供应扰动需求超预期，焦煤市场波动

焦煤/焦炭：震荡2023年9月7日 近期双焦盘面大幅上涨，市场波动较大，究其原因除了产业链和基本面因素外，宏观和资金方面支撑也有影响，本轮上涨是产业外因素叠加产业基本面共振上行。 首先，产业外因素主要为宏观政策刺激，宏观面情绪转向造成商品轮动上涨。其次，基本面因素主要为需求超预期叠加供应扰动。 ★供应扰动需求超预期 供应方面，从8月至今由于煤矿事故问题造成部分减量，因此国产端由于安全检查造成供应减量矛盾逐渐累积，虽主产地煤矿并未大面积停产检查，但自查也造成了实际供应减量。同时需求端地产政策刺激，同时铁水持续高位使得市场逐渐上修需求预期。 ★后期展望 本轮上涨是由于产业链供应端煤矿事故扰动同时需求端预期好转，基本面和宏观形成产业链上下游共振导致。后期来看，目前利多的因素仍未改变，因此短期焦煤依然偏强震荡。但经过本周盘面的上涨，期货已经升水现货，同时钢厂利润低位压制，焦煤继续大幅上涨需要需求实际扭转的配合，因此目前暂未看到继续大幅上涨的可能。总体来看，短期仍有支撑，但中长期需要面临实际需求的考验，目前看四季度仍有压力。价格方面，在上修了需求预期后，整体年度焦煤价格重心或有抬升。 ★风险提示： 进口政策变化；需求超预期 1、近期市场回顾 近期双焦盘面大幅上涨，市场波动较大，究其原因除了产业链和基本面因素外，宏观和资金方面支撑也有影响，本轮上涨是产业外因素叠加产业基本面扰动共振上行。 首先，产业外因素主要为宏观政策刺激，宏观面情绪转向造成商品轮动上涨。其次，基本面因素主要为需求超预期叠加供应端扰动，其中需求预期的变化是重要影响。 需求方面，虽然粗钢平控政策持续扰动，但暂未看到实际执行，从6月至8月的铁水产量和粗钢产量来看，并未明显减量，因此前期市场对于粗钢平控的预期有所变化，对粗钢减量预期修复。同时，近期各大城市相继出台落实“认房不认贷”政策，使得新房销售出现明显好转，从而进一步利好终端需求。因此从实际产业端到政策都看到需求预期的好转。 资料来源：Wind，Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，Mysteel，东证衍生品研究院 2、焦煤国产供应端扰动，矛盾累积 供应方面，短期来看，从8月至今由于煤矿事故问题造成部分减量。首先8月初古交地区发生煤矿事故，之后月中主产地又相继发生几起煤矿安全事故问题，由于煤矿事故频发，部分地区也下发了安全检查文件，要求事故煤矿停产检查，虽然要求只是煤矿自查，并未波及周边煤矿，但整体主产地减量明显，同时叠加8月高铁水，使得目前供需面偏紧。因此近期供应的减量主要为8月整体累积造成。 中长期来看，10月涉及到国庆安全检查问题，产量难以释放。同时进入四季度春节前煤矿基本保安全生产为主，不会增量生产。因此后期国产供应或环比小幅下降。总体来看，虽然8月国产有所减量，但由于事故停减产的部分煤矿生产逐渐恢复中，短期供应有所恢复，但中长期来看，下半年国产端产量难有释放。 资料来源：汾渭，东证衍生品研究院 资料来源：汾渭，东证衍生品研究院 3、焦煤进口维持高位 澳煤方面，今年在恢复澳煤进口之后，没有政策扰动到澳煤进口量并没有明显增加，主要为进口利润持续为负。今年以来进口利润窗口关闭主要为两方面因素。一方面，由于上半年国内焦煤价格持续下跌，内煤价格持续低于海外煤价，因此进口暂无利润。另一方面，印度需求增加支撑海外煤价。今年以来，印度基建项目开工较好增加钢材需求，因此印度焦煤持续采购补库抬高海外煤价。目前印度生铁产量同比增速明显，需求较好，同时印度七八月季节性需求淡季过后采购持续，因此后期海外煤价难大幅下滑，从而进口低利润甚至负利润状况难以改变。 资料来源：Kpler，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，Mysteel，东证衍生品研究院 进口方面，今年进口最大的增量来自于蒙古。从低频数据来看，截止2023年7月，我国进口蒙古焦煤2661万吨，同比增加1.5倍，增幅明显。从高频数据来看，近期蒙古通关车辆数维持高位，近期甘其毛都日通关车辆数近1400车左右，已经达历史高位。但同时按目前的陆路运输条件来看，通关数基本到顶，难有继续大量增加可能，因此目前进口量已接近运力高位。后期来看，就目前的进口利润和中蒙双方政策来看，蒙煤进口高位或将维持。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：掌上煤焦，东证衍生品研究院 俄煤方面，自从去年俄乌战争后，由于地缘政治等因素增加俄煤进口，我国在俄煤的配煤使用方面不断改进，目前部分地区下游已经熟练使用俄煤配比，因此我国今年上半年持续了俄煤高进口状况。由于使用习惯的持续，加之俄煤进口利润合适，因此年度俄煤或同比持平。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Kpler，东证衍生品研究院 总的来看，国产端上半年的主要任务为保产量，四季度或许转变为保安全，因此四季度国产环比或有减量。进口方面，蒙煤由于利润政策等因素或维持高位。 4、焦煤低库存造成价格弹性较大 库存方面，焦煤低库存结构是造成其价格弹性较大的最主要因素。今年以来焦煤的低库存结构是由于主观和客观两方面因素影响。主观方面，上半年以来由于焦煤价格持续下跌，加之下游利润收缩，钢厂和焦化厂持续保持低原料库存结构，虽然铁水持续高位，但钢厂焦化厂补库意愿一般，因此造成主观低库存结构。客观来看，在近两年煤不落地政策后，煤矿修建了筒仓，下游修建了煤棚，相较于之前的露天堆放，焦煤的物理库容也有所降低，因此导致了低库存结构。后期来看，虽然国庆前下游钢厂焦化厂会有补库，但目前下游利润不支持大量补库，补库幅度有限。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 5、需求超预期 此轮焦煤的上涨主要的产业端因素就是需求预期的上修。首先，从铁水来看，8月铁水一直维持高位，虽期间粗钢平控政策的风声频出，但实际并未看到粗钢减量，因此市场对于粗钢平控带来的需求减量预期逐渐修复。并且目前就成本和操作来看，就算后期粗钢产量有所下降，首先减量的是废钢端，然后为高炉端。其次，从下游需求来看，虽然铁水持续高产，但没有造成下游库存的大幅累积，也就是说目前高铁水下游仍能承接的住，主要增量来自于成材的外需。因此需求端的超预期使得焦煤上修需求同比增幅。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 6、投资建议 本轮上涨是由于产业链供应端煤矿事故扰动同时需求端预期好转，基本面和宏观形成产业链上下游共振导致。后期来看，目前利多的因素仍未改变，因此短期焦煤依然偏强震荡。但经过本周盘面的上涨，期货已经升水现货，同时钢厂利润低位压制，焦煤继续大幅上涨需要需求实际扭转的配合，因此目前暂未看到继续大幅上涨的可能。总体来看，短期仍有支撑，但中长期需要面临实际需求的考验，目前看四季度仍有压力。价格方面，在上修了需求预期后，整体年度焦煤价格重心或有抬升。 7、风险提示 进口政策变化；国产端安检事件影响，需求超预期。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 分析师承诺 王心彤 本人具有中国期货业协会授予的期货执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com