勒的鹰派发言(呼吁再次加息)以及美国ISM非制造业指数超预期升至54.5，使得美国十年国债