8月物价数据解读：核心CPI承压

宏观月报 /2023.09.09 请阅读最后一页的重要声明！ 核心CPI承压 ——8月物价数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观陈兴团队】工业品价格拐点将近？——5月物价数据解读》 2023-06-09 2. 《物价增速正在接近底部——6月物价数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-07-10 3. 《物价跌势渐止——7月物价数据解读【财通宏观 陈兴团队】》 2023-08-09 核心观点  食品和油价支撑CPI同比企稳回升。8月CPI同比增速触底回升，既有去年同期基数走低的影响，也有食品和燃料价格上涨的支撑。一方面，受自然灾害扰动生产、储户压栏惜售行为等因素的影响，猪价、蛋价大幅上涨，带动CPI食品项环比增速转正；另一方面，在国际能源价格上行的带动下，油价持续走高。展望未来，9月以来猪价、蛋价涨势均已放缓，国庆假期前需求或有释放，预计食品项环比增速或将温和改善；9月初沙特宣布减产措施再次延续，进一步推升油价，预计能源价格仍对CPI形成支撑。  耐用品降价和房租涨势偏弱压制核心CPI。8月耐用消费品价格仍下跌，房租价格环比涨幅放缓，共同对核心CPI形成压制。一方面，8月家用器具、通信工具CPI环比增速均创下历年同期新低，PPI分项中耐用消费品环比增速转负，有所印证。另一方面，地产低迷下，8月CPI房租项环比涨幅放缓，在历年同期中处低位。  原材料价格上涨带动PPI改善。受海外供应收缩和国内需求企稳的影响，8月原材料价格重回上涨，带动8月PPI原材料价格同比增速降幅收窄。一方面，国际油价上涨带动石化产业链价格同步上行；另一方面，或受到国内基建施工提速的带动，钢铁、有色采选和加工行业价格环比增速偏弱改善。CPI、PPI同比增速底部已过，但现阶段内需暂弱、国内外大宗商品价格改善斜率不同，CPI、PPI同比回升斜率或趋于温和。  CPI同比企稳回升、环比续升。8月CPI同比增速由负转正至0.1%，较上月回升0.4个百分点。核心CPI同比增速较上月持平，仍录得0.8%。本月CPI同比增速中，翘尾因素的贡献约为0.2个百分点，而新涨价因素拖累约0.1个百分点。8月CPI环比增速上行至0.3%，不过核心CPI环比增速较上月回落归零。食品价格环比增速录得0.5%，猪肉价格上涨11.4%；鸡蛋价格由上月下跌转为上涨8.3%。非食品项价格环比增速为0.2%，贡献CPI环比上涨约0.2个百分点。暑期文旅市场火热，宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%；受国际油价波动的影响，汽油价格环比上涨4.9%。  PPI同比降幅收窄、环比转涨。8月PPI同比增速降幅较上月收窄1.4个百分点至-3%，其中翘尾因素拖累0.3个百分点，而新涨价因素拖累PPI同比增速2.7个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3.7%，生活资料价格同比增速取得-0.2%。8月PPI环比增速转正至0.2%，其中，生产资料环比增速录得0.3%，生活资料价格环比增速为0.1%。分行业来看，在国际原油价格上行的带动下，国内油气开采、石油煤炭燃料加工价格分别上涨5.6%、5.4%；有色和钢铁价格分别略有上涨0.4%、0.1%，主因金属相关行业需求企稳。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图1. 历年同期CPI交通工具用燃料环比增速（%） .................................................................................... 3 图2. 历年同期CPI家用器具环比增速（%） ................................................................................................. 4 图3. 油气开采业PPI环比增速和布伦特油价环比增速（%） .................................................................... 4 图4. CPI与核心CPI当月同比增速（%） ...................................................................................................... 5 图5. CPI食品高频数据（元/公斤）................................................................................................................... 6 图6. PPI生产资料同比增速（%） .................................................................................................................... 6 图7. 各行业8月PPI环比增速较7月变化（百分点）................................................................................. 7 图表目录 mOoNtPqRNBzXzXoRtPsPsMtM8O9R6MtRrRsQtQiNmMzQjMmNoPaQoPmMvPoOrRuOpNsP 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 食品和油价支撑CPI同比企稳回升。8月CPI同比增速触底回升，既受去年同期基数走低的影响，也有食品和燃料价格上涨的支撑。一方面，由于部分地区受洪涝、台风等灾害的扰动，生产运输活动阻滞，叠加月初储户压栏惜售行为，猪肉、鸡蛋价格大幅上涨，带动8月CPI食品项环比增速转正，结束了连续六个月环比负增的趋势。不过环比涨幅在历年同期中仍处低位。另一方面，8月食品项和核心CPI同比增速均较上月持平，而非食品项同比增速回升，主要受国际能源价格上行的带动，在海外原油减产的影响下，油价持续走高。展望未来，食品价格大幅上涨趋势或不可持续，9月以来猪价、蛋价涨势均已放缓，国庆假期前需求或有释放，预计食品项环比增速或将温和改善；9月初沙特宣布减产措施再次延续，进一步推升油价，预计能源价格仍对CPI形成支撑。 图1.历年同期CPI交通工具用燃料环比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 耐用品降价和房租涨势偏弱压制核心CPI。8月耐用消费品价格仍下跌，房租环比涨幅放缓，共同对核心CPI形成压制，或也是本月CPI涨幅低于预期的原因。一方面，8月家用器具、通信工具CPI环比增速均创下历年同期新低，交通工具价格延续下降，PPI分项中耐用消费品环比增速转负，有所印证。另一方面，地产低迷下，8月CPI房租项环比涨幅放缓，在历年同期中处低位。8月旅游环比涨幅虽季节性回落，不过仍创下历年同期新高。 -12-10-8-6-4-2024681012345678910111220162017201820192020202120222023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.历年同期CPI家用器具环比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 原材料价格上涨带动PPI改善。受海外供应收缩和国内需求企稳的影响，8月原材料价格重回上涨，此前已连续5个月下跌，带动8月PPI原材料价格同比增速降幅收窄。一方面，沙特、俄罗斯等主要原油生产国实行减产措施，国际油价上涨带动石化产业链价格同步上行；另一方面，或受到国内基建施工提速的带动，钢铁、有色采选和加工行业价格环比增速均略有上涨，不过改善幅度较弱。CPI、PPI同比增速底部已过，但现阶段内需暂弱，国内外大宗商品价格改善斜率不同，CPI、PPI同比回升斜率或趋于温和。 图3.油气开采业PPI环比增速和布伦特油价环比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI同比企稳回升。8月CPI同比增速由负转正至0.1%，较上月回升0.4个百分点，此前已连续两个月下行。核心CPI同比增速较上月持平，仍录得0.8%。本月CPI同比增速中，翘尾因素的贡献约为0.2个百分点，而新涨价因素拖累CPI同比增速约0.1个百分点。 食品项仍为主要拖累。分品类来看，食品价格同比增速录得-1.7%，较上月持平，-1.5-1.0-0.50.00.51.01.512345678910111220162017201820192020202120222023-20-15-10-5051015202530-20-15-10-505101520253021/821/1021/1222/222/422/622/822/1022/1223/223/423/623/8PPI:石油和天然气开采业:环比增速英国布伦特Dtd原油价格环比增速（右） 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 宏观月报/证券研究报告 拖累CPI同比增速约0.3个百分点。8月畜肉类价格同比增速录得-10.5%，其中猪肉价格同比增速回升至-17.9%，降幅较上月收窄8.1个百分点，影响CPI同比下行约0.3个百分点；鲜菜价格同比增速降幅走扩至-3.3%；鲜果价格同比增速录得1.3%。非食品项中，服务价格同比增速录得1.3%，涨幅较上月增加0.1个百分点，其中飞机票（17.6%）、旅游（14.8%）和宾馆住宿（13.4%）价格同比增速涨幅均有扩大；工业消费品价格同比下降0.8%，降幅较上月收窄1.1个百分点，其中汽油价格同比降幅较上月收窄8.9个百分点至-4.6%。 图4.CPI与核心CPI当月同比增速（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比续升。随着消费市场供求关系持续改善，8月CPI环比增速上行至0.3%，不过核心CPI环比增速归零，较上月回落0.5个百分点。食品项方面，食品价格环比增速录得0.5%。受部分地区恶劣天气影响生产运输、养殖户压栏惜售及中央收储提振市场信心等因素的影响，猪肉价格上涨11.4%；鸡蛋价格由上月下跌转为上涨8.3%，主因夏季蛋鸡产蛋率下降，叠加临近开学消费需求有所增加；在供应充足的背景下，鲜果价格环比增速录得-4.4%，降幅较上月收窄0.7个百分点。非食品项价格环比增速为0.2%，涨幅较上月回落0.3个百分点，贡献CPI环比上涨约0.2个百分点。暑期文旅市场火热，宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%；受国际油价波动的影响，汽油价格环比上涨4.9%。 预测9月CPI环比走平、同比保持平稳。从高频数据来看，9月以来，猪肉、鸡蛋和蔬菜价格温和上涨，水果价格跌势放缓，油价涨幅扩大。我们预计，CPI环比增速走平、同比增速低位保持平稳。 -1012345617/818/819/820/821/822/823/8CPI当月同比核心CPI当月同比 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 宏观月报/证券研究报告 图5.CPI食品高频数据（元/公斤） 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比降幅收窄。8月PPI同比增速降幅较上月收窄1.4个百分点至-3%，其中翘尾因素拖累0.3个百分点，较上月收窄1.3个百分点，而新涨价因素拖累PPI同比增速2.7个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-3.7%，降幅收窄1.8个百分点，生活资料价格同比增速取得-0.2%，降幅缩小0.2个百分点。分行业来看，煤炭采选（-16.2%）、石油天然气开采（-10.6%）、化工（-10.4%）、石油煤炭燃料加工（-9.6%）和钢铁（-6.6%）价格同