每日晨报

2023年9月8日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：3季度出口额底部确认，4季度出口额和出口增速双反弹。出口连续4个月在2800亿以上，这意味着出口金额和需求短期平衡。海外需求平稳下，出口保持相对稳定，意味着3季度是本年出口低点。4季度出口额和出口增速双双回升，受益于4季度圣诞春节需求以及4季度基数水平回落。预计3、4季度出口增速分别为-11.5%和-3.4%，全年出口增速-5.5%。进口好于预期，主要是进口商品数量增加，原油和铁矿石进口表现积极，集成电路进口持续好转。进口产品数量增长可能源于国内补库存，进口的进一步上行需要国内经济的恢复。进口显示了较好的势头，6-8月大宗商品价格走低使得对原材料需求增加，PMI原材料库存持续上行。我国进口的进一步上行需要国内需求的恢复，稳增长政策可能会推动未来进口继续回暖。预计3季度和4季度进口增速分别为-10.3%和-7.8%，全年进口增速为-7.9%。 要闻 美联储“三号人物”：美联储是否需要再加息是一个开放性问题，取决于数据 中国8月出口同比降8.8%，进口同比降7.3% 我国8月外汇储备规模下降，黄金储备第十个月上升 工农中建四大国有银行：9月25日起主动进行批量下调存量首套房贷利率，无需客户申请 传媒：行业复苏态势明显，业绩修复持续进行。下半年中，我们认为AI对传媒板块赋能效果将持续，目前行业业绩端动能尚未充分释放，我们坚定看好大产业趋势下的优质公司长期增长潜力。我们认为游戏、营销、影视行业将率先验证AI降本增效，提高付费意愿上限的逻辑。建议关注以下几个方向：游戏：建议关注拥有出色研发能力，且新游储备充足的腾讯控股、网易、完美世界、吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界等；广告营销；建议关注经营改善，在AI有所布局的营销公司：浙文互联、蓝色光标、三人行、分众传媒等；影视院线：建议关注影片储备充足的影视院线公司：光线传媒、万达电影、华策影视、博纳影业等。 社服：我们认为当前时点可以对社服行业更乐观一些。一方面，Q3暑期旅游市场继续保持强劲，出行人次再创历史新高，考虑Q4即将迎接“十一”黄金周、圣诞及元旦等假日，我们预计以景区、博彩为代表的场景消费和服务消费有望维持改善趋势，相关公司受益高营杠杆，业绩弹性较为可观。另一方面，政策组合拳陆续出台，经济预期有望迎来改善，叠加四季度进入估值切换阶段，已经大幅调整的优质赛道（酒店、免税、餐饮）龙头公司性价比将逐步凸显。此外，建议关注人服（北京人力、科锐国际）、教育（学大教育）、会展（米奥会展、兰生股份）板块。 [table_content]银河观点集锦 宏观：出口表现平稳，4季度有望加快回升——8月进出口数据分析 1、核心观点 9月7日海关总署公布8月份进出口数据：8月商品出口2849亿美元，同比增速-8.8%（前值-14.5%），商品进口2165亿美元，同比下降7.3%，贸易顺差683.6亿美元。 出口额平稳，海外需求暂时稳定。首先，海外需求韧性仍然较强。7-8月出口订单低位回升。其次，我国产品出口韧性较强。出口额连续4个月稳定在2800亿以上，8月份环比上行31亿，超过以往年份。我国汇率处于低位，也一定程度的助力产品竞争力。再次，本月出口增速的回升受益于去年基数的降低，这种基数的影响在9月份会有所反复。 出口稳定受益于美国经济稳定。8月对美出口回升，对欧出口依然回落。对电子产业链的韩国和台湾地区出口上行，对转口贸易的越南出口上行，仍然受益于美国消费稳定。对俄罗斯出口回落。 日常消费品出口回升更为明显，附加值高产品出口增速回落。（1）劳动密集型产品出口走高，服装、玩具出口额连续4个月上行，家电出口增速转正，海外零售消费稍有回暖；（2）汽车出口高位回落，汽车零配件出口小幅上行；（3）手机出口再次转负，手机的出口波动较大；（4）集成电路出口上行，与韩国出口上行稍有印证。 3季度出口额底部确认，4季度出口额和出口增速双反弹。出口连续4个月在2800亿以上，这意味着出口金额和需求短期平衡。海外需求平稳下，出口保持相对稳定，意味着3季度是本年出口低点。4季度出口额和出口增速双双回升，受益于4季度圣诞春节需求以及4季度基数水平回落。预计3、4季度出口增速分别为-11.5%和-3.4%，全年出口增速-5.5%。 进口好于预期，主要是进口商品数量增加，原油和铁矿石进口表现积极，集成电路进口持续好转。进口商品数量回升，价格处于低位，大豆、铜、铁矿石、原油进口数量均超两位数增长。集成电路的进口继续边际改善，这可能受益于汽车行业生产。 进口产品数量增长可能源于国内补库存，进口的进一步上行需要国内经济的恢复。进口显示了较好的势头，6-8月大宗商品价格走低使得对原材料需求增加，PMI原材料库存持续上行。我国进口的进一步上行需要国内需求的恢复，稳增长政策可能会推动未来进口继续回暖。预计3季度和4季度进口增速分别为-10.3%和-7.8%，全年进口增速为-7.9%。 风险提示： 1.内需不足的风险；2.海外衰退的风险。 （分析师：许冬石） 传媒：行业复苏态势明显，业绩修复持续进行——2023H1业绩总结 1、核心观点 业绩整体复苏态势明显。剔除传媒行业ST股后，我们统计了申万传媒行业128家公司2023年上半年业绩情况：上半年传媒行业实现营业收入2368.68亿元，同比上升4.73%。2023年上半年传媒行业经营活动产生的现金流量净额为250.07亿元，同比上升21.65%。经营现金流净额/营业收入为10.56%，同比上升16.15%。行业现金流显著改善，经营性现金流净额和经营性现金流净额与营业收入之比均明显提升。 毛利率保持稳定，净利率回升明显。2023年上半年传媒行业实现归母净利润239.23亿元，同比上升14.72%，主要系疫情政策放开，行业整体复苏影响。2023年上半年传媒行业整体毛利率为32.75%，同比上升0.12%，净利率为10.45%，同比上升10.69%。 AI赋能，板块增长仍有动力。近一年来，传媒行业估值整体呈现上升趋势。截至2023年6月30日，传媒行业一年滚动市盈率为30.31倍（TTM整体法，剔除负值），全部A股为13.80倍，传媒行业市盈率较2013年以来的历史均值低21.43%，全部A股市盈率较2013年以来的历史均值低12.21%。我们认为AI对板块持续赋能，业绩端尚未充分体现，板块整体仍处历史低位，市场对传媒行业未来增长仍有预期。 子板块整体向好，游戏行业利润略有下滑。从细分板块来看，2023H1营收同比增速前三的子行业为影视院线（YOY +19.59%）、出版（YOY +5.91%）、数字媒体（YOY +4.72%），营业收入分别为193.80亿元、697.91亿元、124.09亿元。2023年上半年归母净利润同比增速前三名的行业为影视院线（YOY +619.37%）、数字媒体（YOY +13.78%）和广告营销（YOY+12.71%），归母净利润分为为15.90亿元、17.43亿元和32.27亿元。游戏行业归母净利润略有下滑，为69.62亿元（YOY-4.48%）。 2、投资建议 下半年中，我们认为AI对传媒板块赋能效果将持续，目前行业业绩端动能尚未充分释放，我们坚定看好大产业趋势下的优质公司长期增长潜力。我们认为游戏、营销、影视行业将率先验证AI降本增效，提高付费意愿上限的逻辑。建议关注以下几个方向：游戏：建议关注拥有出色研发能力，且新游储备充足的腾讯控股、网易、完美世界、吉比特、恺英网络、三七互娱、完美世界等；广告营销；建议关注经营改善，在AI有所布局的营销公司：浙文互联、蓝色光标、三人行、分众传媒等；影视院线：建议关注影片储备充足的影视院线公司：光线传媒、万达电影、华策影视、博纳影业等。 风险提示：市场竞争加剧的风险，政策及监管环境的风险，作品内容审查或审核风险，公 共卫生风险等。 （分析师：岳铮） 社服：复苏持续推进，宏观预期改善有望驱动估值进一步修复——行业月报暨1H23半年报综述 1、核心观点 板块表现： 8月社服行业涨跌幅为-7.3%，在所有31个行业中周涨跌幅排名第24位。其中，各细分板块涨跌幅分别为：专业服务（-2%），教育（-5%），旅游及景区（-8%），酒店餐饮（-16%）。 重大事件点评： 业绩综述：1H23社服板块盈利超疫前，业绩恢复率逐季提升。可比口径下（剔除19年未上市和资产重组因素），1H23我们覆盖的A股社服板块上市公司实现营收735亿元/恢复至19年同期95%，扣非归母净利64亿元/恢复至19年同期107%。Q2行业需求放缓，收入恢复动能有所下降，但由于酒店、景区经营杠杆较高，带动业绩恢复率环比提升。H股方面，1H23社服板块上市公司实现营收3006亿元/恢复至19年同期145%，归母净利224亿元/恢复至19年同期107%。 K型复苏特征明显，预期回落拖累板块估值。整体看，上半年行业需求复苏仍在持续推进，但K型复苏的特征证伪了市场年初的全面复苏预期，事实是复苏更多以结构性进行。因而伴随Q2经营数据回落，社服板块整体估值较年初调整显著。从细分结构看，（1）旅游市场：1H23居民出游需求高涨，产业链中、下游公司整体业绩均在修复。其中，景区、OTA公司收入、利润及盈利能力普遍超19年；酒店、餐饮、博彩、免税复苏呈现分化，其中既有宏观、政策因素影响，同时也反映行业内公司之间在α上的差异。上游策划及设备企业复苏相对滞后，但从Q2-Q3看，相关公司业绩环比预计将有明显改善。（2）专业服务：虽然经济复苏较弱，但补偿性需求+企业营销开支前置驱动会展公司快速增长，外展公司则受益一带一路市场布局，业绩大幅超越疫情前。人力资源公司同比较为疲弱，主要因经济弱复苏趋势下，制造业招工需求不足；（3）教育：受益于民办高教、职业培训需求增长，教育板块整体已度过政策剧变带来的影响，即使是剥离K9、保留高中阶段业务的教培公司，受益于开拓职教、教育信息化、直播带货等信业务，1H23业绩亦有显著恢复。 2、投资建议 整体而言，我们认为当前时点可以对社服行业更乐观一些。一方面，Q3暑期旅游市场继续保持强劲，出行人次再创历史新高，考虑Q4即将迎接“十一”黄金周、圣诞及元旦等假日， 我们预计以景区、博彩为代表的场景消费和服务消费有望维持改善趋势，相关公司受益高营杠杆，业绩弹性较为可观。另一方面，政策组合拳陆续出台，经济预期有望迎来改善，叠加四季度进入估值切换阶段，已经大幅调整的优质赛道（酒店、免税、餐饮）龙头公司性价比将逐步凸显。此外，建议关注人服（北京人力、科锐国际）、教育（学大教育）、会展（米奥会展、兰生股份）板块。 风险提示：疫情传播风险；宏观经济下行风险；行业竞争格局恶化风险。 （分析师：顾熹闽） 华能水电(600025.SH)：收购华能四川100%股权，增厚优质水电资产权益 1、核心观点 事件： 9月6日公司公告，拟以非公开协议转让方式收购控股股东华能集团及关联人华能国际分别持有的华能四川公司51%、49%股权。交易价款总金额为85.79亿元。本次交易的资金来源为公司自有资金。 收购华能四川100%股权，优质水电资产权益增厚10%以上 华能四川公司主要从事四川地区的清洁能源开发建设和生产运营，包括在岷江、嘉陵江、涪江、宝兴河、瓦斯河、巴楚河、大渡河等流域进行水电梯级开发，截至2023年3月31日，已投产装机容量265.1万千瓦，在建水电项目111.6万千瓦。本次交易将增厚公司控股装机11%；增厚归母净利润10%（按照2022年全年华能水电和华能四川净利润测算）。华能四川2022年/2023年一季度净利润分别为6.86亿元/1.90亿元，本次收购对价85.79亿元。按照2022年全年净利润测算，本次收购估值为12.5倍，较公司估值水平19.5倍具有明显优势。本次收购完成后，公