该研报维持对公司“增持”评级，并强调了其自研产品高速放量的积极趋势。公司2023年上半年总收入为10.42亿美元，其中产品收入达到9.64亿美元，同比增长70.3%。尽管净亏损为7.30亿美元，但相较于去年同期减少了2.71亿美元。第二季度，产品收入为5.54亿美元，同比增长81.8%，净亏损3.81亿美元，较去年减少了1.85亿美元，整体表现符合市场预期。
核心产品亮点：
- 泽布替尼：2023年第二季度实现收入3.08亿美元，同比增长139%，环比增长46%。美国市场销售额为2.24亿美元，同比增长153%，主要得益于慢性淋巴细胞白血病（CLL）和套细胞淋巴瘤（SLL）患者数量的增加。在中国市场的销售额为4850万美元，同比增长32.2%。
- 替雷利珠单抗：2023年第二季度实现收入1.50亿美元，同比增长42.5%。替雷利珠单抗在美国的二线ESCC上市申请已获FDA受理，预计将在2024年第一季度做出决定。同时，替雷利珠单抗的二线ESCC美国上市已完成现场核查，有望在下半年获得审批决议。合作伙伴诺华正在推进一线ESCC和一线胃癌的美国和欧盟注册申报工作。
研发进展：
- 管线布局：公司持续推动中早期管线的进展。预计2023年欧司珀利（TIGIT）单抗将公布多项二期试验数据，包括二线PD-L1阳性ESCC、一线HCC及一线NSCLC，同时一线NSCLC的三期试验（AdvanTIG-302）也将完成入组工作。
- BCL-2抑制剂BGB-11417：计划启动联合泽布替尼的一线CLL全球关键性临床试验及R/RWM的潜在注册可用的全球试验，并公布一期试验的最新数据结果。
- BTKCDAC（BGB-16673）：将公布治疗B细胞恶性肿瘤的一期试验数据。
财务状况与资本管理：
- 截至2023年半年度，公司拥有35亿美元的现金及等价物，资金状况良好。
估值与评级：
- 根据DCF绝对估值方法，目标价被上调至194.72（+3.56）港元，维持“增持”评级。
风险提示：
- 研发失败的风险。
- 战略合作不及预期的风险。
- 地缘政治风险。
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维持“增持”评级。公司公告2023H1收入10.42亿美元，其中产品收入9.64亿美元，同比增长70.3%，净亏损7.30亿美元，同比减亏2.71亿美元。2023Q2产品收入5.54亿美元，同比增长81.8%，净亏损3.81亿美元，同比减亏1.85亿美元，符合预期。考虑到短期内受进院影响，中长期泽布替尼放量有望加速放量，调整23-25年收入为21.30/30.99/42.57亿美元（原22.91/28.36/35.23亿美元）。根据DCF绝对估值，上调目标价至194.72（+3.56）港元，维持增持评级。
自研产品高速放量，替雷利珠单抗美国获批上市在即。泽布替尼23Q2实现收入3.08亿美元，同比增长139%，环比增长46%。其中美国销售额2.24亿美元，同比增长153%，主要得益于CLL/SLL使用患者增多；中国销售额为4850万美元，同比增长32.2%。近期，泽布替尼用于治疗R/R FL成人患者的sNDA已获FDA受理，FDA将于2024Q1对该申请做出决议；替雷利珠单抗23Q2实现收入1.50亿美元，同比增长42.5%。替雷利珠单抗二线ESCC美国上市已完成现场核查，有望下半年做出审批决议。此外，合作伙伴诺华正积极推进一线ESCC和一线胃癌的美国和欧盟注册申报工作。
中早期管线持续推进。①23年欧司珀利（TIGIT）单抗有望公布二线PD-L1阳性ESCC、一线HCC及一线NSCLC等多项二期试验数据，并将完成一线NSCLC的三期试验（AdvanTIG-302）的入组工作；②BCL-2抑制剂BGB-11417将启动联合泽布替尼的一线CLL全球关键性临床以及R/RWM的潜在注册可用的全球试验，并将公布一期试验的最新数据结果；③BTKCDAC（BGB-16673）将公布治疗B细胞恶性肿瘤的一期试验数据。23H1研发费用8.31亿美元，同比+8%。
截止23H1，现金及等价物35亿美元，资金较为充裕。
催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。
风险提示：研发失败；战略合作不及预期；地缘政治风险。
