关于财政部、证监会等推出多项政策措施的点评：阶段性收紧IPO节奏，呵护市场长期发展

多措并举促进市场信心回暖。2023年8月27日，财政部、税务局及证监会等多部门发布出台活跃资本市场相关政策，包括证券交易印花税减半征收、统筹一二级市场平衡、新增减持限制要求及调降融资保证金等政策悉数落地。政策组合拳齐出下，投资者信心大幅提振，资本市场整体将得到切实活跃。对于新股来说，其发行定价也将考虑上市后长期表现而更为合理。 市场情绪低迷阶段，IPO发行节奏放缓将一定程度上助力资金回笼，历史上来看新股放缓阶段市场整体表现可期。2000年至今IPO暂停招股超过60天以上合计7次，期间Wind全A平均上涨8%；单月发行数量在10家以下的阶段共有27次，期间Wind全A平均上涨3.43%。在市场持续下行阶段，新股发行节奏的放缓一定程度上可以使得打新资金资金回笼二级市场，活跃市场存量股票交易，同时配合其他刺激政策如印花税下降、减持监管趋严、融资保证金降低等，可以在更大程度上提振市场信心。 证监会公布新增减持限制要求，保证新股发行价相对合理的同时将有利于控制违规和投机减持造成的股价大跌风险。根据证监会要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。我们认为，对于控股股东和实控人的减持限制，一方面将有利于新股发行定价时不过度追高，保证发行价的相对合理；另一方面，将对违规和投机减持造成的股价大跌风险进行控制，保障投资者的合法权益。 融资保证金由100%降至80%，融资融券功能的充分发挥将实质性提升市场活跃度。经证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，并自2023年9月8日收市后实施。我们认为，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。这一措施将为投资者的融资业务提供便利，通过增加杠杆的方式进一步提升市场活跃度。 风险提示：新股发行速度放缓，打新收益低于预期。 1.IPO发行放缓助力资金回笼，后续市场表现可期 市场情绪低迷阶段，IPO发行节奏放缓将一定程度上助力资金回笼，历史上来看新股放缓阶段市场整体表现可期。2000年至今IPO暂停招股超过60天以上合计7次，期间Wind全A平均上涨8%，值得注意的是，从历史上来看IPO新股暂停往往发生于市场大幅暴跌阶段或其之后。自2015年以来，随着市场走势整体趋于缓和，IPO发行节奏调整往往采用更为温和的放缓方式。统计2000年至今单月发行数量在10家以下的阶段共有27次，期间Wind全A平均上涨3.43%。在市场持续下行阶段，新股发行节奏的放缓一定程度上可以使得打新资金回笼二级市场，活跃市场存量股票交易，同时配合其他刺激政策如印花税下降、减持监管趋严、融资保证金降低等，可以在更大程度上提振市场信心。但从长期角度来看，A股资本市场服务实体经济使命不改，预计IPO新股仍将保持少量低速发行，同时新股稀缺性下首日涨幅表现依旧可期。 图1：2000年至今IPO发行规模及市场表现 表1：2000年至今IPO新股发行放缓阶段市场表现 历史经验表明收紧期的募资规模会有明显下滑。历史上IPO低迷期，2018年仅发行100余家，融资额1380亿，参考历史收紧期的整体募资规模都会比前一年有明显下滑，一般会下滑30-50%左右。 2023年新股全年发行节奏降速，预期全年维持3500亿以上募资规模。 2022年募资规模接近6000亿，从2023年募资绝对规模来看，截止到8月底已经发行了超过3000亿，接下来4个月时间，如果按照每周2家发行，还有30-40家左右，如考虑后续整体发行价格下移，单票募资规模10-15亿，仍有500亿左右募资需求，我们预估全年整体发行规模仍会在3500亿以上。IPO是A股市场进行直接融资的重要渠道，跟随市场调整也是历史多次证明过的经验规律，新股短期的波折都不会影响长期发行需求。 对于全年打新收益增厚的预期仍在2%以上。对于IPO市场，未来新股发行节奏降速，反而会带来新股上市的稀缺性，有望带来涨幅的超预期，我们预估接下来新股平均涨幅可维持在50%以上，可弥补IPO规模下滑带来的收益影响，我们对于全年的收益预期维持5亿规模新股增厚2-3%判断。 2.新增减持限制要求，保障投资者权益 证监会公布新增减持限制要求，保证新股发行价相对合理的同时将有利于控制违规和投机减持造成的股价大跌风险。根据证监会要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。我们统计截至2023.8.25全市场的5264只股票，有2183只按照本次减持要求将被限制减持，占比超过四成。其中，2022年至今上市的669只新股中仍有284只破发，占据较高比例。我们认为，对于控股股东和实控人的减持限制，一方面将有利于新股发行定价时不过度追高，保证发行价的相对合理；另一方面，将对违规和投机减持造成的股价大跌风险进行控制，保障投资者的合法权益。 表2：截至2023.8.25，有超四成个股按照本次减持要求将被限制减持 3.调降融资保证金，盘活存量资保障投资者权益 融资保证金由100%降至80%，融资融券功能的充分发挥将实质性提升市场活跃度。经证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%，并自2023年9月8日收市后实施。截至2023年8月24日，场内融资融券余额15678亿元，保证金比例维持较高水平，业务整体风险可控。在杠杆风险总体可控的基础下，适度放宽融资保证金比例，有利于促进融资融券业务功能发挥，盘活存量资金。我们认为，这一措施将为投资者的融资业务提供便利，通过增加杠杆的方式进一步提升市场活跃度。 4.风险提示 新股发行速度放缓，打新收益低于预期。预计本次政策落地后，新股发行节奏将进一步放缓，即使新股首日涨幅大幅提升，全年打新收益仍有可能低于预期。