家电行业月报：中报印证复苏逻辑，关注赛道龙头弹性

8月行情复盘：市场情绪扰动，家电板块阶段回调。8月家用电器板块跌幅为4.77%，跑赢沪深300指数0.93个百分点。本月家用电器板块在31个申万一级行业涨跌幅中排名第14。个股方面 ，涨幅前五标的为彩虹电器（+11.00%）、三花智控（+10.70%）、三星新材（+9.78%）、立霸股份（+9.26%）、德昌股份（+8.79%）；跌幅前五标的为科沃斯（-31.33%）、德业股份（-28.50%）、火星人（-22.47%）、倍轻松（-14.49%）、极米科技（-13.45%）。 基本面追踪：销售数据阶段回调，政策有望带动复苏。1）大家电：高温渐退空调景气度回调，后续在地产回暖、消费复苏、低库存等多重因素影响下，淡季出货量有望保持增长。地产销售回落拖累厨电，多品类销售下滑，后续随着地产强化政策相继落地，厨电有望重回增长。2）投影：市场复苏缓慢，高端可选品复苏节奏相对靠后，行业整体量价或将持续承压。3）清洁电器：扫地机量价增速收束，市场竞争加剧推动份额向头部集中，长期看好龙头通过产品创新和技术升级注入新增长动力。4）其他小家电：电商淡季拖累销售，厨小电、生活小电销售出现不同程度回调，后续消费温和复苏趋势下，销售有望稳步回升。 23H1财报总结：整体业绩温和复苏，优质个股穿越周期。1）白电：景气度领跑，业绩明显复苏，盈利能力提升。新增需求放量带动二线品牌业绩和份额提升，上半年海信、长虹、奥马等企业业绩大幅改善。2）厨电：受益于保交楼政策落地，厨电业绩增速转正。老板电器工程渠道占比较高，上半年业绩弹性较大。3）投影：受行业景气度承压影响，2023H1极米、光峰收入出现双位数下滑。光峰受益于高毛利的专显及影院业务复苏，毛利率大幅改善，归母净利润翻倍增长。4）清洁电器：龙头优势拖累业绩，科沃斯、石头收入稳中有升。其中石头凭借高性价比爆品P10突出重围，上半年业绩超预期。 5）其他小家电：小家电地产后周期属性较强，整体温和复苏，优质个股表现亮眼。小熊、比依等依托于品类结构升级、管理效率提升，上半年收入利润稳步修复。飞科结构升级、渠道改革红利延续，收入和利润维持高增长。 投资建议：中报落地印证消费和地产温和复苏逻辑，低预期、低估值个股将率先迎来修复。随着消费和地产强化政策相继颁布，市场复苏斜率有望在数据端逐步体现和验证，家电具备消费和地产后周期双重属性，温和复苏势头有望延续。关于细分领域和个股，我们认为，第一，前期空调持续引领复苏，8月新冷年开始后增速可能小幅回调，但在地产、消费、补库等多重因素影响下，基本面仍有望领跑行业。第二，在预期和基本面双重改善趋势下，厨电估值有望持续修复。第三，消费温和复苏前提下，成熟小家电品类在优胜劣汰的长期趋势下头部企业业绩成长α有望凸显。我们重点推荐白电、厨电、小家电板块：1）白电：重点关注复苏确定性强、盈利改善空间大的海尔智家，相关标的还有美的集团、格力电器；2）厨电：重点关注估值修复空间大的老板电器、华帝股份；3）小家电：重点关注清洁电器领域优质标的科沃斯、石头科技，以及其他细分领域龙头，如飞科电器、小熊电器等。 风险提示：宏观经济景气度复苏不及预期风险、房地产反弹不及预期的风险、汇率大幅波动风险、三方数据失真风险 1.8月行情复盘：基本面阶段回调，成本持续优化 1.1板块行情：市场情绪扰动，家电板块阶段回调 市场短期承压，行业阶段回调。8月家用电器板块跌幅为4.77%，跑赢沪深300指数0.93个百分点。本月家用电器板块在31个申万一级行业涨跌幅中排名第14。细分板块方面，家电零部件上涨3.79%；高温减退、景气度回落，白色家电下跌5.64%；黑色家电下跌5.40%；地产链景气度回落，厨卫电器、照明设备下跌5.52%、4.46%；小家电下跌10.66%。 图表1：8月申万一级行业涨跌幅情况（%） 图表2：8月家用电器各子板块涨跌幅情况（%） 相关个股标的中，彩虹集团、三花智控、三星新材、立霸股份、德昌股份领涨，涨幅分别为11.00%、10.70%、9.78%、9.26%、8.79%；科沃斯、德业股份、火星人、倍轻松、极米科技领跌，跌幅分别为31.33%、28.50%、22.47%、14.49%、13.45%。 图表3：8月涨幅前五个股 图表4：8月跌幅前五个股 市场情绪扰动，家电估值回落。8月家用电器板块估值处于历史五年估值分位数11.40%，环比下降19.10个百分点。子版块估值回调，其中白色家电、厨卫电器、照明设备、小家电环比回调幅度较大。个股表现方面，我们重点跟踪的44个标的中有41个机构给出盈利预测，其中有9个标的2023年预测PE回升。受市场情绪波动，家电个股估值回落，中报业绩逐步落地，家电整体温和复苏趋势确认，后续随着各项政策强化，海外通胀缓解、库存回落，家电基本面向好，估值有望稳步回升。 图表5：8月家电板块PE值处于11.40%分位点（%） 图表6：8月重点跟踪个股估值普遍回落 1.2宏观数据：家电类社零增速回落，人民币汇率维持低位 大家电销售回落，家电类社零转负。7月社零总额为3.68万亿元，同比增长2.50%，家电类社零额为726.10亿元，同比下滑5.50%，家电类社零在社零总额中的占比下降至1.98%。受高温渐退、地产销售放缓等影响，白电、厨电等品类销售回落，致使家电类社零小幅回调。 图表7：社零总额和家电类社零增速同比（%） 图表8：7月家电类社零占比约为1.98% 地产阶段性调整，但复苏主线不变。2022Q4以来随着多项房地产刺激政策出台，地产基本面持续修复。但2023年3月后地产出现阶段性调整，新开工增速下行、地产销售放缓。2023年1-7月商品房新开工面积累计为4.15亿平方米，同比下跌25%；商品房竣工面积累计为2.8亿平方米，同比上涨20.8%。2023年1-7月商品房现房销售面积计为1.36亿平方米，同比上涨10.7%；商品房期房销售面积累计为5.29亿平方米，同比下跌10.1%。我们认为地产调整主要原因在于购房者置业信心仍偏弱，市场情绪不稳定。 短期看随着地产刺激政策跟进、促销费政策明晰，地产基本面有望回温。 图表9：商品住宅新开工面积累计同比（%） 图表10：商品住宅竣工面积累计同比（%） 图表11：商品房现房和期房销售面积累计同比（%） 图表12：一年内现房销售面积占比提升 原材料价格维持低位，企业利润改善趋势确定。2022年以来，俄乌危机短暂提升铜、铝、钢、塑料等原材料价格，但随着全球主要经济体减速，原材料价格从2022Q2开始回落。 2023年8月铜价格小幅回升，铝、钢、塑料等原材料价格延续下行趋势，LME铜3个月期货收于8390.34美元/吨，同比上涨5.3%；LME铝3个月期货收于2182.98美元/吨，同比下跌10%；钢材综合价格指数为109.67，同比下跌4.2%；中国塑料城价格指数为847.17，同比下跌5.66%。 图表13：LME铜3个月期货 图表14：LME铝3个月期货 图表15：钢材综合价格指数 图表16：中国塑料城价格指数 海运运价高位回落，有望保持低位。2022年初受国内疫情、俄乌冲突等因素影响，全球供应链遇阻，海运运价大幅走高。随着疫情管控松绑、供应链回暖、油价回落，海运运价持续走低。7月CCFI综合指数为869.89，同比下滑73.15%。短期看受全球供应链回归正常、油价回落影响，海运运价有望低位震荡。 图表17：CCFI运价指数 人民币汇率维持低位。8月美元指数持续走强，月均指数120.38，环比上升1.51%。受美元指数走强影响，黄金价格、人民币汇率短期承压，黄金价格收于1918.32美元/盎司，环比下滑1.62%，人民币汇率中间价7.17，环比上升0.16%。 图表18：中美汇率以及美元指数 图表19：美国联邦基金利率以及黄金价格 2.大家电：内外销阶段回调，盈利能力稳步修复 2.1基本面：景气度回调内销下滑，均价下行拖累外销 内销：景气度回落，大家电销售回调。7月空调国内线上渠道销额/销量/均价增速分别-14.16%/-14.66%/17.33%、线下渠道销额/销量/均价增速分别-21.32%/-22.19%/1.37%。受高温渐退、消费需求波动等影响，空调等白电品类销售阶段回调。厨电品类受地产销售承压影响，整体销售回调。我们认为空调行业以低库存进入新冷年，去库存压力较小，后续随着消费和地产需求温和复苏，销售有望稳步回升； 厨电行业与地产关联度较高，后续随着各项地产强化政策落地，四季度景气度有望回暖。 图表20：2023年7月奥维云白电、厨电线上销售数据 图表21：2023年7月奥维云白电、厨电线下销售数据 出口：均价下滑拖累，家电出口增速转负。疫情放开后我国出口贸易逐步回暖，家电整体出口量额修复，整体呈量增价减趋势。2023年7月家电整体出口额/量/均价增速分别同比-2.60%/4.50%/-7.01%，均价下滑较大导致出口额负增长。空调出口额/量/均价增速分别同比-15.40%/1.30%/-18.47%； 冰箱出口额/量/均价增速分别同比9.80%/28.60%/-14.71%； 洗衣机出口额/量/均价增速分别同比4.40%/25.00%/-16.35%。我们认为短期内受海外库存去化、低基数效应影响，白电出口复苏势头有望保持。 图表22：整体家电行业出口额/量/均价同比增速（%） 图表23：空调出口额/量/均价同比增速（%） 图表24：冰箱出口量/额/均价同比增速（%） 图表25：洗衣机出口量/额/均价同比增速（%） 2.223H1财报总结：业绩温和复苏，盈利能力改善 白电：业绩明显复苏，盈利能力提升。2023H1受益于需求回暖、补库需求、地产复苏、高温预期等因素，白色家电景气度领跑，上半年实现收入4961亿元，同比增长7.9%，归母净利润423亿元，同比增长16.0%。受益于价格成本剪刀差红利、汇率及运价维持低位等因素，白色家电成本明显优化，净利率同比提升0.78个百分点，带动ROE同比提升0.59个百分点。 图表26：白色家电营业收入 图表27：白色家电归母净利润 图表28：白色家电ROE分析 个股方面，本轮景气周期中，新增需求放量带动二线品牌业绩和份额提升，上半年海信、长虹、奥马等企业业绩大幅改善。头部企业掌握定价权，受益于零部件成本改善、渠道和管理效率提升，毛利率稳步提升，其中格力渠道改革成果逐步显现，毛利率同比、环比明显改善。 图表29：白色家电个股财务情况 厨电：收入增速转正，盈利能力明显改善。各地“保交楼”项目相继落地，工程渠道收入明显改善；在整体消费需求回暖背景下，电商、经销渠道出现不同程度复苏，2023H1厨卫电器收入增速转正，收于0.7%。受益于原材料价格持续改善，利润弹性高于收入，上半年归母净利润同比增长13.8%，净利率同比提升1.53个百分点，带动ROE同比提升0.44个百分点。 图表30：厨卫电器营业收入 图表31：厨卫电器归母净利润 图表32：厨卫电器ROE分析 个股方面，依托于工程渠道亮眼表现，上半年以刚需厨电品类为主的老板、华帝复苏较快。毛利率改善趋势贯穿厨电板块，受一季度业绩拖累，毛利率环比增幅快于同比。 图表33：厨卫电器个股财务情况 3.投影：需求低迷业绩承压，期待景气度回暖 3.1基本面：需求稍显低迷，静待消费信心重塑 7月投影仪量额持续走弱，均价同比下降。受消费需复苏缓慢影响，2023年以来投影仪销售持续走弱。根据奥维云数据 ，7月投影仪线上销额/销量/均价增速分别同比-53.41%/-28.75%/-34.61%。我们认为短期内主力品牌仍面临白牌冲击的压力、高端可选品复苏节奏相对靠后，行业整体量价或将持续承压。 图表34：投影仪线上销额/销量同比增速（%） 图表35：投影仪线上均价同比增速（%） 3.223H1财报总结：业绩短期承压，多元布局优势显现 业绩短期承压，多元布局优势显现。受行业景气度承压影响，2023H1极米、光