1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 疫后复苏，布局龙头与景气赛道 家电行业2022年中期投资策略 行业深度研究 | 家用电器 证券研究报告 2022年05月03日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 家用电器 -2.79 -17.38 -30.72 沪深300 -6.08 -12.00 -21.61 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 相关研究 家用电器：受淡季影响，扫地机增速放缓，洗地机延续高景气—2月清洁电器数据点评 2022-03-17 家用电器：扫地机行业保持稳健增长，洗地机延续高景气—1月清洁电器数据点评 2022-03-06 家用电器：业绩改善在即，赛道景气依旧—家电行业2022年度投资策略 2021-12-08 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2021-052021-092022-01家用电器沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 22Q1板块股价低迷,基本面受疫情影响。今年家电板块行情低迷，截至4月28日，申万家电指数涨幅-25.26%，跑输沪深300 4.63pct，涨幅在所有行业中位列第21位；基本面层面，3月全行业线上线下销售受到疫情影响，同时新一轮原材料价格上涨，也使得板块盈利能力短期承压。 地产政策松绑，白电厨电迎利好。稳增长背景下，各地陆续放松地产限制政策，有望带来地产销售端逐步改善，与地产相关度较高的白电厨电板块将受益，虽然对销售实质性拉动将在2023年兑现，但当前白电厨电龙头估值水平较低，地产销售改善有望驱动白电厨电估值迎来修复。 随着疫情逐步受到有效控制，家电总体需求将迎来明显恢复，其中集成灶、清洁电器等板块景气依旧确定，展望2022下半年各板块表现，我们预计： 1）白电需求稳健，高端化趋势凸显。预计下半年白电需求总体稳健，产品升级、均价提升将驱动营收端有一定增长；白电行业亮点在于结构性的高端化趋势，消费升级背景下，卡萨帝、COLMO等国内白电高端品牌增长势头强劲，预计未来海尔美的旗下高端子品牌将持续蚕食外资份额，延续高增长趋势。2）大厨电传统烟灶平稳增长，集成灶、洗碗机加速渗透。传统烟灶需求相对平淡，但行业涨价趋势明确，有望驱动营收端稳健增长；厨电行业结构性亮点依旧突出，集成灶渗透率继续快速提升，在传统巨头纷纷入局扩张渠道的背景下，有望延续高增长势头；洗碗机在疫情催化、消费升级驱动下迎来快速普及，预计下半年将继续高增长，产品研发助力，内资品牌抢占市场提升份额。3）厨房小电或迎改善，清洁、投影高歌猛进。厨房小电在消化20年高基数之后，今年稳健增长趋势较为确定；清洁电器在淡季与疫情因素之下短期增长放缓，不过随着新品发布、价格下探，618旺季清洁电器有望迎来放量；投影行业短期内维持较好景气度，随着产品力提升、价格带下移，家用投影在显示行业渗透率将迎来进一步提升。 投资建议：布局低估龙头与高景气赛道。展望2022下半年，基本面层面，预计家电需求端总体平稳，集成灶、清洁电器、投影等高景气板块将继续抢眼表现；盈利层面，尽管年初原材料新一轮上涨，但家电格局较好，龙头通过产品升级、均价提升转嫁成本压力，板块盈利无忧；估值层面，经过前期大幅调整，板块总体估值仅有13-14倍，龙头美的、老板等22年PE仅有12-13倍，处于历史估值中枢的20-30%水位，当前板块投资价值凸显，而近期地产政策放松，有望驱动板块估值回升，推荐与地产相关度较大的白电厨电龙头：美的集团、老板电器、海尔智家，同时清洁电器等子行业景气度较为确定，股价回调带来布局良机，重点推荐：石头科技、科沃斯。 风险提示：地产销售持续低迷、原材料价格上涨、国内外疫情反复。 行业深度研究 | 家用电器 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月03日 索引 内容目录 一、22Q1板块股价低迷，基本面受疫情影响 ......................................................................... 6 1.1板块行情表现弱于大盘 ................................................................................................. 6 1.2基本面受疫情影响，部分板块景气依旧 ........................................................................ 7 二、2022下半年展望：地产松绑带来利好，细分板块亮点闪耀 ............................................. 9 2.1地产政策松绑，白电厨电将迎来利好 ........................................................................... 9 2.2白电：需求稳健，高端化为主要驱动 ......................................................................... 13 2.2.1白电需求平稳，提价驱动规模增长 ..................................................................... 13 2.2.2 高端化势头强劲，盈利提升可期 ....................................................................... 16 2.3大厨电：传统烟灶平稳增长，集成灶、洗碗机加速渗透 ............................................ 18 2.3.1传统烟灶需求平淡，提价为主要驱动 ................................................................. 18 2.3.2多品牌陆续入局，集成灶将延续高景气 ............................................................. 20 2.3.3洗碗机增速亮眼，看好国内渗透率提升 ............................................................. 23 2.4小家电：清洁、投影高歌猛进，厨房小电或迎改善 .................................................... 25 2.4.1厨房小家电：各品类表现分化，整体增速有望改善 ........................................... 25 2.4.2清洁电器：短期波动不改长期趋势，看好疫情后景气度回升 ............................. 27 2.4.3智能投影：产品迭代、成本下降，驱动普及提速 ............................................... 31 三、投资建议：布局低估龙头与高景气赛道 .......................................................................... 36 3.1老板电器：新品发力，新一轮增长开启 ...................................................................... 36 3.2石头科技：内销新品发力，外销回暖可期 .................................................................. 38 四、风险提示 ......................................................................................................................... 39 图表目录 图1：家电行业跑输沪深300（截至2022年4月28日） ...................................................... 6 图2：家电行业各子板块涨跌幅（截至2022年4月28日） .................................................. 6 图3：大盘各板块涨跌幅情况（截至2022年4月28日） ..................................................... 6 图4：年初至今重点公司涨幅（截至2022年4月28日） ..................................................... 7 图5：家电行业整体市盈率情况（截至2022年4月28日） .................................................. 7 图6：2015年至今社会消费品零售额和家电零售额当月同比.................................................. 8 图7：2015年至今社会消费品零售额和家电零售额累计同比.................................................. 8 图8：商品房住宅销售面积累计同比增速 .............................................................................. 10 图9：住宅新开工、竣工面积同比增速 .................................................................................. 10 图10：2021下半年房地产销售增速低迷 .............................................................................. 10 图11：大厨电与地产销售关联性强 ....................................................................................... 12 行业深度研究 | 家用电器 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月03日 图12：商品房销售领先于白电销售 ....................................................................................... 12 图13：空调出厂销量变动 ...................................................................................................... 14 图14：空调龙头出货量增速 .................................................................................................. 14 图15：空调零售销额增速 .................................