23H1业绩点评：旗舰IP稳健增长，教育平板打开新市场

旗舰IP稳健增长，教育平板打开新市场 ——网龙23H1业绩点评 梁昭晋(分析师) 0755-23976666 liangzhaojin027677@gtjas.com 证书编号S0880523010002 本报告导读： 传播文化业 评级：增持 网龙（0777） 当前价格（港元）：15.84 2023.09.05 交易数据 52周内股价区间（港元）13.18-20.35 当前股本（百万股）531 当前市值（百万港元）8,410 52周内股价走势图 公司上半年业绩符合预期，游戏稳健增长储备产品丰富，教育下半年有望迎来复苏。网龙恒生指数 摘要： 维持“增持”评级，维持目标价22.49港元。公司半年度业绩符合预期，游戏稳健增长IP系列产品丰富，教育短期承压下半年复苏在即。 我们维持盈利预测，预测2023-2025年净利润8.42/9.43/11.20亿元人民币（下同），对应PE9.14X/8.16X/6.87X，维持“增持”评级。 毛利率明显优化，净利润环比恢复增长。公司23H1实现收入36.81 亿元，同比-13.2%，主要由于上半年教育收入有所承压；实现毛利润 22.87亿元，同比-1.5%，毛利率62%，同比+7pct，受益于游戏收入占比且毛利率提升明显；实现净利润4.53亿元，同比-16.4%，环比 +104.1%，净利率12.3%，环比+6.2pct，游戏利润释放与教育亏损环比收窄，叠加公司经营费用率保持平稳，推动公司利润端恢复环比增长。 游戏收入创新高，旗舰IP魔域表现强劲。公司23H1实现游戏收入 19.20亿元，同比+8.1%，游戏毛利率96.8%，同比+1.2pct，经营利润 11亿元，同比+9%，经营利润率达到57.0%，同比+0.3pct；其中，端游、手游收入16、3亿元，同比+8%、+7%，国内、海外游戏收入同比+9%、+4%，旗舰IP《魔域》系列表现强劲，端游收入同比+10%、手游产品收入同比+10%，《英雄之刃》通过IP联动推动收入环比 +12%，24-25年旗舰IP及新IP储备产品上线将推动游戏稳步增长。 IFPD龙头地位稳固，进军中低端市场探索AI变现。公司23H1实现教育收入17.2亿元，同比-28.6%，教育毛利率24.4%，同比-0.9pct， 经营利润-2.49亿元，经营利润率-14.5%，环比-0.81pct，后疫情时代全球IFPD市场需求回落导致收入承压，公司仍保持�个核心市场的领先地位，5月推出ActivPanelLX进军中低端市场、231H占普罗米修斯收入比重达到4%，年底将推出首款与普罗米修斯平板整合的软件订阅服务探索AI变现，海外教育分拆上市亦有望释放增长潜力。 风险提示：行业监管政策变化；海外IFPD市场竞争加剧；旗舰游戏 表现有所下滑；新游戏上线进度未及预期。 26% 15% 5% -6% -16% -26% 感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 股票研 究 海外公司 （香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万元人民币） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,793 6,138 7,035 7,866 7,341 8,093 8,828 (+/-)% 15.0% 5.9% 14.6% 11.8% -6.7% 10.3% 9.1% 毛利润 3,855 4,171 4,523 4,315 4,380 4,863 5,335 经调整净利润 703 856 983 764 842 943 1,120 (+/-)% 47.5% 21.7% 14.9% -22.3% 10.2% 12.0% 18.9% PE 10.73 8.55 7.79 9.61 9.14 8.16 6.87 PS 1.49 1.33 1.18 1.02 1.05 0.95 0.87 1.财务数据：游戏表现强劲，盈利能力提升 1.1.业绩总览：毛利显著提升，净利润环比复苏 图1：2023H1公司收入增速放缓图2：2023H1公司游戏收入占比提升明显 营业收入(百万元）同比游戏教育移动解决方案、产品及营销物业项目 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图3：2023H1毛利率及净利率环比提升明显图4：2023H1公司净利润环比正增长 毛利率净利率净利润(百万元)同比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图5：2023H1公司经营费用同比有所提升图6：2023H1公司经营费用率保持平稳 销售费用(百万元)研发费用(百万元)销售费用率研发费用率管理费用率 700 600 500 400 300 200 100 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 1.2.分部业绩：游戏全面复苏，教育短期承压 1.2.1.游戏 图7：2023H1公司游戏收入创历史新高图8：2023H1公司游戏毛利率显著抬升 游戏收入(百万元)同比游戏毛利率 2500 2000 1500 1000 500 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 98% 97% 96% 95% 94% 93% 92% 91% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图9：2023H1公司游戏经营利润率环比抬升 游戏经营利润(百万元)同比经营利润率 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1.2.2.教育 图10：2023H1公司教育收入有所下滑图11：2023H1公司教育毛利率同比小幅下降 教育收入(百万元)同比教育毛利率 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：公司公告,国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图12：2023H1公司教育经营亏损环比略有收窄 教育经营利润(百万元)同比经营利润率 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% -400-700% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.经营数据：IP游戏丰富，产品节奏清晰 表12024-2025年公司旗舰IP与新IP储备产品丰富 IP系列 游戏名称 游戏类型 预计上线地区 预计上线时间 魔域 魔域重制版 MMORPG 中国 预计于2024H1上线 新IP 终焉誓约海外版 二次元卡牌 日本 预计于2024H1上线 征服 代号-Alpha 休闲 全球 预计于2024H1上线 新IP 代号：DPS 放置卡牌类RPG 中国 预计于2024H1上线 英魂之刃 英魂之刃口袋科幻版 MOBA 中国 预计于2024H1上线 魔域 魔域手游2海外版 MMORPG 全球 预计于2024H2上线 新IP 代号：龙 MMORPG 中国 预计于2024H2上线 英魂之刃 英魂之刃Lite版 MOBA 中国 预计于2024H2上线 魔域 新魔域PC MMORPG 中国 预计于2025H1上线 魔域 魔域口袋版2.0 MMORPG 中国 预计于2025H1上线 英魂之刃 英魂之刃2.0 MOBA 中国 预计于2025H2上线 资料来源：公司官网，公司公告，国泰君安证券研究 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相