金融工程月报：净值动量选基因子7月回落，“鑫”选均衡20股基组合超额新高

净值动量选基因子7月回落，“鑫”选均衡20股基组合超额新高 —金融工程月报 投资要点 ▌主动股基七月表现：大金融领涨，设备制造类产品回落，周期类产品开始走强；wind偏股混合基金指数明显跑输市场 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 7月国内政策面底部信号被市场共识认可，加之海外对最后一次加息落地定价给新兴市场提供较好的环境，A/H反弹领涨大类风险资产，风格上也出现了明显的大切换，顺周期领头。宽基中上证50+6.47%/沪深300+4.48%领涨，科创50-3.60%继续大幅回落。风格上来看，大盘风格强势反弹 ， 金 融、周 期、 消 费领 涨 ， 高 端 制 造 熄 火，非 银 、 地产、商贸零售、建材、食品饮料、钢铁、建筑等顺周期行业涨幅靠前。代表公募权益表现的Wind偏股混合基金指数明显跑输。 观察七月收益前20主动股基，主线轮动从Q1的TMT产品到4-5月中特估产品到6月切换至设备制造产品，7月主要集中在 大 金 融、消 费及 港 股 敞 口 产 品。（嘉 实 产 业 先 锋A+14.78%、中融金融鑫选3个月持有A+12.38%、嘉实金融精选A+12.00%） 相关研究 ▌七月推荐关注产品： 最新一期华鑫金工六维定量选基因子体系下排名靠前产品： 均衡类推荐关注：汇丰晋信新动力（陈平）、信诚多策略A（江峰）、国投瑞银瑞盈A（周思捷） 成长类推荐关注：科技中景顺长城公司治理（杨锐文）、南方人工智能主题（罗安安） 周期类推荐关注：大成产业趋势A（韩创）、嘉实资源精选A（苏文杰） ▌定量选基因子表现回顾：7月风格板块大切换，选基因子绩效整体走弱，净值动量类明显回撤，Alpha类和持有人结构类表现稳健 在《六维股基因子精选与组合构建-华鑫金工运策决“基”之五》中我们定义测试了六大类20个细分因子，其中： 年初至今来看，Alpha类因子稳健，年初至今平均贡献+2.2% 超额收益；净值收益类表现相比2022年回升。 7月来看因子表现回落，净值动量类回撤明显，逆境收益率表现较好，Alpha类表现分化，巨潮风格Alpha因子表现较优，持有人结构类分层稳健。 ▌“鑫”选FOF组合7月继续跑赢，超额新高 均衡型股基“鑫”选20组合：Alpha贡献超额稳定 7月（2023/7/1至2023/8/1）+1.00%跑 赢 主 动 股 基 指 数+1.89%；年初至今超额+6.86%。样本外走势符合年化相对主动股基指数超额+10%的回测特征，是稳定跑赢主动股基指数的良好解决方案。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、七月风险资产表现.......................................................................52、主动股基绩效&标签因子情况..............................................................62.1、大金融和部分消费类产品受益政策面领涨，设备制造类产品回调，周期类开始走强.........62.2、定量因子表现跟踪................................................................72.3、新一期风格标签漂移情况：持仓向各板块集中，消费和成长类赛道标签明显增多...........93、关注最新评分靠前产品-规模2亿以上-各版块...............................................104、“鑫”选主动股基FOF组合表现...........................................................125、风险提示...............................................................................14 图表目录 图表1：7月大类资产表现...............................................................5图表2：A股风格表现...................................................................5图表3：A股行业表现...................................................................5图表4：收益前20主动股基-规模2亿以上.................................................6图表5：5风格下-稳定型产品表现........................................................6图表6：8风格下-稳定型产品表现........................................................6图表7：因子绩效表现（多头为分5组第一组）.............................................7图表8：巨潮风格α....................................................................7图表9：规模因子(负向/1亿规模截尾).....................................................7图表10：管理人员工持有份额占比(%).....................................................8图表11：真实模拟净值偏离度............................................................8图表12：基金积累收益率................................................................8图表13：逆境收益率....................................................................8图表14：板块均衡型-推荐关注主动股基...................................................9图表15：板块均衡型-推荐关注主动股基...................................................10图表16：板块均衡型-推荐关注主动股基...................................................10图表17：成长型-推荐关注主动股基–科技&制造..........................................10图表18：消费类-推荐关注主动股基.......................................................11图表19：医药类-推荐关注主动股基.......................................................11图表20：金融&周期类-推荐关注主动股基..................................................12图表21：“鑫”选20均衡型股基组合（年初至今）.........................................12 图表22：均衡型股基“鑫”选20组合:本期持仓（20230717调仓）............................13图表23：核心卫星-股基16组合（年初至今）..............................................13 1、七月风险资产表现 7月资产表现来看，权益新兴优于发达，A/H反弹领涨开始跑赢，外盘美股上行趋势延续但动能趋缓(纳指+4.05%/道指+3.35%开始走强)，美债利率维持高位，贵金属(金+2.36%)反弹走强。国内资产来看，宽基中上证50+6.47%/沪深300+4.48%领涨，科创50-3.60%继续领跌。风格上来看，大盘风格强势反弹，金融和周期领涨，高端制造熄火老成长反弹，非银、地产、商贸零售、建材、食品饮料、钢铁、建筑等顺周期行业反弹靠前。代表公募权益表现的Wind偏股混合基金指数-1.19%大幅跑输指数。 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 2、主动股基绩效&标签因子情况 2.1、大金融和部分消费类产品受益政策面领涨，设备制造类产品回调，周期类开始走强 观察7月收益前20主动股基共同特征(合计规模2亿以上)，可以观察出主线轮动从Q1的TMT产品到4-5月中特估产品到6月切换至设备制造产品，7月主要集中在大金融和消费类，且每月前20反弹净值基本都在+10%以上。 按板块来看，统计每个板块下风格稳定的产品，7月金融地产、消费、交运、均衡类占优，设备制造和科技类整体回撤较大。 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 2.2、定量因子表现跟踪 在《六维股基因子精选与组合构建-华鑫金工运策决“基”之五》中我们测试了六大类20个细分因子的选基效果并挑选有效因子构建基金精选组合。其中因子包括收益类、风险调整后收益类、alpha类、规模类、持有人结构类和交易能力六大分类。并结合IC/ICIR/超额收益率能力挑选出因子库中上述7个有效且相关性较低的因子等权结合构建复合因子，“鑫”选20均衡型股基FOF组合。 观察因子表现(多头取5组中第一组)： 年初至今来看，Alpha类因子持续表现出色，年初至今平均贡献+2.19%超额收益；净值收益类表现相比2022年明显回升。 7月来看，因子表现回落，净值动量类回撤明显，逆境收益率表现较好，Alpha类因子表现分化，巨潮风格alpha因子仍较为稳定，持有人结构和交易能力类整体持平。 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 2.3、新一期风格标签漂移情况：持仓向各板块集中，消费和成长类赛道标签明显增多 在《基金行业板块标签全天候流程：运策决“基”系列之二_20220407_吕思江,马晨》报告中我们依托中信5风格板块和8中信组合行业板块给基金贴标签。 通过本次年报全持仓和上期中报全持仓的标签对比，结合漂移矩阵，我们发现公募主动权益产品持仓板块有集中性增强的趋势，其中消费和成长类赛道标签明显增多。具体来看：板块均衡型的由1411降至1032，基金向单一板块进行集中；其中广义成长由1490增至1519只，(从8分类更细角度来看科技类417增至624只，设备制造413增至582)；消费类从292增至472只，周期(147→233)和金融(56→102)也小幅增加。 资料来源：wind，华鑫证券研究 资料来源：wind，华鑫证券研究 3、关注最新评分靠前产品-规模2亿以上-各板块基金 资料来源：wind，华鑫证券研究 4、“鑫”选主动股基FOF组合表现 均衡型股基“鑫”选20组合： 7月（2023/7/1至2023/8/1）+1.00%跑赢主动股基指数+1.89%；年初至七月+3.