建筑工程行业：国改深化提质增效行动，推动央企加大并购重组力度

深入实施新一轮国企改革深化提升行动，进一步推动中国特色估值体系建设。(1)8月18日证监会表示要进一步推动中国特色估值体系建设，提高上市公司投资吸引力，推动央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司。(2)8月16日国务院第二次全体会议强调要“深入实施新一轮国企改革深化提升行动”。(3)7月24日政治局会议强调要持续深化改革开放，切实提高国有企业核心竞争力。(4)7月13日至14日国资委举办中央企业负责人研讨班指出下半年经济工作要咬定实现“一利五率”“一增一稳四提升”的目标不动摇。 建筑企业根据国改要求确定发展目标，提质增效成效显著。(1)中国中铁根据国资委一利五率考核指标，确定三增两控四提升(提升ROE、营业现金比率等)发展目标，坚持效益提升、价值创造导向。(2)中国交建以有营收的合同，有利润的营收，有现金流的利润为原则，布局战略性新兴产业，推动传统产业高端化、智能化、绿色化升级。(3)中国铁建按照科学合理、精干高效的原则，优化组织架构，减少机构重叠和职能交叉，建立机构和人员编制的刚性约束。(4)中材国际以双百企业改革和国企改革三年行动为契机，完善市场化经营机制，优化人才引进、选拔、培养、使用机制。 央企大平台业务多元，上市公司多为核心业务板块重要经营主体。(1)北方工业是我国军贸事业开拓者领先者与“一带一路”建设的重要团队，北方国际为北方工业国际工程业务主要经营主体。(2)国机集团是一家多元化、国际化的综合性装备工业集团，中工国际为国机集团工程承包板块现存唯一上市公司。(3)中钢集团划转入宝武集团，以国际化经营和低碳冶金工程技术优势为中国宝武国际化战略、低碳战略落地提供业务协同。(4)新疆交投为新疆综合交通运输体系建设最重要的投融资主体和平台，新疆交建为新疆交投工程施工养护实施主体之一。(5)火箭院为我国历史最久、规模最大的导弹火箭研制基地，航天工程为火箭院节能环保板块经营主体。 金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量，推荐央企和国际工程公司。 (1)央企推荐中国中铁/中国交建/中国铁建/中国建筑/中国中冶等，一带一路推荐新疆交建/中材国际/北方国际/中工国际/中钢国际等。(2)估值低：2017年第一届峰会PE中材国际最高25倍目前10倍，中钢国际最高37倍目前14倍，北方国际最高44倍目前16倍。(3)PB中国中铁0.63(中国中车1.1)/中国交建0.61(招商公路1.1)/中国铁建0.50(京沪高铁1.3)/中国建筑0.61(招商蛇口1.2)/中国中冶0.78倍，到融资PB1.25倍最大需约80%空间。(4)金九银十旺季政策资金到位加快实物工作量,推升未来业绩加速。 风险提示：宏观政策超预期紧缩，业绩增速不及预期等。 1.政策支持：深入实施新一轮国企改革深化提升行动 6月14日国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会。会议要求下一步中央企业要把握新定位、扛起新使命，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能。证监会从资本市场监管角度对央企控股上市公司进一步通过并购重组提质增效、做优做强提出期望和建议。 6月21日国资委党委召开扩大会议，提出要加快发展战略性新兴产业和未来产业。支持中央企业牵头建立更多的创新联合体，加大重点技术布局和全链条融合创新力度，推动基础研究、应用研究、产业化全链条融合发展，打造一批世界级战略性新兴产业集群。 7月13日至14日国资委举办中央企业负责人研讨班以更大力度更实举措做好国资央企工作，不断提高企业核心竞争力增强核心功能：要切实用好提高企业核心竞争力和增强核心功能“两个途径”，主动对标世界一流企业。下半年经济工作要咬定实现“一利五率”“一增一稳四提升”的目标不动摇，加快打造高端化差异化竞争优势，引领带动行业发展，增强市场信心。充分发挥有效投资的关键作用，推动国家“十四五”规划重大工程和企业重大投资项目落地，力争项目早开工、早投产、早见效；坚持眼睛向内、管理挖潜，加大全产业链、全价值链降本节支、扭亏治亏力度，持续提升经营创现能力。要切实强化企业科技创新主体地位，加快锻造国家战略科技力量。 7月18日全国国有企业改革深化提升行动动员部署会议召开，要求坚定不移做强做优做大国有企业。(1)以服务国家战略为导向，以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，扎实推进国企改革深化提升行动，坚定不移做强做优做大国有企业。(2)要完善国企考核评价机制，引导国企从技术供给和需求牵引双向发力，强化科技创新和成果转化应用，更好服务实现高水平科技自立自强。要优化国有经济布局结构，促进国企突出主业、聚焦实业，发展壮大新兴产业，加快传统产业转型升级。推动国企提升公司治理现代化水平、构建新型经营责任制、健全收入分配机制、完善市场化运营机制。 8月16日召开的国务院第二次全体会议再次强调，要“深入实施新一轮国企改革深化提升行动”。 8月18日证监会表示推动央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司。证监会表示，下一步将坚持问题导向，顺应市场需求，深化并购重组市场化改革。一是适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性，支持优质科技创新企业通过并购重组做大做强。二是优化完善“小额快速”等审核机制，延长发股类重组财务资料有效期，进一步提高重组市场效率。三是出台上市公司定向发行可转债购买资产的相关规则，丰富并购重组支付方式。四是推动央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司，进一步提高上市公司质量。 8月18日证监会也表示要进一步推动中国特色估值体系建设。提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者。一是制定实施资本市场服务高水平科技自立自强行动方案。建立完善突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组“绿色通道”。二是强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。 研究完善系统性长期性分红约束机制。通过引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束等方式，让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利。三是修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。四是深化上市公司并购重组市场化改革。优化完善“小额快速”审核机制，适当提高轻资产科技型企业重组的估值包容性，丰富重组支付和融资工具。五是进一步推动中国特色估值体系建设。突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。六是统筹好一二级市场平衡。合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。此外，在支持北交所高质量发展、推出企业境外上市“绿灯”案例、进一步推动REITs常态化发行方面也将推出务实举措。 表1：深入实施新一轮国企改革深化提升行动 2.国企改革提升核心竞争力，上市公司多为央企大平 台核心业务重要经营主体 2.1.建筑企业根据国改要求确定发展目标，提质增效成效显著 2023年上半年，各建筑央企和国际公司在新一轮国企改革深化提升行动中持续发力，全面提高企业核心竞争力和增强企业核心功能。(1)中国中铁始追求有质量的规模增长、有现金流的效益，围绕“效益提升、价值创造”，从注重短期绩效向注重长期价值转变，从单一价值视角向整体价值理念转变。(2)中国交建坚持以“有营收的合同，有利润的营收，有现金流的利润”为原则，咬定全年目标不动摇，聚焦问题短板加力提速、精准施策、抓好落实。(3)中国铁建将优化组织管理架构与“两非”剥离、提质增效等工作相结合，严格控制新设法人企业，大力压减能力弱、与主业协同效应不强的子企业。 表2：建筑央企及国际公司国企改革措施 2.2.公司与大股东利润情况：多数上市公司与大股东之间毛利率和净利率差距较小 中国中铁/中国电建/中国中冶/中材国际/北方国际2022年归母净利增速高于2021年。2022年部分建筑上市公司归母净利呈现上升趋势，与大股东趋势相同，但中国交建、中国电建、北方国际、中工国际、中国中冶与其大股东呈现反向增长；多数公司增速不及2021年，但中国中铁、中国电建、中国中冶、中材国际、北方国际增速高于2021年。 中国中铁：中国中铁及其大股东归母净利持续增长，中国中铁由2018年的171.98亿元增长至2022年312.76亿元，CAGR为16. 1%，中国铁路工程集团则由82.08亿元升至136.87亿元，CAGR为13. 6%略低于中国中铁，而2022年归母净利同比增长均有较好表现，中国中铁为13.25%，而母公司更高，为14.50%，分别高于2021年3.6pct与8.79pct。 中国交建：中国交建及其大股东2022年归母净利同比增速为6.16%与-6.34%，增长趋势相反，较2021年分别下降4.87%、18.46%，大股东下降趋势明显。 中国化学：中国化学及其大股东归母净利同比均为正数，盈利能力较高，且2019年中国化学、2018年与2020年化工集团增长率均超过40%分别为58.48%、43.02%与44.02%，而2022年化工集团同比仅为1.42%，较上一年下降26.97pct，浮动较大。 中国电建：中国电建及其大股东2022年归母利净利增速分别为15.93%与-5.62%，变化趋势相反，且该增长相反趋势维持2019-2022年期。 中国中冶：中国中冶及其大股东从2019-2021年归母净利持续增加，分别由66亿元、28.14亿元增长至83.75亿元、36.68亿元，但2022年发生较大变化，同比增速分别为22.66%与-34.21%相差较大。 北方国际：北方国际及其母公司近两年归母净利持续下滑，北方国际2022年虽有所上涨，但幅度较小不及下降前2020年水准。 中工国际：中工国际及其母公司归母净利变化幅度较大，中工国际2020、2021年同比变化为-108%与436.9%，机械工业集团2022年同比下降200%，盈利能力浮动较大。 表3:北方国际/中材国际等2022年净利增速提升 多数上市公司与大股东之间毛利率相差较小，北方国际/中工国际与大股东之间毛利率相差较大。多数上市公司与大股东之间毛利率相差较小，如中国中铁与铁路工程集团2022年毛利率分别为9.81%与9.80%，相差仅有0.01pct，但北方国际与北方工业毛利率分别为13.74%、6.07%，相差7.67pct；中工国际与机械工业集团毛利率分别为13.89%与8.91%，相差4.98pct，差距较大。 中国化学/中国电建/中国中冶呈现持续下滑趋势，大股东变化幅度较小。 同时中国中铁、中国交建、中国铁建、中国建筑、中国能建、中材国际毛利率波动较小，其盈利能力有所保障；中国化学、中国电建、中国中冶毛利率呈现持续下滑趋势，分别由2018年的11.64%、14.77%、12.58%下降至9.34%、12.21%、9.64%，降幅达2.3pct、2.56pct、2.94pct，但同时其大股东由于体量大、业务多元，毛利率变化幅度较小；北方国际与中钢国际由于存在国际化业务，在疫情之后毛利骤降，但其大股东变化较为平稳；中工国际变化幅度最为剧烈，2019年毛利率达22.20%，2022年毛利率仅为13.89%，降幅高达8.31pct，其母公司也在2021年有2.85pct的变化幅度，但其他年份变化较为平稳。 表4:北方国际/中工国际毛利率高于大股东 多数上市公司及其大股东净利率维持于同一水平相差较小，中工国际与北方国际净利率显著高于大股东。与毛利率趋势相似，多数上市公司及其大股东净利率维持于同一水平相差较小，如中国中铁与铁路工程集团2022年净利率分别为3.04%与3.02%，相差仅有0.02pct，北方国际与中工国际及其对应大股东之间差距较大，2022年上市公司及其大股东对应净利率分别为5.98%、2.57%与3.29%、0.38%，差值为3.64pct、2.91pct，差值较大；并且中工国际净利浮动明显，2020年净利率为