主品牌强者恒强，子品牌增长势能强劲

珀莱雅(603605.SH) 美容护理｜化妆品 主品牌强者恒强，子品牌增长势能强劲 投资要点： 业 绩 概 览 ：2023H1，公司实现营业收入36.27亿元/+38.12%，实现归母净利润4.99亿元/+68.21%，扣非归母净利润4.79亿元/+70.49%；Q2单季度，公司实现营业收入20.05亿元/+46.22%，归母净利润2.91亿元/+110.41%，扣非归母净利润2.81亿元/+109.37%。公司净利润和归母净利润增速均高于此前业绩预告预期。 营 收 及 盈 利 情 况 ：2023H1， 公 司主 营 业务 收 入为36.19亿 元 ，yoy+38.12%，占营业收入的99.78%。其他业务收入为0.08亿元。1）收 入 端方 面，分 渠 道 看 ，线上渠 道贡 献了主要业务增长。2023H1，线上渠道合计销售33.30亿元/+44.23%，占主营业务收入的比例较上年增加3.7个百分点至92.03%。其中，以天猫、抖音、京东、快手和拼多多等线上直营渠道增速最为亮眼，同比增长52.36%。线下渠道合计销售2.89亿元/-5.81%，占主营业务收入的比例较上年同期下滑3.76个百分点至7.97%。分 品 类 看 ，洗 护类增 速 最 为 亮 眼。2023H1，护肤类（含清肤）、美容彩妆、洗护类销售金额分别为30.56亿元、4.66亿元和0.97亿元。其中，洗护类增速最为亮眼，较去年同期增长了94.17pct；分 品 牌 看 ，珀 莱 雅 主 品 牌强 者 恒 强，OR、彩 棠 、悦 芙 媞等子品 牌 全 面提 速。2023H1，珀莱雅、彩棠、悦芙媞和OR的营收增速分别为35.86%、78.65%、64.8%和94.17%。2）利 润 端 方 面 ，受大 单品 策 略 和 线 上 直 营 占 比提升影响，销售毛利率再度提升。2023H1，销售毛利率为70.51%，较去年同期增加2.39个百分点。3）费 用 端 方面， 费 用 率 继 续 抬 升 。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为43.56%、5.3%和2.52%，分别较去年同期增长1.3pct、0.46pct和0.19pct。其中，销售费率上涨主要系新品牌孵化、线下渠道及海外渠道探索等因素影响。 张 曦月分 析师执业证书编号:S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告单击或点击此处输入文字。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：作为国内大众化妆品龙头，公司持续夯实大单品策略，品牌矩阵进一步完善，主品牌强者恒强，子品牌增长势能强劲。2023H1，主品牌珀莱雅持续聚焦双抗、红宝石、源力三大家族系列，并推陈出新，进一步强化品牌力。子品牌彩棠不断拓展赛道，完善品类布局，在立足于原有的优势品类上，再次推出多款新品；Off&Relax 着重于明星单品的市场渗透率，深化品牌头皮健康专家心智；悦芙媞则集中品类搭建，提升品牌“油皮护肤专家”的认知。渠道方面，公司深化线上平台精细化运营，升级产品结构，提高达人种草和转化率；线下进一步拓展新型商城集合店和百货专柜建设，增强品牌声量，打造线上线下协同发展的良好模式。短期内，随着四季度传统旺季到来，公司或将凭借大单品策略，延续前期优异的表现。中长期来看，在“6*N”和大单品发展战略的指引下，主品牌稳健增长，叠加子品牌复制其成功路径，构筑第二增长极，公司有望释放更大业绩弹性，持续看好公司 长 期 业 绩 韧 性。我 们 预 计 公 司2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为81.97/102.32/123.21亿元（增速分别为28%/25%/20%），归母净利润分别为11.77/14.65/16.49亿元（增速分别为44%/24%/13%），EPS分别为2.97/3.69/4.15元，当前市值对应PE分别为37x/30x/27x，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438