信用利差周度跟踪：信用利差明显上行，但部分网红区域平台利差仍有压缩

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年9月10日 ➢中高等级平台利差整体上行，部分网红区域利差仍在下行。本周城投债利差整体上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别上行9BP、12BP和10BP。其中，海南、山西和宁夏AAA级平台利差分别上行16BP、16BP和15BP，河南和天津AAA级平台利差分别下行6BP和5BP；西藏和宁夏AA+级平台利差均上行17BP，贵州和天津AA+级平台利差分别下行21BP和17BP；云南和河南AA级平台利差分别上行29BP和16BP。各行政级别城投债利差均有所走高，省级、地市级和区县级平台利差分别上行8BP、11BP和12BP。其中，海南省级平台利差上行16BP，天津省级平台利差下行4BP；云南、西藏和宁夏地市级平台利差分别上行24BP、17BP和17BP，青海地市级平台利差下行11BP；云南区县级平台利差上行30BP，天津和河南区县级平台利差分别下行19BP和9BP。 ➢产业债利差同样上行，民营和混合所有制房企利差整体继续走高。本周混合所有制房企、央企、地方国企和民企地产债利差上行184BP、6BP、9BP和49BP。旭辉、龙湖、新城和美的置业利差上行252BP、35BP、5BP和1BP；金地信用利差上行515BP，远洋利差下行597BP；万科和保利利差分别上行8BP和6BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行11BP和7BP，河钢和沙钢利差分别上行9BP和4BP。 ➢1-3年二永债利差普遍上行10-13BP，5Y期利差上行相对较小。本周二永债利差也明显上行，除1年AA+二级债上行8BP外，1-3年二永债利差的上行幅度普遍在10-13BP，永续债利差上行略高于二级债。5年期品种上行幅度相对较小，永续债与AAA-级二级债利差上行幅度在5-6BP，5Y期中低等级二级债调整幅度相对较大。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢城投与产业永续利差整体上行，产业AAA3Y永续超额利差上行达8BP。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行8.14BP，产业AAA5Y永续债超额利差保持不变；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.32BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.98BP。 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差大幅上行，中短久期中低资质品种调整更加明显....................................................4二、中高等级平台利差整体上行，部分网红区域利差仍在下行....................................................5三、产业债利差同样上行，民营和混合所有制房企利差整体继续走高........................................7四、1-3年二永债利差普遍上行10-13BP，5Y期利差上行相对较小...........................................8五、城投与产业永续利差整体上行，产业AAA3Y永续超额利差上行达8BP.................................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差大幅上行，中短久期中低资质品种调整更加明显 本周短端无风险利率大幅上行，1Y、3Y以及5Y期国开债收益率整体分别上行12BP、9BP和7BP。信用债收益率上行幅度更大，尤其是中短久期中低资质品种调整幅度更明显。其中1Y期信用债收益率上行21-24BP，3Y期各品种收益率上行17-22BP，5Y期各品种上行12-13BP。从信用利差来看，1-3年各等级利差均明显抬升，中低等级上行幅度更大，1Y期各品种上行9-12BP，3Y期各品种上行8-13BP，5Y期各品种上行5-6BP。评级利差多数变化不大，1Y期AA+/AA评级利差上行3BP，3Y期AAA/AAA-评级利差上行4BP，其他整体在-1至1BP之间波动。期限利差多数下行，其中AA级5Y/1Y期限利差下行幅度较大，达12BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、中高等级平台利差整体上行，部分网红区域利差仍在下行 本周城投债利差整体上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行9BP、12BP和10BP。其中，海南、山西和宁夏AAA级平台信用利差分别上行16BP、16BP和15BP，河南和天津AAA级平台信用利差分别下行6BP和5BP；西藏和宁夏AA+级平台信用利差均上行17BP，贵州和天津AA+级平台信用利差分别下行21BP和17BP；云南和河南AA级平台信用利差分别上行29BP和16BP。 本周各行政级别城投债信用利差均有所走高，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行8BP、11BP和12BP。其中，海南省级平台信用利差上行16BP，天津省级平台信用利差下行4BP；云南、西藏和宁夏地市级平台信用利差分别上行24BP、17BP和17BP，青海地市级平台信用利差下行11BP；云南区县级平台信用利差上行30BP，天津和河南区县级平台信用利差分别下行19BP和9BP。 三、产业债利差同样上行，民营和混合所有制房企利差整体继续走高 本周，混合所有制房企、央企、地方国企和民企地产债信用利差分别上行184BP、6BP、9BP和49BP。旭辉、龙湖、新城和美的置业信用利差分别上行252BP、35BP、5BP和1BP；金地信用利差上行515BP，远洋信用利差下行597BP；万科和保利信用利差分别上行8BP和6BP。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体上行，陕煤和晋能煤业信用利差分别上行11BP和7BP，河钢和沙钢信用利差分别上行9BP和4BP。 四、1-3年二永债利差普遍上行10-13BP，5Y期利差上行相对较小 本周二永债利差也明显上行，除1年AA+二级债上行8BP外，1-3年二永债利差的上行幅度普遍在10-13BP，永续债利差上行略高于二级债。5年期品种上行幅度相对较小，永续债与AAA-级二级债利差上行幅度在5-6BP，5Y期中低等级二级债调整幅度相对较大。 五、城投与产业永续利差整体上行，产业AAA3Y永续超额利差上行达8BP 本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行8.14BP，产业AAA5Y永续债超额利差保持不变；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.32BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.98BP。 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统