原油研究系列（一）：近期油价上涨成因及展望

标配 ——原油研究系列（一） 证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师吴骏燕S0630517120001wjyan@longone.com.cn联系人张晶磊zjlei@longone.com.cn联系人花雨欣hyx@longone.com.cn 投资要点： ➢事件：在美元指数强势及加息周期背景下，近期国际油价仍持续上涨，至9月9日收盘，布伦特原油收于90.65美元/桶，较2季度末上涨20%或15美元/桶。 ➢近期油价上涨成因一：OPEC+联合减产，供应收缩。9月5日，沙特表示将延长100万桶/天的减产协议，该协议于7月首次实施，随后延长至8月至9月，此次再延长三个月，至2023年底。俄罗斯还表示，将把30万桶/天的原油出口削减计划延长至年底。根据STEO最新数据，沙特7月份原油产量930万桶/天（不含凝析油），较6月份下降75万桶/天；俄罗斯的7月份石油产量为1051万桶/天，较6月略有下降，其中不排除凝析油产量提升的可能；而沙特（不含凝析油）和俄罗斯的石油产量合计占全球约20%。 ➢近期油价上涨成因二：美国原油库存持续下降，钻机数持续减少。根据EIA数据，过去四周，美国原油库存连续减少相当于100万桶/天。至9月1日当周，美国商业原油库存4.166亿桶，周下降631万桶；汽油库存2.147亿桶，周下降267万桶；馏分油库存1.186亿桶，周增加68万桶；美国原油产量1280万桶/天，周环比不变，较去年同期增加70万桶/天。至9月8日，美国钻机数632台，周环比增加1台，较去年同期减少127台；其中采油钻机数513台，周环比增加1台，较去年同期减少78台。 ➢近期油价上涨成因三：需求好转，国内进口增加。根据海关数据，8月份国内进口原油5280万吨，较7月份增加911万吨，创今年以来新高；1-8月份累计进口33013万吨，同比增长14.7%。三大权威机构对今年石油的需求预测，2023年全球石油需求增长176~244万桶/天，供应增长143~189万桶/天，供需盈余为-60~160万桶/天。 ➢油价展望：我们认为原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。目前美联储加息背景下影响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存增产可能；预计上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡。 [table_product]相关研究 1.荣盛石化（002493）：2023Q2盈利修复，高附加值项目落地助力长期成长——公司简评报告2.桐昆股份(601233)：聚酯为基，炼化为翼，长期投资价值凸显——公司深度报告3.海油工程（600583）：行业景气起东风，高质成长展征途——公司简评报告 ➢投资建议：油价中枢维持较高位置，建议关注国内油气行业龙头，中国石油、中国海油、中国石化。从全球油服资本开支稳定增长，海上油气增产以弥补美国页岩资本开支的减少，建议关注国内油服龙头：海油工程、中海油服等。 ➢风险提示：全球经济衰退风险；油价引发通胀加剧风险。 正文目录 1. OPEC+主要产油国联合减产，供应紧张......................................42.美国原油库存持续下降，钻机数持续减少...................................42.1.下游需求较好，库存持续下降.....................................................................42.2.美国页岩油产量难以提升............................................................................53.成本抬升制约资本开支迅速提升..................................................84.国内石油消费修复良好................................................................95.预期上调，油价继续维持较高位震荡.........................................106.风险提示....................................................................................11 图表目录 图1 OPEC产量（万桶/天）..........................................................................................................4图2俄罗斯及沙特石油产量（百万桶/天）...................................................................................4图3美国原油产量与钻机数（万桶/天）.......................................................................................5图4美国原油库存（亿桶）..........................................................................................................5图5美国汽油库存（亿桶）..........................................................................................................5图6美国馏分油库存（亿桶）......................................................................................................5图7美国炼厂情况（万桶/天）.....................................................................................................5图8美国汽油产量及价格（万桶/天，美元/加仑）.......................................................................5图9世界原油总产出与全球工作钻机数量（万桶/天）.................................................................6图10美国钻井情况（个）............................................................................................................6图11美国9家上市页岩企业维持纪律性（亿美元）....................................................................7图12美国主要油气产地钻机数....................................................................................................7图13上游成本指数UICI（顶部）和上游页岩成本指数USICI（底部）......................................8图14上游成本增长主要来自于原材料..........................................................................................8图15 2023年油井干预开支...........................................................................................................8图16全球油井干预数量预期........................................................................................................8图17国内原油加工及进口量（万桶/天）.....................................................................................9图18国内成品油消费同比（%）.................................................................................................9图19三大机构预期石油需求（万桶/天）...................................................................................10图20三大机构预期供需盈余（万桶/天）...................................................................................10图21原油供需预期（百万桶/天）..............................................................................................10 表1原油价格受多因素影响........................................................................................................10 1.OPEC+主要产油国联合减产，供应紧张 在美元指数强势及加息周期背景下，近期国际油价仍持续上涨，至9月9日收盘，布伦特原油收于90.65美元/桶，较2季度末上涨20%或15美元/桶。2022年10月以来，OPEC+总计宣布了总计减产366万桶/天，7月份沙特将单方面减产100万桶/天。9月5日，沙特表示将延长100万桶/天的减产协议，该协议于7月首次实施，随后延长至8月至9月，此次再延长三个月，至2023年底。俄罗斯还表示，将把30万桶/天的原油出口削减计划延长至年底。 根据STEO最新数据，沙特7月份原油产量930万桶/天（不含凝析油），较6月份下降75万桶/天；俄罗斯的7月份石油产量为1051万桶/天，较6月略有下降，其中不排除凝析油产量提升的可能；而沙特（不含凝析油）和俄罗斯的石油产量合计占全球约20%。根据S&P调查显示，OPEC+8月产量增长12万桶/天，至4052万桶/天。尽管其成员国间增减产方向并未能完全达成一致，但客观上形成了利益的再分配和均衡，有利于组织的长远发展。 资料来源：EIA，东海证券研究所 资料来源：EIA、S&P，东海证券研究所 2.美国原油库存持续下降，钻机数持续减少 2.1.下游需求较好，库存持续下降 至9月1日，美国原油商业库存4.166亿桶，周下降631万桶，SPR库存3.503亿桶，过去四周，美国原油库存连续减少相当于100万桶/天；汽油库存2.147亿桶，周下降267万桶，同比略降，依旧维持在五年最低位置；馏分油库存1.19亿桶，周增加68万