纺织服装周专题：Lululemon发布中报，中国业务增长迅速

证券研究报告|行业周报 2023年09月10日 纺织服装-周专题： Lululemon发布中报，中国业务增长迅速 分析师杨莹 分析师侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680523080004 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-专题：Lululemon发布中报，中国业务增长迅速 2-本周观点 目录 Contents 表：纺织服装新股日历 3-重点公司近期公告 4-重点公司近期报告 5-行业要闻 6-行情走势 7-上游价格 LululemonFY2023H1营收同比增长21%，中国业务增长迅速。Lululemon近日发布FY2023H1经营数据（2023年2月-7月）营收同比增长21% 至42亿美元（货币中性基础上同比增长23%），受益于运输成本的降低，上半年毛利率同比提升2.9pcts至58.2%，经营利润率同比提升1.9pcts至20.9%。单Q2（5月-7月）营收同比增长18%至22亿美元（货币中性基础上同比增长20%），毛利率同比提升2.3pcts至58.8%，经营利润率同比提升0.2pcts至21.7%。截至7月末公司存货16.6亿美元，同比增长14%，环比增长5%，优于公司此前预期20%的同比增速，公司预计Q3末库存同比增长高单至低双，Q4末库存增速与收入增速一致。 公司预计FY2023营收同比增长17%~18%。展望FY2023Q3公司预计营收范围在21.65~21.9亿美元，同比增长17%~18%，全财年来看公司预 计营收范围在95.1~95.7亿美元，同比增长17%~18%。 图：Lululemon分季度营收业绩表现（百万美元，%） 图：Lululemon分季度利润率表现（%） 图：Lululemon分季度库存情况（百万美元，%） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营收（百万美元，左轴） 持续经营净利润（百万美元，左轴）营收YOY（右轴） 持续经营净利润YOY（右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2020FY2021FY2022FY2023 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率经营利润率 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 库存（百万美元，左轴）YOY（右轴） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2020FY2021FY2022FY2023 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2020FY2021FY2022FY2023 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 分地区看：大中华区增长亮眼，FY2023Q2增长61%。根据公司披露FY2023Q1美国营收同比增长11%，加拿大营收同比增长10%，中国营收同比增长61%，上半年中国区营收同比增长69%，占公司营收比重13%，截至FY2023H1末公司在中国拥有门店126家，较FY2022末净开9家，目前 大中华区门店主要集中在一二线城市，后续有机会向三线城市拓展门店。 分渠道看：同店增长表现亮眼，自营店营收同比增长26%。FY2023H1公司线下自营店营收同比增长26%至20.6亿美元，占公司营收比重为49%，同比提升2pcts，线下自营店营收的快速增长一方面来源于新开店的增加，截至FY2023H1末线下自营店同比新开72家至672家，其中亚太/北美/欧洲分别净开36/30/6家；另一方面店铺客流的增加，同店销售额同比增长10%（货币中性基础上增长12%）。FY2023H1公司线上DTC营收同比增长15%至17.3亿美元。 图：Lululemon分渠道营收增速（%） 图：Lululemon分地区营收增速（%） 图：Lululemon门店数量（家） Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2020FY2021FY2022FY2023 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 自营门店线上DTC渠道其他 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2020FY2021FY2022FY2023 美国加拿大其他地区 800 700 600 500 400 300 200 100 0 中国门店数量（家）全球门店数量（家） FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023H1 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 重点公司中报总结（亿元，%） 2023H1 2023H1 2023H1 考虑低基数以及Q4销售旺季，我们认为Q4终端同比增速值得期待，同时 收入 业绩 收入同比 业绩同比 收入同比 业绩同比 随着折扣同比改善幅度提升，直营渠道毛利率改善趋势明显。中期市场竞 （亿元） （亿元） 2022H1 2022H1 2021H1 2021H1 争聚焦产品以及品牌力竞争，长期赛道景气度依旧，当前高成长+低估值 安踏体育 296.5 47.5 14% 32% 30% 24% 运动鞋服标的投资价值显现。我们推荐【安踏体育、李宁、特步国际】， 运动鞋服 李宁 140.2 21.2 13% -3% 37% 8% 当前股价对应2023PE分别24/20/17倍。关注361度，根据wind前瞻预期， 特步国际 65.2 6.7 15% 13% 58% 56% 16.8 4.2 28% 41% 39% 69% 24.7 4.1 24% 54% 25% 56% 1）运动鞋服：短期终端销售稳步复苏，渠道库存健康，展望下半年综合 比音勒芬报喜鸟 当前23年PE为9倍。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】，当前股价对应FY24PE为15倍。 2）品牌服饰：2023年以来具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋 服板块韧性更好，女装恢复相对较慢。我们判断这一趋势在2023全年预计持续，优质男装公司在拓店+店效提升的带动下业绩有望持续释放。推荐【报喜鸟、比音勒芬、海澜之家】，当前股价对应2023年PE分别为14/20/11倍。推荐低估值港股羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为12倍。 3）纺织制造：下游客户库存去化接近尾声，2023H2制造公司订单有望逐 步出现改善，中长期行业竞争格局持续优化。我们判断制造公司2023年整体表现平淡、2024年有望释放业绩弹性，推荐【华利集团、申洲国际】，当前股价对应2024年PE为16/19倍；关注伟星股份，当前股价对应2023年PE为19倍；关注新澳股份。 4）黄金珠宝：年初以来板块景气度处于高位，7月珠宝零售额对比21年7 月增长9.9%，下半年适逢珠宝消费旺季，叠加标的公司快速拓店，头部公司业绩增长可期，建议关注【周大福】，对应FY24PE为17倍，关注 【老凤祥、周大生、潮宏基】，对应2023PE为15/14/14倍。 中高端服饰 地素时尚 12.5 3.1 13% 22% -8% -21% 歌力思 13.7 1.1 17% 118% 25% -41% 海澜之家 112.0 16.8 18% 32% 11% 2% 大众服饰 太平鸟 36.0 2.5 -14% 88% -28% -39% 森马服饰 55.6 5.2 -1% 394% -15% -22% 个护 稳健医疗 42.7 6.8 -17% -24% 5% -10% 申洲国际 115.6 21.3 -15% -10% 2% -4% 华利集团 92.1 14.6 -7% -7% 12% 13% 健盛集团 11.1 1.2 -12% -34% 22% 14% 制造 浙江自然 5.3 1.2 -17% -31% 7% -12% 牧高笛 8.6 1.0 -1% -14% 60% 82% 伟星股份 18.3 3.0 0% -3% 23% 28% 老凤祥 403.4 12.7 20% 43% 28% 22% 珠宝 周大生 80.7 7.4 58% 26% 189% 21% 潮宏基 30.1 2.1 38% 39% 31% 3% 家纺 罗莱生活 24.6 2.8 3% 28% -3% 1% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 24E PE 23E 22A 24E 归母净利润（亿元） 23E 22A 2022年 股利支付率 市值 （亿元） 评级 公司 重点公司估值表（亿元，%） 运动鞋服中高端服饰 大众服饰 安踏体育买入2515.444%75.995.9115.930.524.220.0 李宁买入987.229%40.645.854.522.419.816.7 特步国际买入205.851%9.211.413.720.516.713.8 滔搏买入388.8103%24.518.424.214.619.514.8 波司登买入335.877%20.621.426.115.014.511.8 比音勒芬买入191.824%7.39.511.826.420.216.3 地素时尚买入72.586%3.85.46.518.913.411.1 歌力思增持44.930%0.23.04.0219.514.911.2 报喜鸟买入89.3127%4.66.57.719.513.711.6 海澜之家增持309.786%21.628.232.814.411.09.4 太平鸟买入87.138%1.85.87.247.215.012.1 森马服饰买入164.985%6.410.411.825.915.913.9 个护稳健医疗买入244.148%16.526.315.014.89.316.3 申洲国际买入1146.256%45.645.754.623.123.119.3 华利集团买入596.743%32.331.938.118.518.715.7 制造 黄金珠宝 健盛集团买入31.258%2.62.43.011.913.210.5 浙江自然买入38.110%2.12.12.517.918.515.2 牧高笛增持28.557%1.41.51.820.319.115.9 伟星股份买入102.174%4.95.46.420.918.915.9 老凤祥买入330.845%17.021.424.719.515.413.4 周大生增持186.460%10.913.716.717.113.711.2 周大福买入1166.074%67.153.867.917.421.717.2 潮宏基增持55.989%2.04.05.028.114.011.2 家纺罗莱生活买入91.688%5.77.28.616.012.710.6 资料来源:Wind，国盛证券研究所预测。 注：A股市值截至2023年09月08日，H股市值截至2023年09月08日。 注：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏、波司登、周大福市值单位为亿港元，波司登、滔搏、周大福22A为21/22财年。周大福归母净利润单位为亿港元，汇率为1港元=0.92人民币元。 表：纺织服装新股日历 代码 股票简称 拟上市版 审核状态 所属行业(CSRC公布) 拟募集资金(亿元) 公司网址 873642.BJ 牦牛控股 北交所 已问询(第二次) 化纤织造及印染精加工 1.2 A22478.SZ 古麒绒材 深证主板 报送证监会 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 5.0 www.guqiyr.com A11281.SH 中乔体育 上证